煤炭開采行業(yè)：為什么動(dòng)力煤淡季不淡？

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1、行業(yè)報(bào)告

2、行業(yè)點(diǎn)評(píng)煤炭開采證券研究報(bào)告2017年09月07日投資評(píng)級(jí)為什么動(dòng)力煤淡季不淡？行業(yè)評(píng)級(jí)強(qiáng)于大市(首次評(píng)級(jí))上次評(píng)級(jí)隨著7、8月份高溫天氣的逐漸褪去，電廠負(fù)荷壓力下降，日耗走低，下游作者需求減弱，9月步入動(dòng)力煤傳統(tǒng)淡季，動(dòng)力煤價(jià)格承壓下行。然而動(dòng)力煤價(jià)冶小梅分析師卻在8月的尾巴出現(xiàn)反彈上揚(yáng)，打破動(dòng)力煤淡季價(jià)格定律，從8月25日至SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110516100001yexiaomei@tfzq.com今，動(dòng)力煤價(jià)已累計(jì)上漲15元/噸。動(dòng)力煤淡季不淡原因何在？1.多方因素影響動(dòng)力煤供給受限。受環(huán)

3、保安全等檢查影響，十九大前夕煤炭行業(yè)走勢(shì)圖供給持續(xù)受限，隨著去產(chǎn)能的持續(xù)推進(jìn)，區(qū)域煤炭產(chǎn)業(yè)布局、消費(fèi)結(jié)構(gòu)、供煤炭開采滬深300需格局正在發(fā)生變化，港口禁止汽運(yùn)煤、大秦線檢修等影響在一定程度上加25%劇了供給的不平衡性?？傮w來(lái)看，產(chǎn)能置換遵從減量置換原則，目前發(fā)改委20%15%調(diào)控最主要的手段仍是加快建設(shè)礦井產(chǎn)能的置換和釋放，據(jù)多方交流了解，10%這部分礦井有的前期已經(jīng)放量現(xiàn)在只是拿到核準(zhǔn)后生產(chǎn)合法化，有的仍處在5%不同的建設(shè)階段，產(chǎn)能置換短期供應(yīng)端增量有限。0%-5%2016-092017-012017-052.

4、下游需求相對(duì)強(qiáng)勁。中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年，全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)6.3%，增速同比提高3.6個(gè)百分點(diǎn)，其中第二產(chǎn)業(yè)用電量同比增長(zhǎng)資料來(lái)源：貝格數(shù)據(jù)6.1%，拉動(dòng)全社會(huì)用電量增長(zhǎng)4.4個(gè)百分點(diǎn)，是全社會(huì)用電量增長(zhǎng)的主要?jiǎng)酉嚓P(guān)報(bào)告力，由此可見2017年我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)明顯，帶動(dòng)下游用電需求的增加。進(jìn)入9月步入動(dòng)力煤傳統(tǒng)淡季，隨著天氣轉(zhuǎn)涼，動(dòng)力煤日耗有所下降，但相較于往年水平，電廠日耗仍處高位。我們對(duì)比了今年和去年9月以來(lái)氣溫情況，數(shù)據(jù)顯示在華北、東北、華東、華中、華南、西南和西北地區(qū)10個(gè)代表性城市中

5、，僅廣州和新疆烏魯木齊2017年9月以來(lái)氣溫均值略高于2016年同期水平，其他地區(qū)同比都相對(duì)偏低。由此可合理推測(cè)9月以來(lái)電廠日耗高位主要貢獻(xiàn)并不在于高溫導(dǎo)致的制冷需求的延續(xù)。另外，我們對(duì)比了去年和今年的水電情況，以三峽水庫(kù)為例，其入庫(kù)流量和出庫(kù)流量均遠(yuǎn)高于去年同期水平，水電疲軟之說難以支撐。那么剩下唯一合理的解釋就是經(jīng)濟(jì)向好帶動(dòng)下游依舊強(qiáng)勁的用煤需求了。從庫(kù)存來(lái)看，目前沿海六大電廠和重點(diǎn)電廠存煤可用天數(shù)均偏低，經(jīng)我們測(cè)算，重點(diǎn)電廠淡季補(bǔ)庫(kù)需求或達(dá)1200萬(wàn)噸，補(bǔ)庫(kù)幅度在20%左右。3.動(dòng)力煤淡季不淡，供暖季價(jià)格或

6、再次沖高。需求相對(duì)強(qiáng)勁，供給受限，產(chǎn)能置換短期增量有限，使得動(dòng)力煤淡季價(jià)格表現(xiàn)亮眼，淡季不淡，成為支撐動(dòng)力煤價(jià)下半年保持高位最直接的邏輯，待至供暖季需求重新回至高位，動(dòng)力煤價(jià)或?qū)⒃俅螞_高。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，下游需求大幅下滑。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1行業(yè)報(bào)告

7、行業(yè)點(diǎn)評(píng)1.動(dòng)力煤價(jià)淡季不淡隨著7、8月份高溫天氣的逐漸褪去，電廠負(fù)荷壓力下降，日耗走低，下游需求減弱，9月步入動(dòng)力煤傳統(tǒng)淡季，動(dòng)力煤價(jià)格承壓下行。然而動(dòng)力煤價(jià)卻在8月的尾巴出現(xiàn)反彈上揚(yáng)，打破動(dòng)力煤淡季價(jià)格定律，從8月25日至今，動(dòng)力煤價(jià)

8、已累計(jì)上漲15元/噸。是什么使得動(dòng)力煤淡季不淡？圖1：秦皇島動(dòng)力煤Q5500平倉(cāng)價(jià)700.00680.00660.00640.00620.00600.00580.00560.00540.00520.00500.00秦皇島港:平倉(cāng)價(jià):動(dòng)力末煤(Q5500):山西產(chǎn)資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所2.需求比想象好2.1.經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，上半年用電量同比增長(zhǎng)6.3%2017上半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間，穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)趨于明顯。中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)6.3%，增速同比提高3.6個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)了

9、2016年下半年以來(lái)較快的增長(zhǎng)勢(shì)頭。其中，第二產(chǎn)業(yè)用電量同比增長(zhǎng)6.1%，拉動(dòng)全社會(huì)用電量增長(zhǎng)4.4個(gè)百分點(diǎn)，是全社會(huì)用電量增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?.2.下半年用電量增速預(yù)期略高于4%，電煤需求繼續(xù)向好考慮到2016年下半年高基數(shù)因素形成的下拉影響（2016年下半年全社會(huì)用電量增長(zhǎng)7.2%，比上半年增速2.7%提高4.5個(gè)百分點(diǎn)），中電聯(lián)預(yù)計(jì)今年下半年全社會(huì)用電量增速略高于4%，全年全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)5%左右，增速與上年大體持平。進(jìn)入9月以來(lái)，天氣逐漸轉(zhuǎn)涼，動(dòng)力煤進(jìn)入傳統(tǒng)用煤淡季。但是今年沿海六大電廠日均耗煤量數(shù)據(jù)仍

10、然居高不下。進(jìn)入9月以來(lái)沿海六大電廠日耗均值為69.73萬(wàn)噸，相較于2016年、2015年同期的55.17萬(wàn)噸和54.28萬(wàn)噸差距較大。據(jù)中國(guó)氣象局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年8月我國(guó)平均氣溫21.5℃，與常年同期水平（20.9℃）基本相當(dāng)。9月份全國(guó)氣溫統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)尚未公布，我們分別選取了華北、東北、華東、華中、華南、西南和西北地區(qū)10個(gè)代表性城市，逐一從當(dāng)?shù)貧庀缶炙鸭?月以來(lái)