煤炭開(kāi)采行業(yè)：動(dòng)力煤淡季不淡（續(xù)）~旺季會(huì)更旺！

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1、行業(yè)報(bào)告

2、行業(yè)點(diǎn)評(píng)煤炭開(kāi)采證券研究報(bào)告2017年09月19日投資評(píng)級(jí)動(dòng)力煤淡季不淡（續(xù)）——旺季會(huì)更旺！行業(yè)評(píng)級(jí)強(qiáng)于大市(維持評(píng)級(jí))上次評(píng)級(jí)強(qiáng)于大市9月7日，我們發(fā)表了報(bào)告“動(dòng)力煤為何淡季不淡”，率先看好動(dòng)力煤行情。然后十作者余天，秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)從9月7日的631元/噸上漲至9月18日冶小梅分析師的686元/噸，上漲達(dá)55元/噸。站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)來(lái)看，從動(dòng)力煤基本面上分析，目前SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110516100001依然很好。然而有市場(chǎng)聲音在問(wèn)，環(huán)保風(fēng)暴下動(dòng)力煤是否會(huì)旺季不旺呢？不容置否，yexiaomei@tfzq.com今天冬季的需求同比往年肯定會(huì)有大幅下降，但是

3、冬季由于供暖需求會(huì)大幅增加，兩者博弈下，需求相對(duì)現(xiàn)在大概率還是大幅增加?，F(xiàn)在的供給非常緊張，到了冬季，供給能大幅增加么？從目前情況來(lái)看增幅有限，所以我們認(rèn)為，旺季會(huì)更旺！行業(yè)走勢(shì)圖煤炭開(kāi)采滬深300采暖季限產(chǎn)到底影響多少需求？（1）限產(chǎn)影響用電需求：采暖季限產(chǎn)分別影響鋼鐵、電解鋁、氧化鋁、炭素、焦炭、建材月用電需求45.3億、41.1億、10.1億、27%0.5億、6.9億、1.72億千瓦時(shí)，合計(jì)月用電量減少106億千瓦時(shí)。以中電聯(lián)公布22%的度電耗標(biāo)準(zhǔn)煤320g測(cè)算，減少339.2萬(wàn)噸需求。（2）限產(chǎn)影響其他燃料用煤需17%求：其他動(dòng)力燃料用煤在限產(chǎn)的行業(yè)中主要涉及鋼鐵、建材，限產(chǎn)分別減

4、少燃料用12%動(dòng)力煤消耗量122萬(wàn)噸和143萬(wàn)噸。即使假設(shè)不受限產(chǎn)的情況下，下半年鋼鐵、建7%材等產(chǎn)量與上半年持平，則限產(chǎn)后其他燃料用動(dòng)力煤消耗量相較目前減少265萬(wàn)噸。2%（3）冬季2+26城市煤改氣減少動(dòng)力煤需求62萬(wàn)噸/月?？傮w來(lái)看采暖季限產(chǎn)與目-3%2016-092017-012017-052017-09前相比合計(jì)減少每月動(dòng)力煤需求666萬(wàn)噸，根據(jù)往年的歷史數(shù)據(jù)，冬季供暖需求會(huì)增加2500萬(wàn)噸/月的動(dòng)力煤需求，對(duì)沖之下冬季動(dòng)力煤需求對(duì)比目前增加約1834資料來(lái)源：貝格數(shù)據(jù)萬(wàn)噸/月。因此限產(chǎn)雖然影響了一部分需求，但冬季動(dòng)力煤需求仍大幅好于目前水平。相關(guān)報(bào)告在需求變化的同時(shí)，供給會(huì)如何

