2017年信用市場中期策略:票息為王,等待時機(jī)

2017年信用市場中期策略:票息為王,等待時機(jī)

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1、證券研究報告:信用債中期策略固定收益研究票息為王,等待時機(jī)發(fā)布日期:2017年07月17日----2017年信用市場中期策略市場回顧:分析師:郭瑞上半年市場情緒緊張,整體發(fā)行利率中樞上移明顯。融資成本的執(zhí)業(yè)證書編號::S0760514050002增加導(dǎo)致大量債券取消或推遲發(fā)行。信用債發(fā)行量收縮,凈融資E-mail:sxzqyjs@i618.com.cn連續(xù)多月為負(fù),發(fā)行量較去年同期下滑43.30%,但資產(chǎn)支持證券發(fā)行量逆勢增長。聯(lián)系人:孫田田違約風(fēng)險稍有緩解,信用風(fēng)險整體可控。新增違約主體較少,主TEL:0351-8686900要有華

2、盛江泉和信陽弘昌管道兩家。同時由于多數(shù)行業(yè)經(jīng)營狀況Email:suntiantian@sxzq.com改善,評級上調(diào)主體居多,評級下調(diào)主體數(shù)量較去年同期明顯減少,主要集中于房地產(chǎn)、化工、綜合、建筑裝飾、機(jī)械、采掘等地址:太原市府西街69號國貿(mào)中心A座28層行業(yè),信用基本面在業(yè)績普遍增長的影響下明顯改善。山西證券股份有限公司投資策略:http://www.i618.com.cn信用債經(jīng)過一波調(diào)整,目前絕對收益率水平上行已經(jīng)較為充分。5年中票收益率與歷史最高點(diǎn)相差150BP左右,但貸款基準(zhǔn)利率水平相較當(dāng)時已明顯下移。2017年5月信用債中

3、票收益率已超過貸款利率水平,信用債配置價值顯現(xiàn)。信用利差調(diào)整不到位,面臨被動走擴(kuò)壓力。近期信用利差下行明顯,但信用利差整體的分位還比較低,其中短端中高評級信用利差調(diào)整相對較為充分,利差保護(hù)相對較足。而期限利差與等級利差均較低,因此首先是堅持高等級、短久期。當(dāng)短端下行一定時間后,信用利差分化,等級間利差變大,此時可適當(dāng)降低評級中樞,中低評級、短久期迎來快速下行期。資金需求和貨幣供給之間存在缺口。社融與M2增速缺口進(jìn)一步擴(kuò)大,資金需求和貨幣供給之間存在缺口。同時5月固定資產(chǎn)投資增回落,房地產(chǎn)投資增速也開始調(diào)頭轉(zhuǎn)而下降,實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求或?qū)?/p>

4、回落。當(dāng)心政策的回馬槍。金融去杠桿中債市的杠桿并沒有真正降下來,銀行間質(zhì)押回購待購回債券余額在6月達(dá)到歷史新高。而同時同業(yè)存單發(fā)行量也在6月監(jiān)管放松的環(huán)境下,發(fā)行量幾乎翻倍。不能低估政策金融去杠桿的決心,金融嚴(yán)監(jiān)管大概率持續(xù),要小心政策的回馬槍。行業(yè)輪動:煤炭、鋼鐵、有色等周期行業(yè)盈利改善明顯,但行業(yè)盈利狀況改請務(wù)必閱讀正文之后的特別聲明部分固定收益研究-信用債中期策略善帶來的預(yù)期已經(jīng)體現(xiàn)在行業(yè)利差中。目前煤炭、鋼鐵、有色AAA已經(jīng)下行到相對較低的位置,價值顯現(xiàn)已經(jīng)較為充分;AA+行業(yè)利差還有一定下行空間,AA尚處高位。煤炭行業(yè)整體經(jīng)

5、營環(huán)境改善,但局面依然嚴(yán)峻,行業(yè)集中度提升,龍頭企業(yè)優(yōu)勢較大,規(guī)模較小的企業(yè)或落后產(chǎn)將面臨整合或淘汰的壓力;鋼鐵行業(yè)鋼材價格未來震蕩壓力,若融資環(huán)境未改善,債務(wù)負(fù)擔(dān)較重、流動性壓力較大的企業(yè)值得警惕;地產(chǎn)行業(yè)未來融資壓力或?qū)⒓哟螅袠I(yè)發(fā)展速度存在下降壓力,經(jīng)營穩(wěn)健、一線布局較多、同時積極布局三線的企業(yè)建議關(guān)注。整體來看,收益率繼續(xù)上行的空間有限,配置價值有,可適度配置評價較高的優(yōu)質(zhì)券種,獲得票息收入。同時監(jiān)管去杠桿還未達(dá)到目標(biāo),貨幣政策放松不可期,下半年債券市場大牛的概率不大,宜適當(dāng)?shù)却龝r機(jī),獲取價差收益。請務(wù)必閱讀正文之后的特別聲明

6、部分2固定收益研究-信用債中期策略目錄一、回頭看上半年···············51、一級市場:利率高企,供給收縮·······································52、二級市場:曲線上行,利差走擴(kuò)·······································63、評級調(diào)整:利潤改善,多數(shù)上調(diào)·······································8二、信用債投資策略··············91、配置價值顯現(xiàn)···························

7、····································92、利差調(diào)整不夠充分·······················································103、期限與等級選擇··························································124、融資需求···································································145、投資者結(jié)構(gòu)···············

8、·················································15三、行業(yè)輪動·················161、從融資環(huán)境看··························

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