“風(fēng)起通脹”系列報(bào)告八：行業(yè)集中度提升有望推動(dòng)通脹上行

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1、證券研究報(bào)告宏觀研究/專題研究2018年01月25日李超執(zhí)業(yè)證書編號：S0570516060002行業(yè)集中度提升有望推動(dòng)通脹上行研究員010-56793933lichao@htsc.com“風(fēng)起通脹”系列報(bào)告八朱洵執(zhí)業(yè)證書編號：S0570517080002研究員021-289720702017年，部分上游-中游-下游行業(yè)集中度呈現(xiàn)出明顯上行態(tài)勢zhuxun@htsc.com我們在年度策略報(bào)告《風(fēng)起通脹，漸顯寶藏》及隨后的《風(fēng)起通脹》系列報(bào)告中，前瞻判斷了2018年通脹中樞可能溫和上行，并對通脹超預(yù)期上相關(guān)研究行的風(fēng)險(xiǎn)因素作出了提示，核心觀點(diǎn)已得到初步驗(yàn)

2、證。未來CPI的走勢，在多大程度上受到漲價(jià)由上游向下游傳導(dǎo)的影響？我們認(rèn)為行業(yè)集中度的1《宏觀:四季度經(jīng)濟(jì)增速走平，穩(wěn)健收官》變化，是決定企業(yè)的議價(jià)權(quán)，以及漲價(jià)能否進(jìn)一步向下游傳導(dǎo)的關(guān)鍵因素。2018.01根據(jù)我們的測算，當(dāng)前受供給側(cè)去產(chǎn)能影響較大的上游行業(yè)、部分出清較2《宏觀:地緣政治事件是油價(jià)的上行風(fēng)險(xiǎn)快的中游行業(yè)，以及受益于消費(fèi)升級等因素的下游行業(yè)，已經(jīng)呈現(xiàn)出集中點(diǎn)》2018.01度明顯上行的趨勢。3《宏觀:股市春季躁動(dòng)，債市拐點(diǎn)未至》2018.01行業(yè)集中度上升，將有利于漲價(jià)向下游傳導(dǎo)、通脹中樞溫和抬升我們認(rèn)為行業(yè)集中度上升反映為行業(yè)的訂單向龍

3、頭公司集中，龍頭公司的地位得到進(jìn)一步鞏固、盈利能力改善，對下游行業(yè)的議價(jià)能力增強(qiáng)。我們認(rèn)為集中度有上升趨勢的細(xì)分行業(yè)，更有可能表現(xiàn)出漲價(jià)向下游行業(yè)的傳導(dǎo)；從宏觀角度而言，行業(yè)集中度上升的過程，有利于通脹中樞的溫和抬升。我們最關(guān)心的是下游行業(yè)集中度未來可能的變化趨勢，我們認(rèn)為在消費(fèi)升級和環(huán)保政策的推動(dòng)下，行業(yè)集中度上行對食品飲料、商貿(mào)零售、禽畜養(yǎng)殖等與CPI直接相關(guān)的行業(yè)價(jià)格的正面影響，可能會(huì)逐漸體現(xiàn)。供給側(cè)改革和去產(chǎn)能，是推動(dòng)上游行業(yè)集中度提升的主邏輯對上游行業(yè)而言，2017全年鋼鐵和煤炭行業(yè)去產(chǎn)能目標(biāo)均超額完成。行業(yè)產(chǎn)能去化、供給端有緊縮預(yù)期，支撐上

4、游行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲。我們發(fā)現(xiàn)，上游漲價(jià)較為明顯的行業(yè)——煤炭、鋼鐵、黑色、有色等，其行業(yè)集中度均出現(xiàn)了對應(yīng)上行。供給側(cè)改革推進(jìn)，淘汰行業(yè)內(nèi)落后過剩產(chǎn)能，是推動(dòng)部分上游行業(yè)集中度提升的主要邏輯。而行業(yè)集中度的提升也有助于維持上游漲價(jià)的趨勢。中游行業(yè)集中度提升，主要受益于成本上漲、推動(dòng)行業(yè)被動(dòng)出清對中游行業(yè)而言，上游漲價(jià)壓縮了中游企業(yè)利潤空間，行業(yè)中的小差弱企業(yè)被淘汰，被出清的中小企業(yè)的訂單逐步轉(zhuǎn)移至本行業(yè)競爭力強(qiáng)的企業(yè)，龍頭企業(yè)的訂單增加、市占率提升，對下游議價(jià)能力增強(qiáng)，企業(yè)盈利能力得到改善，投資意愿在一定程度上得到恢復(fù)。受環(huán)保限產(chǎn)影響的中游行業(yè)，集中度

