家電行業(yè)海外家電估值比較：專業(yè)性溢價

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1、[Table_Title]家電行業(yè)行業(yè)研究/專題報告海外家電估值比較：專業(yè)性溢價專題研究報告/家電行業(yè)2018年01月23日報告摘要[Table_Summary]：[Table_Invest]?專業(yè)型、綜合型、多元化比較：專業(yè)型公司估值較高推薦維持評級我們將家電領(lǐng)先型公司分為三類：專業(yè)型（專注于一種產(chǎn)品）、綜合型（在多種家電產(chǎn)品上布局）、多元化（大量布局了家電以外的產(chǎn)業(yè)）。在我們所熟悉的海外上[Table_QuotePic]行業(yè)與滬深300走勢比較市家電領(lǐng)先者企業(yè)中，我們發(fā)現(xiàn)專業(yè)型公司的估值并不低于綜合型和多元化布局的家電領(lǐng)先者。以估值平均數(shù)來看，專業(yè)型21倍；多元化17倍；綜

2、合型12倍。家電滬深300?市值：大市值公司未必低估值80%60%市值與估值之間的關(guān)系并不大。林內(nèi)和能率兩家公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相似，但林內(nèi)市值顯著大于能率，估值上，林內(nèi)23倍，能率13倍，A.O.史密斯估值更是達到30倍。40%德龍公司與賽博業(yè)務(wù)相似，后者市值是前者的兩倍以上，但估值卻較為接近。20%?收入增速：低收入增速下估值落差依然較大0%收入復(fù)合增長率較高的公司其估值是明顯較高的。但海外家電領(lǐng)先型公司收入增-20%17-0117-0417-0717-10速普遍不高。在普遍低增速的情況下，估值差異依然較大。惠而浦、賽博和德龍資料來源：wind，民生證券研究院公司收入增速相當，在1

3、%-3%之間，但估值相差較大，分別為12、26和23倍。[Table_Author]分析師：馬科?盈利能力：凈利率與估值落差有顯著關(guān)聯(lián)執(zhí)業(yè)證號：S0100513070001盈利能力，尤其是凈利率指標與海外家電領(lǐng)先者公司估值有著較強的關(guān)聯(lián)度。從電話：010-85127533平均數(shù)據(jù)來看，在凈利率上，專業(yè)型>多元化>綜合型，其順序與估值水平的順序郵箱：make@mszq.com一致。A.O.史密斯和艾羅伯特兩家公司擁著者較強的盈利能力，其凈利率水平分研究助理：陳夢別達到12%和11%，兩者也擁有著較高的估值水平，分別為30倍和37倍；LG電子和能率兩家公司凈利率水平較低，僅在2%左

4、右，估值水平也分別只有13倍。執(zhí)業(yè)證號：S0100116080018電話：010-85127533?股息率與國際化程度：關(guān)聯(lián)度同樣不高郵箱：chenmeng@mszq.com股息率與估值水平之間的關(guān)系不顯著：從平均數(shù)據(jù)來看，在股息率上，綜合型>多元化>專業(yè)型，與估值排序相反。國際化程度與估值的關(guān)系也并不明顯：我們從[Table_docReport]相關(guān)研究兩個層面來看，一是國際化程度高的公司是否擁有更高估值，二是隨著國際化的1.《家電行業(yè)動態(tài)報告：估值切換與價深入，同一家公司是否會有估值的提升，在深入比較后，我們發(fā)現(xiàn)相關(guān)性都不大。值重估并重》20180103?海外家電領(lǐng)先者估值

5、比較：專業(yè)性溢價2.《家電行業(yè)2018年度投資策略：盈利專業(yè)型家電公司普遍擁有著更強的盈利能力。我們以平均凈利率來看，海外專業(yè)能力望改善，估值依舊處低位》20171208型、多元化、綜合型的平均凈利率為6.8%、6.7%和4.9%。專業(yè)型家電領(lǐng)先者由于是該產(chǎn)品上的領(lǐng)軍企業(yè)，所以普遍有著高于行業(yè)平均的盈利能力，而且其穩(wěn)定3.《家電行業(yè)深度報告：龍頭價值盡顯，性也高于其他類別公司?；诟吒€(wěn)定盈利能力，專業(yè)型公司有顯著估值溢價。逆勢穩(wěn)健增長》20171102?大金工業(yè)：海外最大的專業(yè)化家電公司4.《民生家電行業(yè)深度報告：可能重燃16年公司空調(diào)業(yè)務(wù)收入占比達到90%。以日元計算公司

6、過去四年收入復(fù)合增長率家電行情的因素》2017091812.2%，凈利潤復(fù)合增長率37.1%。收入高增長主要是13年收入增長38%，16年5.《民生家電行業(yè)深度報告：消費升級維持平穩(wěn)；高凈利潤增長主要是13年凈利潤增長111%，16年凈利潤增長12%，提速，龍頭優(yōu)勢擴大》20170802彭博預(yù)測下一年公司利潤增長也在12%左右。利潤增速快主要是其毛利率和凈利6.《家電行業(yè)深度報告：估值合理，警率有顯著提升。從估值來看，公司一向擁有較高的估值水平，很少低于20倍以下。惕預(yù)期逆轉(zhuǎn)風(fēng)險》20170718?風(fēng)險提示：樣本數(shù)量有限；不同國家市場結(jié)構(gòu)差異；其他我們未發(fā)現(xiàn)的因素。本公司具備證

7、券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告1專題研究/家電行業(yè)[Table_AuthorIntroduce]一、綜合型、專業(yè)型和多元化家電公司：專業(yè)型估值更高我們將家電領(lǐng)先型公司分為三類，專業(yè)型（專注于一種產(chǎn)品）、綜合型（在多種家電產(chǎn)品上布局）和多元化（大量布局了家電以外的產(chǎn)業(yè)）公司。在我們所熟悉的海外上市家電領(lǐng)先者公司中，我們發(fā)現(xiàn)專業(yè)型公司的估值并不低于（實際上高于）綜合型和多元化的家電領(lǐng)先者。我們的樣本包括19家大型海外家電公司。其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和定位如下（詳細介紹見附件）。表