5、變化？安監(jiān)、環(huán)保高壓下，產(chǎn)量釋放受限。20171《煤炭開(kāi)采-行業(yè)深度研究:潮平兩岸年8月份，原煤產(chǎn)量為29,077萬(wàn)噸，去年同期為27,809萬(wàn)噸，同比增幅僅為闊，風(fēng)正一帆懸——山西煤企國(guó)改深度4.56%，值得注意的是去年8月份執(zhí)行的全面276政策，對(duì)比來(lái)看今年環(huán)保、安監(jiān)報(bào)告》2017-09-11執(zhí)行力度之嚴(yán)可見(jiàn)一斑。去年政府產(chǎn)量調(diào)控手段為276到330的切換，產(chǎn)量釋放快速而有效。反觀今年，無(wú)論是環(huán)保、安監(jiān)，進(jìn)口煤限制還是汽運(yùn)煤禁令，均不會(huì)有2《煤炭開(kāi)采-行業(yè)點(diǎn)評(píng):為什么動(dòng)力煤去年那樣具有快速釋放產(chǎn)量的效果和能力。若產(chǎn)量不能及時(shí)釋放，動(dòng)力煤供需缺口淡季不淡？》2017-09-07將進(jìn)一步擴(kuò)

6、大，價(jià)格也將進(jìn)一步上漲。但是我們也不能忽視政府對(duì)煤價(jià)調(diào)控的力度和決心。目前煤價(jià)已超過(guò)年初《備忘錄》規(guī)定的紅色警戒線上限，政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)在積聚。煤價(jià)警戒線以上的持續(xù)上漲很有可能使得部分煤礦復(fù)產(chǎn)，但是這部分增量也不會(huì)很大，我們認(rèn)為供給的增量可能會(huì)小于需求的增量。需求并不需要過(guò)分悲觀，受供暖季環(huán)保影響的需求后移或?qū)⒁髂甏杭拘星椤?月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一出，周期股應(yīng)聲而下，煤炭亦大跌。對(duì)于8月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們并沒(méi)有市場(chǎng)認(rèn)為的那么悲觀，其增速雖然下行，但仍呈現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)韌性。我們認(rèn)同采暖季限產(chǎn)勢(shì)必會(huì)影響下游需求，但我們認(rèn)為采暖季被抑制的需求會(huì)向前或向后轉(zhuǎn)移，由于今年是環(huán)保限產(chǎn)第一年，很多文件最近才做補(bǔ)充發(fā)

7、布，市場(chǎng)對(duì)其預(yù)期也從“可能沒(méi)那么嚴(yán)”到“環(huán)保風(fēng)暴”，今年需求前移已過(guò)時(shí)機(jī)，那么經(jīng)過(guò)一個(gè)冬季積攢的下游需求，待復(fù)工時(shí)是否會(huì)拼命加產(chǎn)以彌補(bǔ)損失呢？我們認(rèn)為這是非常有可能的。若如此，明年春秋的需求將大大好于往年同期水平。在此前提下，我們認(rèn)為動(dòng)力煤仍有較大的投資機(jī)會(huì)。重點(diǎn)推薦標(biāo)的：陜西煤業(yè)、中國(guó)神華、露天煤業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行，下游需求大幅下滑，煤價(jià)大幅下跌，政府行政性調(diào)控煤價(jià)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1行業(yè)報(bào)告

8、行業(yè)點(diǎn)評(píng)9月7日，我們發(fā)表了報(bào)告“動(dòng)力煤為何淡季不淡”，率先看好動(dòng)力煤行情。然后十周余天，秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)從9月7日的631元/噸上漲至9月18日的

9、686元/噸，上漲達(dá)55元/噸。站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)來(lái)看，從動(dòng)力煤基本面上分析，目前非常好，從用電數(shù)據(jù)來(lái)看，依然很好。我們認(rèn)為動(dòng)力煤仍有較大的投資機(jī)會(huì)。推薦標(biāo)的：陜西煤業(yè)、中國(guó)神華、露天煤業(yè)。在“動(dòng)力煤淡季不淡”中我們對(duì)動(dòng)力煤淡季供需情況做了深入的分析，解釋并預(yù)測(cè)了動(dòng)力煤將一反往年淡季價(jià)格定律，動(dòng)力煤價(jià)也以其強(qiáng)勢(shì)上漲的姿態(tài)佐證了我們的研究。9月14日（周四），國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了8月份工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示：8月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)