策略專題：從周期運(yùn)行和加息周期視角看金價(jià)走勢(shì)

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1、策略研究策略專題證券研究報(bào)告2017年06月15日策【策略專題】略研究策略專題：從周期運(yùn)行和加息周期視角看金價(jià)走勢(shì)投資要點(diǎn)：證券分析師1.如何理解本輪庫(kù)存周期中的金價(jià)走勢(shì)證券分析師：王君回顧本輪庫(kù)存周期的金價(jià)走勢(shì)，2016年上半年的上漲根植于全球經(jīng)濟(jì)周期執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1440515090001和市場(chǎng)大環(huán)境的改變，去年3季度之后價(jià)格體系抬升與全球經(jīng)濟(jì)的共振復(fù)電話：010-63214678蘇推動(dòng)的實(shí)際利率上行是引發(fā)金價(jià)回調(diào)的核心原因，而今年以來黃金價(jià)格郵箱：wangjun@hcyjs.com震蕩上行則主要受益于美國(guó)實(shí)際利率的走低和美元的疲軟。一般而言，黃金的驅(qū)動(dòng)因素是我們理解和分析金

2、價(jià)波動(dòng)的基本出發(fā)點(diǎn)，而結(jié)合周期框架相關(guān)研究報(bào)告能夠幫助我們從動(dòng)態(tài)視角分層級(jí)地把握黃金價(jià)格的波動(dòng)?！断M(fèi)行業(yè)漲跌，核心驅(qū)動(dòng)是盈利還是估2、關(guān)于黃金價(jià)格中期走勢(shì)的思考——以周期運(yùn)行的視角值？》2017-05-31通過分析可以看到，在不同因素作用于黃金市場(chǎng)的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)庫(kù)存周期和《為什么軍民融合是流動(dòng)性改善下的超跌商品產(chǎn)能周期的運(yùn)行對(duì)于金價(jià)在中短期的波動(dòng)同樣產(chǎn)生著重要影響。這也反彈龍頭？——軍民融合專題系列之一》為我們提供了分析黃金資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)及其相對(duì)收益的另一個(gè)維度。通過統(tǒng)2017-05-31計(jì)第三庫(kù)存周期以及產(chǎn)能去化周期尾部產(chǎn)出缺口觸頂回落階段的金價(jià)運(yùn)《華創(chuàng)研究6月金股》2017-

3、06-01行，我們發(fā)現(xiàn)在相對(duì)價(jià)格和實(shí)際利率走勢(shì)上，都支撐黃金配置價(jià)值的趨勢(shì)《積極布局成長(zhǎng)，手游與OLED景氣無虞—性走強(qiáng)，但二者在運(yùn)行模式和節(jié)奏上存在較為明顯的差異?！袠I(yè)配置觀察（17年第6期）》不同于經(jīng)典第三庫(kù)存周期下由過熱到劇烈出清的轉(zhuǎn)換模式，對(duì)于當(dāng)前短周2017-06-08期的運(yùn)行，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和價(jià)格體系將在有序回落的過程中以更溫和的方式完《“國(guó)改君團(tuán)”國(guó)企改革專題系列之三十六：天津國(guó)改調(diào)研思考：震撼人心》成二次探底。在這種背景下，美元資產(chǎn)實(shí)際利率的回落和黃金相對(duì)配置價(jià)2017-06-12值的提升都需要美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的進(jìn)一步確認(rèn)，在這之前金價(jià)更傾向于跟隨價(jià)格體系以及通脹預(yù)期的

4、回落而盤整。在未來美歐短周期運(yùn)行分化進(jìn)一步確認(rèn)的情況下，美歐利差的收縮將使得美元繼續(xù)承壓，屆時(shí)在美國(guó)實(shí)際利率走低和美元回落共振的推動(dòng)下，黃金價(jià)格將迎來真正意義上的主升行情。3、美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中的金價(jià)運(yùn)行傳統(tǒng)加息周期中，名義基準(zhǔn)利率與黃金價(jià)格中期走勢(shì)的關(guān)系并不明確，但加息周期下的每次加息仍然會(huì)對(duì)金價(jià)帶來短期的沖擊。金價(jià)傾向于在加息時(shí)點(diǎn)前走弱，而在加息落地后出現(xiàn)不同程度的脈沖式反彈。由于宏觀背景和市場(chǎng)環(huán)境的不同，黃金價(jià)格在本輪加息周期中的表現(xiàn)有別于以往傳統(tǒng)的加息周期。在本輪加息周期下黃金價(jià)格總體上表現(xiàn)出震蕩上行的態(tài)勢(shì)，并且歷次加息期間始終伴隨偏弱的實(shí)體需求和再通脹力度，加上加息頻率

5、較低市場(chǎng)得以充分反應(yīng)，使得每次加息落地后金價(jià)都迎來顯著的反彈。對(duì)于短期而言，在美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議臨近的時(shí)間窗口下，應(yīng)把握加息節(jié)奏所帶來的交易性機(jī)會(huì)。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載策略專題目錄一、如何理解本輪庫(kù)存周期中的金價(jià)走勢(shì)..................................................................................................................4二、周期視角下的黃金價(jià)格波動(dòng)......................

6、..........................................................................................................5（一）黃金屬性與周期運(yùn)行的極簡(jiǎn)分析框架................................................................................................5（二）歷史上的庫(kù)存周期與產(chǎn)能周期視角能給我們帶來什么啟發(fā)？........................................

7、...................5（三）關(guān)于黃金價(jià)格中期走勢(shì)的思考——以周期運(yùn)行的視角......................................................................8三、美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中的金價(jià)運(yùn)行....................................................................................................................