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《電話會議紀要：風起通脹，漸顯寶藏！宏觀策略聯(lián)席七大行業(yè)》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、【華泰電話會議紀要】風起通脹，漸顯寶藏！宏觀策略聯(lián)席七大行業(yè)文策略首席曾巖宏觀首席李超港股能源首席丁涵之化工首席劉曦有色金屬首席李斌農(nóng)業(yè)首席許奇峰食品飲料首席賀琪建筑建材首席鮑榮富機械首席章誠正文策略首席/曾巖各位投資者晚上好，我是華泰策略曾巖，我們在《盈利牽?！废盗袌蟾嬷兄赋鲋袊呀?jīng)慢慢走出2011年以來的償債周期，開啟一輪可持續(xù)的盈利修復(fù)周期，2016-2017年供給側(cè)改革和制造業(yè)內(nèi)生性修復(fù)共振，上市公司完成從現(xiàn)金流量表、利潤表到資產(chǎn)負債表的修復(fù)，推動A股整體完成盈利能力修復(fù)的第一波。華泰策略團隊在2017年11月發(fā)布的
2、《盈勢利導，制造牽?！?018年度策略報告中強調(diào)，2018年A股行政化去產(chǎn)能對盈利的影響趨平，盈利上中下游的傳導順暢將成為新亮點。我們回顧歷史上PPI向下，CPI溫和向上（3%左右）的時期，分別是2003年和2015年，中國工業(yè)企業(yè)利潤增速可以維持相對穩(wěn)定，非金融A股板塊，特別是制造業(yè)的毛利企穩(wěn)向上。我們認為2018年溫和通14472463/30242/2018011016:37脹的組合將持續(xù)改善A股盈利結(jié)構(gòu)，在溫和通脹組合（PPI向下CPI溫和上行）盈利在上中下游之間的傳導更加順暢，特別是制造業(yè)毛利將邊際改善，中下游毛利的
3、改善有利于A股盈利傳導的健康性。歷史上以CPI為代表的通脹水平明顯上漲分位三個階段：2003.1-2004.8；2006.4-2008.6；2009.12-2011.62003.1-2004.8整體市場以震蕩為主，通脹前期階段（2003.1-2003.5）市場表現(xiàn)上行，中期階段（2003.5-2003.10）市場下行；后期（2003.11-2004.8）市場上行。行業(yè)表現(xiàn)上看：CPI上漲前6個月漲幅前五名行業(yè)分別是汽車、國防軍工、傳媒、黑色金屬和餐飲旅游；CPI上漲前3個月漲幅前五名行業(yè)分別是汽車、傳媒、通信、國防軍工和電子
4、元器件；CPI上漲期間漲幅前五名行業(yè)分別是黑色金屬、采掘、交通運輸、通信和公用事業(yè)。2006.4-2008.6整體市場上行，2007年10月開始市場快速下跌?？焖傧碌男盘柺峭浉咂?，央行持續(xù)性加息。這一階段通脹是由于經(jīng)濟快速增長，流動性相對寬松造成的。行業(yè)表現(xiàn)上看："CPI上漲前6個月漲幅前五名行業(yè)分別是有色金屬、非銀金融、食品飲料、商業(yè)貿(mào)易和電氣設(shè)備；CPI上漲前3個月漲幅前五名行業(yè)分別是有色金屬、非銀金融、食品飲料、商業(yè)貿(mào)易和國防軍工；CPI上漲期間漲幅前五名行業(yè)分別是非銀金融、農(nóng)林牧漁、采掘、商業(yè)貿(mào)易和建筑材料。14
5、472463/30242/2018011016:372009.12-2011.6市場走勢整體震蕩，前期階段（2009.12-2010.6）市場下行；中期階段（2010.7-2010.10）市場上行，后期階段市場震蕩走勢。這反映出在4萬億下，推升了價格指數(shù)，但4萬億見效時間較短，導致后期金融進入滯脹期；因此在2009年12月開始，經(jīng)濟效益逐漸下降情況下，市場開始下跌，后期由于周期股盈利高點逐漸顯現(xiàn)，市場又上漲了一輪，但是到滯脹現(xiàn)象開始蔓延時，市場進入震蕩下行的階段。行業(yè)表現(xiàn)上看，"CPI上漲前6個月漲幅前五名行業(yè)分別是汽車、家
6、用電器、電子元器件、醫(yī)藥生物和食品飲料;CPI上漲前3個月漲幅前五名行業(yè)分別是家用電器、汽車、電子元器件、計算機和餐飲旅游；CPI上漲期間漲幅前五名行業(yè)分別是建筑材料、國防軍工、機械設(shè)備、綜合、食品飲料；若不考慮綜合則第五名是電子元器件。從目前的形勢上看，我們認為PPI的傳導及油價上漲助推導致整體通脹向上，我們依然維持前期觀點，當通脹水平開始趨勢性向上，而盈利能力進入修復(fù)的后半程（我們判斷盈利能力將在今年年中進入高點），整體依舊看好龍頭及消費方向，這兩者都具備防御性及受益通脹的屬性。近期關(guān)注PB并未修復(fù)到位，ROE抬升的石油
7、石化行業(yè)。中長期關(guān)注非地產(chǎn)后周期的高端消費崛起方向，如高端白酒（貴州茅臺），醫(yī)藥，珠寶首飾（通靈珠寶）。醫(yī)保控費主旋律下，重點把握醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)性投資機會，關(guān)注中藥飲片（東阿阿膠）、創(chuàng)新藥（康弘藥業(yè)）、醫(yī)藥流通龍頭（中國醫(yī)藥）。14472463/30242/2018011016:37宏觀首席/李超溫和通脹可能是2018年最大的宏觀投資機會我們預(yù)計明年食品CPI中樞將在翹尾因素反彈、豬周期同比觸底、春節(jié)錯位、2-4月菜價基數(shù)較低等因素作用下顯著上行，非食品CPI中樞略低于今年。中性預(yù)測明年CPI中樞上行至+2.5%。環(huán)保限產(chǎn)和供
8、給側(cè)改革仍將繼續(xù)推進，結(jié)合基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計明年P(guān)PI中樞回落到+3.5%。溫和上行的通脹有助于企業(yè)盈利修復(fù)預(yù)期向中下游消費類行業(yè)傳導，同時對資本市場也是一座寶藏，結(jié)合歷史經(jīng)驗，通脹溫和上行期，股市整體表現(xiàn)較好，受益于盈利修復(fù)的行業(yè)可能產(chǎn)生對應(yīng)投資機會。環(huán)保限產(chǎn)可能是未來推動豬價溫和上漲的關(guān)鍵