5、提升的趨勢有望進(jìn)一步加強(qiáng)。中游的輕工制造、造紙、建筑材料、機(jī)械設(shè)備等板塊的集中度已顯現(xiàn)出較為明顯的上行態(tài)勢，建材和機(jī)械設(shè)備行業(yè)集中度的提升，與水泥價(jià)格和機(jī)械工業(yè)PPI的上漲趨勢較為一致。消費(fèi)升級、環(huán)保規(guī)范可能逐步帶動(dòng)部分下游行業(yè)集中度提升居民消費(fèi)升級、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)規(guī)劃化等因素，或?qū)⒂兄趲?dòng)下游行業(yè)集中度逐漸提升。居民消費(fèi)升級對企業(yè)打造自身的品牌價(jià)值提出了更高的要求，但同時(shí)意味著具有先發(fā)優(yōu)勢、品質(zhì)高端優(yōu)勢的企業(yè)，有可能進(jìn)一步鞏固自身的競爭地位，并可能通過并購重組等手段進(jìn)一步提高行業(yè)集中度，白酒、調(diào)味品、商貿(mào)零售等行業(yè)集中度已在受益提升。目前飼料生產(chǎn)、禽畜養(yǎng)

6、殖業(yè)集中度仍然處在下行觸底的過程中，對應(yīng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格暫時(shí)沒有顯現(xiàn)明確的反彈態(tài)勢。但我們認(rèn)為，未來環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)將繼續(xù)嚴(yán)格化、規(guī)范化，政策變量可能提高行業(yè)的進(jìn)入門檻，可能推動(dòng)對應(yīng)行業(yè)集中度上升。風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹快速上行超預(yù)期，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響超預(yù)期。謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)1宏觀研究/專題研究

7、2018年01月25日行業(yè)集中度上升有利于通脹中樞溫和抬升我們在去年11月份外發(fā)的年度策略報(bào)告《風(fēng)起通脹，漸顯寶藏》中，前瞻判斷了2018年通脹中樞可能溫和上行，同時(shí)對通脹超預(yù)期上行的風(fēng)險(xiǎn)因素作出了提示，核心觀點(diǎn)當(dāng)前已得到初步驗(yàn)證。我們已經(jīng)外發(fā)七

8、篇《風(fēng)起通脹》系列報(bào)告，從多角度、各方面對通脹主題進(jìn)行系統(tǒng)梳理。我們認(rèn)為未來通脹最需關(guān)心豬價(jià)和油價(jià)兩大變量，在中性預(yù)測下，2018年CPI中樞可能上行至+2.5%左右。2017年，工業(yè)生產(chǎn)價(jià)格PPI中樞顯著上行，工業(yè)企業(yè)整體盈利能力也出現(xiàn)了顯著改善。市場較為關(guān)心的是，未來CPI的走勢，在多大程度上受到漲價(jià)由上游向下游傳導(dǎo)的影響？我們認(rèn)為行業(yè)集中度的變化，是決定行業(yè)的健康性、議價(jià)權(quán)，以及漲價(jià)能否進(jìn)一步向下游傳導(dǎo)的關(guān)鍵因素。根據(jù)我們的測算，當(dāng)前受供給側(cè)去產(chǎn)能影響較大的上游行業(yè)、部分出清較快的中游行業(yè)，以及受益于消費(fèi)升級等因素的下游行業(yè)，已經(jīng)呈現(xiàn)出集中度明顯

9、上行的趨勢。我們認(rèn)為行業(yè)集中度的上行，有助于漲價(jià)向中下游行業(yè)、向終端消費(fèi)傳導(dǎo)，對食品飲料、商貿(mào)