a股2017年中報分析：效率提升，增速放緩

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1、HeaderTable_User119917034611861766691769704971投資策略1732872201HeaderTable_Stock股票代碼效率提升，增速放緩——A股2017年中投資評級評級變化行業(yè)code報分析HeaderTable_Excel研究結(jié)論報告發(fā)布日期2017年09月05日?A股中報業(yè)績：維持高增長，但下半年壓力猶存。全部A股2017中報凈利潤同比增速為17.86%，營收增速為21.78%，剔除金融和兩油后，A股中報證券分析師薛俊凈利潤增速為35.37%（2017一季報為39.65%），營收增速為24.93%（2017021-6

2、3325888*6005一季報為26.06%），雖然增速絕對值較一季度相比均有所下降，但A股中xuejun@orientsec.com.cn執(zhí)業(yè)證書編號：S0860515100002報整體依舊維持業(yè)績高增長的局面。展望下半年，A股業(yè)績增速壓力猶存，原因在于：（1）A股整體（除金融兩聯(lián)系人蔣晨龍油）三費(fèi)同比下降0.82%，改善明顯，但三費(fèi)的改善程度已經(jīng)接近10年的021-63325888*6073歷史高點(diǎn)，因此下半年三費(fèi)對于凈利潤增速邊際貢獻(xiàn)承壓。（2）A股整體非jiangchenlong@orientsec.com.cn經(jīng)常性收益占營收比例有所提高，同時毛利同比繼

3、續(xù)下滑，盈利能力承壓。王亮（3）去年同期高基數(shù)效應(yīng)，增速絕對值上大概率出現(xiàn)回落。綜上我們判斷A021-63325888-6111股整體業(yè)績下半年增速壓力猶存。wangliang@orientsec.com.cn陳至奕?中小板凈利潤高增速趨勢可能放緩。與17年一季度相比，中小板整體17中021-63325888-6044報凈利潤增速有所下滑（從34.36%降至29.05%），但營收增速有所上升，chenzhiyi@orientsec.com.cn且凈利潤增速低于營收增速，意味著中小板整體盈利能力在下降。綜合來看，深中小板毛利率的不斷降低是拉低凈利潤增速的主要原因，考

4、慮到中小板營收相關(guān)報告度增速并未顯現(xiàn)加速上行的趨勢，且三費(fèi)下降和非經(jīng)常性收益對于凈利潤增速現(xiàn)金流：去偽存真2017-08-29的貢獻(xiàn)已經(jīng)接近歷史高值，因此在中小板整體盈利能力下降的前提下，凈利報ROE：大道至簡2017-07-19潤增速在17年二季度轉(zhuǎn)折之后，有加速下行的風(fēng)險。告?創(chuàng)業(yè)板毛利率大幅下滑，凈利潤增速繼續(xù)走低。與16年中報相比，創(chuàng)業(yè)板17年中報毛利率降低2.71%，降幅較大。自2010年開始，創(chuàng)業(yè)板毛利就有逐期下滑趨勢，下滑趨勢在2017年一季度與中報達(dá)到峰值，接近3%的毛利下降大幅拉低了創(chuàng)業(yè)板的盈利增速。但可以看到2017Q2毛利下降已經(jīng)較2017Q

5、1有所改善；且創(chuàng)業(yè)板營收增速仍然保持著歷史高位，接近40%的增速。因此創(chuàng)業(yè)板凈利潤增速在經(jīng)歷了近幾個季度的大幅下行之后，三季度存在觸底反彈的可能性。?A股行業(yè)：周期盈利依舊傲冠群雄。行業(yè)層面，鋼鐵、有色、采掘和化工等周期行業(yè)中報盈利能力繼續(xù)改善。三季度關(guān)注毛利率改善疊加庫存降低的大類行業(yè)，包括計算機(jī)、有色金屬、醫(yī)藥生物、國防軍工、紡織服裝、通信、房地產(chǎn)、食品飲料及電氣設(shè)備。?細(xì)分行業(yè)的投資性價比梳理，從（1）營收增速凈利潤增速差（凈利潤增速-營收增速）較高，（2）毛利率改善的同時庫存比降低，（3）PE估值法處于歷史低位，這三個條件對細(xì)分行業(yè)進(jìn)行投資性價比篩選，煤炭

6、開采、鉛鋅、化學(xué)原料與氮肥行業(yè)中報情況較好，此外，放寬條件至在滿足營收增速凈利潤增速差較高的同時，只需要滿足毛利率改善或者PE歷史低位，可以得出【焦炭加工、工程機(jī)械、顯示器件、聚氨酯、普鋼、非金屬新材料、農(nóng)產(chǎn)品加投工、氯堿、造紙、金屬新材料、銅、酒店、種子生產(chǎn)、百貨、油氣鉆采服務(wù)資策等細(xì)分行業(yè)中報情況較好。略〃?證金匯金外匯局持股情況：與一季度相比，17中報證金匯金及外匯局的投資證風(fēng)格有了一定的變化，從板塊來看，主板占比減低的同時創(chuàng)業(yè)板占比提高，券中小板基本持平；從行業(yè)來看，銀行占比大幅降低的同時，非銀金融、建筑研究裝飾、化工、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、醫(yī)藥生物等行業(yè)的占

7、比大幅提高。報?風(fēng)險提示：A股盈利能力出現(xiàn)大幅下滑，經(jīng)濟(jì)二次探底貨幣政策收緊超預(yù)期告】東方證券股份有限公司經(jīng)相關(guān)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，據(jù)此開展發(fā)布證券研究報告業(yè)務(wù)。東方證券股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法律許可的范圍內(nèi)正在或?qū)⒁c本研究報告所分析的企業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)關(guān)系。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產(chǎn)生影響的利益沖突，不應(yīng)視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。效率提升，增速放緩——A股2017年

8、中報分析A