家電行業(yè)2018年度投資策略：估值之錨。盈利之矛？

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1、行業(yè)研究一張圖“透過地產(chǎn)周期的迷霧”招商家電：一張圖回顧“商品房銷售與家電內(nèi)銷”歷史走勢（2007-2017）2012家電衰退：2014-2016：20081,空調(diào)-5.7%冰1,政策透支之后,空調(diào)箱-5.6%洗衣機(jī)冰箱持續(xù)下滑-7%;-4.3%2,洗衣機(jī)2014年冰洗2,小家電下滑-0.2%,后重拾升勢仍增3,內(nèi)資廚電崛起3,內(nèi)資廚電龍頭強(qiáng)長勢崛起招商家電研究招商家電研究招商家電研究黃金時(shí)代2007-11：年均復(fù)合增速-空調(diào)時(shí)代背景2012：時(shí)代背景14-16：+17.4%冰箱+24.2%洗衣機(jī)+14.2%1,2010-年底四1,20

2、14-地產(chǎn)景氣下驅(qū)動因素：1,城鎮(zhèn)化+低基數(shù)(低滲透率)萬億退出行2,四萬億計(jì)劃(08年底-10年底)2,2011-洪澇災(zāi)2,15.6-16.6空調(diào)內(nèi)3,三大家電政策:害,下半年經(jīng)濟(jì)銷斷崖式下滑(2014a,“家電下鄉(xiāng)”:07年底冰洗彩電,09年初下行地產(chǎn)下行+空調(diào)去庫新增空調(diào)…13年1月政策退出3,2011.10-12.9存周期,月度最大跌幅b,“以舊換新”:2009.5-2011.12地產(chǎn)景氣下行超過40%),后又于c,“節(jié)能惠民”:2009.5-11.6空調(diào),4,家電政策逐2016.7月起展開強(qiáng)勁2012.6-13.6全品類步退出

3、反彈至今…3,地產(chǎn)向好:僅2008年景氣下行敬請閱讀末頁的重要說明Page2行業(yè)研究A股國際化進(jìn)程中的先行者和相對洼地【年度】滬深港通速遞：北向前十大活躍個(gè)股資金流向統(tǒng)計(jì)單位：億元，CNY全球家電估值對比（業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)）-17w46敬請閱讀末頁的重要說明Page3行業(yè)研究圖1、全球家電估值對比（PE-2017）圖2、歷史周期擬合：廚電與地產(chǎn)的相關(guān)度較高302520.32016.71513.11050WhirlpoolElectroluxUnitedTechnologySEBA.O.Smith格青九美新小蘇老三華力島陽的寶天泊板花帝電海股集股

4、鵝A爾電智股器爾份團(tuán)份器控份資料來源：Bloomberg、招商證券資料來源：Wind、招商證券圖3、2017Q3QFII重倉行業(yè)占比圖4、A股各板塊的估值溢價(jià)率比較各行業(yè)17/11/10估值溢價(jià)率（較2011年以來估值中樞）家電+28%白電+30%60%黑電+54%50%小家電+17%40%30%20%10%0%-10%彩電空調(diào)冰箱汽車銀行化工采掘電子綜合傳媒鋼鐵-20%洗衣機(jī)小家電計(jì)算機(jī)房地產(chǎn)食品飲料家用電器白色家電公用事業(yè)交通運(yùn)輸建筑裝飾非銀金融商業(yè)貿(mào)易機(jī)械設(shè)備建筑材料電氣設(shè)備紡織服裝有色金屬醫(yī)藥生物農(nóng)林牧漁休閑服務(wù)輕工制造-30%

5、-40%資料來源：Wind、招商證券資料來源：Wind、招商證券圖5、滬深港通：北向前十大活躍個(gè)股統(tǒng)計(jì)（近一周）圖6、滬深港通：北向前十大活躍個(gè)股統(tǒng)計(jì)（近一月）資料來源：Wind、招商證券資料來源：Wind、招商證券敬請閱讀末頁的重要說明Page4行業(yè)研究圖7、2017年空調(diào)板塊高景氣圖8、格力電器其他流動負(fù)債企穩(wěn)格力電器其他流動負(fù)債（億元）201520162017700120%600100%80%50060%40040%30020%0%2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-20%100-40%0-60%資料來源

6、：產(chǎn)業(yè)在線、招商證券資料來源：Wind、招商證券圖9、2016年以來主要尺寸面板價(jià)格走勢圖10、電視內(nèi)銷大小年波動明顯32寸環(huán)比40寸環(huán)比43寸環(huán)比55寸環(huán)比15%10%5%0%-5%-10%資料來源：IHS、招商證券資料來源：WitsView、招商證券圖11、TCL集團(tuán)華星光電面板產(chǎn)線一覽圖12、京東方、TCL累計(jì)漲幅對比面板投資開工時(shí)月產(chǎn)產(chǎn)線量產(chǎn)時(shí)間分類金額間能（k）8.5代線2452010年2011年8月150（T1）億3月2015年4月8.5代線2442013年一階段量產(chǎn)；140大尺寸（T2）億11月2016年4月LCD二階段量

7、產(chǎn)10.5代4652016年2019年3月90線（T6）億11月10.5代討論中線（T7）小尺寸6代線2014年1602016年9月30LCD（T3）9月小尺寸6代線2017年3502019Q245LCD/OLED（T4）6月資料來源：招商證券資料來源：Wind、招商證券敬請閱讀末頁的重要說明Page5證券研究報(bào)告

8、公司調(diào)研報(bào)告可選消費(fèi)

9、白色家電強(qiáng)烈推薦-A（維持）格力電器000651.SZ目標(biāo)估值：48-50元當(dāng)前股價(jià)：43.75元預(yù)收強(qiáng)韌,盈利韌性2017年10月30日基礎(chǔ)數(shù)據(jù)?投資思考：強(qiáng)勁預(yù)收,韌性盈利。17Q3預(yù)收款達(dá)到282

10、億創(chuàng)歷史新高,經(jīng)營后上證綜指3415勁十足。原材料價(jià)格和匯率波動的負(fù)面影響之下,Q3季報(bào)凈利率仍達(dá)到14.4%,總股本（萬股）601573十分韌性。基于經(jīng)營和盈利節(jié)奏的一致性,預(yù)計(jì)2018年公司有望實(shí)現(xiàn)15