醫(yī)藥行業(yè)跟蹤點評:底部已至?醫(yī)藥流通板塊亟待否極泰來

醫(yī)藥行業(yè)跟蹤點評:底部已至?醫(yī)藥流通板塊亟待否極泰來

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1、行業(yè)研究DONGXINGSECURITIES底部已至?醫(yī)藥流通板塊亟待否2018年01月29日看好/維持東極泰來醫(yī)藥事件點評興——醫(yī)藥行業(yè)跟蹤點評證券張金洋分析師執(zhí)業(yè)證書編號:S1480516080001股zhangjy@dxzq.net.cn010-66554035份繆牧一研究助理有miaomy@dxzq.net.cn010-66554035限公司前言:證我們從2017年10月16日所發(fā)布的《一張圖跟蹤政策之(一)兩票制》中就在市場率先提出看好流通版塊券在2018年Q3在增速上的環(huán)比邊際改善。時至今日,離我們當(dāng)時所判斷的時點越來越近,我們認為市場對流研通板塊的預(yù)期將在2

2、018年Q2開始逐漸變暖,而整個流通板塊增速上的兌現(xiàn)將出現(xiàn)在2018年Q3(部分區(qū)域究報型流通企業(yè)增速變化可能先行),建議逐步開始布局,本文將從資金面以及基本面兩個角度再做詳細分析。告觀點:1.資金面:從預(yù)期頂?shù)筋A(yù)期底,市場對流通行業(yè)已過分悲觀1)從板塊走勢上來看:預(yù)期經(jīng)歷了從底部到頂部,再從頂部重回底部的過程自2017年1月9日衛(wèi)計委發(fā)布兩票制全國性文件以后,流通板塊在上半年經(jīng)歷了板塊性的強勢,直到7月5日年內(nèi)漲幅高達12.69%。由于中報開始部分公司單季度業(yè)績不達預(yù)期,乃至于三季報整個板塊業(yè)績不達預(yù)期(每個公司原因不一樣,如上藥因為投資收益,九州通因為股權(quán)激勵費用等等

3、),市場對流通板塊的預(yù)期從頂部直到底部(10-11月份板塊的漲幅受到益豐、老百姓等藥店漲幅的影響)。圖1:醫(yī)藥商業(yè)2017年年初至今漲跌幅走勢資料來源:Wind,東興證券研究所敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財智興盛之源P2東興證券跟蹤點評醫(yī)藥行業(yè)跟蹤點評:底部已至?醫(yī)藥流通板塊亟待否極泰來DONGXINGSECURITIES2)從基金重倉持股情況來看:從重倉持股的情況來看,過山車趨勢更加明顯基金重倉持股市值在2017Q2達到頂點,而在2017年Q4時重倉持股甚至低于2016Q4(兩票制行情起點),充分說明了市場對流通板塊已過分悲觀,未來具備向上動能。圖2:流通板塊重倉持

4、股市值(剔除益豐藥房、老百姓、一心堂、大參林)資料來源:Wind,東興證券研究所3)從絕對估值與相對估值溢價率來看:目前醫(yī)藥商業(yè)的絕對估值PE(TTM)為24.4x,位于過去5年的低位,而從醫(yī)藥商業(yè)相對醫(yī)藥生物行業(yè)整體的相對估值溢價率來看,目前溢價率為-36.26%,同樣位于過去5年的歷史低位,進一步體現(xiàn)了目前醫(yī)藥商業(yè)在預(yù)期底部。圖3:醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)藥生物PE(TTM),醫(yī)藥商業(yè)相對醫(yī)藥生物估值溢價率資料來源:Wind,東興證券研究所敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財智興盛之源P3東興證券跟蹤點評醫(yī)藥行業(yè)跟蹤點評:底部已至?醫(yī)藥流通板塊亟待否極泰來DONGXINGSECUR

5、ITIES2、基本面:短期負面影響逐漸削弱,行業(yè)增速將維持10%左右穩(wěn)定增長,集中度提高長邏輯將逐漸兌現(xiàn)我們認為,流通行業(yè)主要面臨著5大因素擾動,分別為醫(yī)保資金壓力、藥占比限制、招標降價、兩票制、零加成。其中,醫(yī)保資金壓力、藥占比限制、招標降價主要是對行業(yè)的整體增速有所壓制;兩票制則是短空長多,短期影響調(diào)撥業(yè)務(wù),長期帶來行業(yè)集中度的迅速提升;零加成首先由流通企業(yè)承擔(dān)著收入和毛利的壓力,一般需要半年左右向上游轉(zhuǎn)移,同時由于伴隨著二次議價,同樣影響著各省整體的規(guī)模(另外也會影響做二級以上醫(yī)院較多的流通企業(yè)的賬期)。整體分析看來,我們判斷未來流通行業(yè)將維持10%左右增速,政策短

6、期帶來的負面影響已經(jīng)逐漸削弱,2018年Q3以后將主要受到兩票制所帶來的集中度提高的長邏輯影響,后文將對各個政策進行詳細分析。1)行業(yè)整體增速:醫(yī)保壓力、藥占比控制、招標降價壓力減小,增速未來將平穩(wěn)增長從醫(yī)保資金的情況來看:在2015年以來醫(yī)保資金收入端增速已經(jīng)重新高于支出增速,整體上醫(yī)保野蠻控費壓力已經(jīng)逐漸降低(部分省份,未來我們判斷主要是結(jié)構(gòu)性的調(diào)整,對行業(yè)整體增速的負面影響已經(jīng)不大。圖4:近年來城鎮(zhèn)基本醫(yī)療保險籌資及支出情況資料來源:人社部,東興證券研究所從藥占比情況來看:藥占比限制的目標是2017年年底實現(xiàn)30%的藥占比,而2016年公立醫(yī)院藥占比約為34%,在經(jīng)

7、歷了2017年的限制以及零加成執(zhí)行(損失15%加成)的情況下,我們判斷2017年年底公立醫(yī)院藥占比已經(jīng)接近30%,藥占比限制的壓力將在2018年降低。敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財智興盛之源P4東興證券跟蹤點評醫(yī)藥行業(yè)跟蹤點評:底部已至?醫(yī)藥流通板塊亟待否極泰來DONGXINGSECURITIES圖5:近幾年各級醫(yī)院藥占比情況資料來源:衛(wèi)計委,東興證券研究所從藥品招標的情況來看:目前僅剩占藥品市場銷售額20%左右的省份尚未完成招標,同時這20%的省份不會集中體現(xiàn)在1-2個季度內(nèi),藥品招標降價影響流通行業(yè)整體規(guī)模的影響逐漸減

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