酒店行業(yè)跟蹤分析報(bào)告：繼續(xù)看好酒店行業(yè)龍頭

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1、酒店行業(yè)跟蹤分析報(bào)告證券繼續(xù)看好酒店行業(yè)龍頭研究報(bào)告2018年1月9日/強(qiáng)于大市（維持）投資要點(diǎn)行業(yè)?中國酒店行業(yè)仍以散小低端酒店為主，整合空間大?；趯?duì)中國37萬家酒中信證券研究部研店數(shù)據(jù)分析：1）酒店供給呈現(xiàn)以中低端產(chǎn)品為主的金字塔結(jié)構(gòu)，低端/中高究端/高端酒店客房數(shù)量占比分別為72.5%/23.1%/4.4%（美國分別對(duì)應(yīng)姜婭/46.7%/37.8%/15.5%）；2）酒店客房區(qū)域分布：一二線城市占比48.3%，電話：021-20262104旅三線以下城市占51.8%，基本各半；3）約82%酒店客房規(guī)模在70間以下，等級(jí)越高單體規(guī)模越大，低端/中高端/高端酒店中70間房量以下的門店占郵件

2、：jiangya@citics.com游行比分別為70%+/30.8%/9.1%。保守來看，全國至少5.6萬家存量物業(yè)單體執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1010510120056業(yè)客房規(guī)模超過70間，適合發(fā)展有限服務(wù)型酒店（vs.截止16年底有限服務(wù)型連鎖酒店共2.13萬家），整合空間顯著。相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)錦江股份首旅酒店?中高端擴(kuò)張?zhí)崴?，行業(yè)需求變化下的必然結(jié)果。2000-2016年經(jīng)濟(jì)型酒店餐飲旅游(中信)上證指數(shù)客房CAGR達(dá)22.6%，同期中高端、高端客房CAGR分別13.0%/11.1%。70%但從趨勢(shì)上看，經(jīng)濟(jì)型酒店擴(kuò)張速度趨于放緩，中高端擴(kuò)張?zhí)崴伲?017年50%中高端客房增長超過經(jīng)濟(jì)型酒店增長（

3、10.2%vs.6.5%）。我們認(rèn)為這是行30%業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，是消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下需求變化帶動(dòng)的必然結(jié)果。目前中高端定位酒店在一二線/三線以下城市存量物業(yè)分別1.1萬家/1.4萬家，而10%三大酒店集團(tuán)中高端酒店物業(yè)總體目前僅2155家，發(fā)展空間廣闊。-10%-30%?龍頭優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化，行業(yè)整合進(jìn)行時(shí)。2012-2016年三大酒店集團(tuán)（華住、錦江、首旅）每年開店數(shù)量與其他主流連鎖酒店開店數(shù)量比約在1.5-1.8倍之資料來源：Wind，中信證券研究部間波動(dòng)，而2017年這一比例顯著提升至2.8倍，主要因?yàn)槠渌放崎_店未有提速甚至下滑，而三大集團(tuán)仍保持相對(duì)快速的開店進(jìn)度。我們認(rèn)為這反映出行業(yè)發(fā)展進(jìn)入相

4、對(duì)穩(wěn)定階段后，品牌影響力、精細(xì)化管理、自有渠道建設(shè)等方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)的龍頭酒店集團(tuán)競爭優(yōu)勢(shì)凸顯，掘取到更大市場份額相關(guān)研究（目前三大集團(tuán)市占率按酒店數(shù)量和客房數(shù)量口徑分別為14.7%/21%）。1.錦江股份（600754）重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)—9?房價(jià)提升+門店擴(kuò)張，看好行業(yè)景氣延續(xù)。經(jīng)濟(jì)周期和投資周期共同作用下，月錦江，國內(nèi)品牌景氣趨勢(shì)維持酒店行業(yè)呈現(xiàn)明顯周期性特征。此輪行業(yè)復(fù)蘇始于2015年底，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、（20171030）酒店行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善、消費(fèi)升級(jí)共同作用，龍頭酒店復(fù)蘇更加強(qiáng)勁。20172.錦江股份（600754）重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)—年1-9月，如家/華住/錦江RevPar分別同比增長6.7%/13.

5、6%/4.3%。我們認(rèn)為此輪景氣周期仍在延續(xù)：一方面成本上升推動(dòng)、中端升級(jí)帶來的結(jié)構(gòu)再收鉑濤12%股權(quán)，整合有望加速貢獻(xiàn)、經(jīng)濟(jì)型升級(jí)帶來的價(jià)格提升等等原因都將推動(dòng)酒店房價(jià)上升趨勢(shì)持（20171023）續(xù)，這也成為酒店RevPar持續(xù)上升的核心驅(qū)動(dòng)力；另一方面，龍頭酒店集3.首旅酒店（600258）2017年三季報(bào)預(yù)團(tuán)受益行業(yè)存量整合，以及向中端升級(jí)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，獲得階段性擴(kuò)張?zhí)岣纥c(diǎn)評(píng)—繼續(xù)高增長，景氣延續(xù)速。截止17Q3，如家/華住/錦江已簽約未開業(yè)門店分別550/606/2448家。（20171023）?風(fēng)險(xiǎn)因素。經(jīng)濟(jì)弱于預(yù)期對(duì)酒店行業(yè)需求產(chǎn)生負(fù)面影響、業(yè)務(wù)整合不達(dá)預(yù)4.首旅酒店（60025

6、8）2017年中報(bào)點(diǎn)評(píng)期、品牌擴(kuò)張過程中遇到的人才短缺、管理效率降低的風(fēng)險(xiǎn)等。—如家保持穩(wěn)健，首旅存量回升強(qiáng)勁（20170829）?行業(yè)評(píng)級(jí)及投資建議。2017年是酒店龍頭公司盈利彈性體現(xiàn)和估值提升最為顯著的一年。我們認(rèn)為，2018年酒店行業(yè)景氣仍在延續(xù)、龍頭公司面臨5.酒店行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)—酒店集體起的競爭格局仍在繼續(xù)轉(zhuǎn)好。A股酒店公司估值合理、相比美股華住酒店存在舞，全新數(shù)據(jù)匯總（20170725）較大的估值差距（首旅酒店、錦江股份、華住酒店2018/1/5最新股價(jià)對(duì)應(yīng)6.首旅酒店（600258）重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)—2017年P(guān)E分別為39/36/52倍），基本面與估值的動(dòng)態(tài)匹配仍將帶來持續(xù)融合

7、發(fā)展，激勵(lì)先行（20170614）的投資機(jī)會(huì)，建議積極配置：首旅酒店（短期解禁壓力若顯現(xiàn)建議積極逢7.首旅酒店（600258）深度跟蹤報(bào)告—低配置），錦江股份（持續(xù)關(guān)注整合彈性）。中端發(fā)力、資源互補(bǔ)，新一輪增長開啟（20170511）重點(diǎn)公司盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)股價(jià)EPS（元）PE簡稱PEG目標(biāo)價(jià)評(píng)級(jí)（元）1617E18E19E1617E18E19E首旅酒店30.180.260.781.011