債券資管新規(guī)點評專題報告：資管行業(yè)新時代，監(jiān)管規(guī)則落地進程開啟

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1、債券深度報告目錄一、資管新規(guī)總覽：整體趨嚴，后續(xù)將迎來更多細節(jié)落地........................................................................................3二、重要條款精度：重點、變化和市場影響..............................................................................................................4證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（200

2、9）1210號2債券深度報告2017年11月17日，中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局聯(lián)合發(fā)布《關于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》（以下簡稱《指導意見》），作為跨市場、跨部門的綜合性監(jiān)管規(guī)則，《指導意見》按照資管產(chǎn)品的類型制定統(tǒng)一監(jiān)管標準，對同類資管業(yè)務做出一致性規(guī)定，實行公平的市場準入和監(jiān)管，以期最大程度地消除監(jiān)管套利空間，2017年作為資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管的元年，將迎來行業(yè)發(fā)展的新紀元。一、資管新規(guī)總覽：整體趨嚴，后續(xù)將迎來更多細節(jié)落地自今年2月媒體披露資管新規(guī)內(nèi)審稿后，市場一直在期待正式文件的落地，從目前的征求意見稿版本看，

3、《指導意見》有更多落地細節(jié)，更加貼合市場實際，對于“資金池”、“剛性兌付”等資管行業(yè)的頑疾有更堅定的治理決心。從《指導意見》的政策高度和整體方向看：第一，政府規(guī)范資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的決心堅定，征求意見稿相較2月內(nèi)審稿在許多關鍵問題的處理上給出具體操作方法，對目前仍在操作的資金池、剛兌型產(chǎn)品有較大沖擊。征求意見稿中明確金融機構(gòu)不得以任何形式為產(chǎn)品墊資，并對資管產(chǎn)品“打破剛性兌付的監(jiān)管要求”進行明確，督促行業(yè)回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)；對于資金池業(yè)務的規(guī)范給出了更多的細節(jié)，特別是對于產(chǎn)品的期限錯配、融資項目大拆小、滾動發(fā)行分離定價產(chǎn)品予以明確凈值，引導產(chǎn)品向凈值化方向發(fā)展

4、；對于合格投資者的定義、產(chǎn)品負債杠桿比例、信息披露等內(nèi)容作出了更嚴格的要求；根據(jù)市場新的變化增加了對于從業(yè)人員資質(zhì)要求、金融機構(gòu)受托管理職責和投資者保護、產(chǎn)品代銷、鼓勵投資、外幣產(chǎn)品、智能投顧方面的內(nèi)容。整體來看，《指導意見》對于此前央行提到的資管行業(yè)發(fā)展中的核心問題都給出了可行的解決方案，目前資管產(chǎn)品和業(yè)務不滿足相關要求的情況普遍，預計新規(guī)推行后，對相關產(chǎn)品影響較大。第二，根據(jù)市場實際情況對部分條款進行修訂和刪減，有助于在解決資管行業(yè)核心問題的同時，為常規(guī)業(yè)務的健康發(fā)展提供良好環(huán)境。在關鍵業(yè)務管理口徑收緊的同時，《指導意見》對此前市場普遍有較大疑惑或反對

5、意見的問題進行了明確和修訂，例如明確資產(chǎn)證券化業(yè)務不適用于本意見、公募產(chǎn)品可以投資金融衍生品、單一管理人全部公募產(chǎn)品投資單只證券或證券投資基金的比例提升、產(chǎn)品起始報備由發(fā)起前改為發(fā)起后、資管產(chǎn)品可以進行一層嵌套等；此外資管新規(guī)還刪除了對于“小公募”產(chǎn)品的特別規(guī)定，已防止新的監(jiān)管套利行為發(fā)生。整體來看，《指導意見》放松或妥協(xié)的地方主要是此前明顯不符合市場現(xiàn)狀，或者對容易產(chǎn)生較大分歧的問題進行了明確，并非是對最終目標的放松，而是為了穩(wěn)妥推進資管行業(yè)發(fā)展作出的一些調(diào)整和讓步。第三，協(xié)調(diào)監(jiān)管的大方向不變，由金穩(wěn)會進行高層協(xié)調(diào)，央行則放棄監(jiān)管問責權(quán)，與其他金融監(jiān)管部

6、門協(xié)調(diào)合作?！吨笇б庖姟防^續(xù)強調(diào)資管產(chǎn)品統(tǒng)計制度的協(xié)調(diào)合作，央行繼續(xù)負責統(tǒng)籌產(chǎn)品的數(shù)據(jù)編碼和綜合統(tǒng)計工作，并匯總產(chǎn)品信息，進行宏觀審慎監(jiān)管；但是《指導意見》刪除了由金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會統(tǒng)籌協(xié)調(diào)解決風險隱患和央行可向金融監(jiān)管部門問責的條款。今年7月金融工作會議明確要在國務院層面成立金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，高于“一行三會”統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融穩(wěn)定和改革發(fā)展重大問題，未來“一行三會”依然分別履行相關監(jiān)管職能，國務院層面協(xié)調(diào)統(tǒng)一或?qū)⑻岣弑O(jiān)管協(xié)調(diào)的推進效率。第四，《指導意見》只是資產(chǎn)管理行業(yè)監(jiān)管規(guī)則的綱領性文件，未來各金融監(jiān)管部門還將在統(tǒng)一規(guī)則的框架下出臺監(jiān)管細則，監(jiān)管落地的

7、步伐剛剛開始，輕言“監(jiān)管利空出盡”為時尚早。相較此前的內(nèi)審稿，本次征求意見稿在有爭議或有討論空間的地方都明確將由相關部門出臺細則，例如對標準化資產(chǎn)的認定、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)受（收）益權(quán)的投資限制、流動性風險管理規(guī)定、按照公允價值原則確定凈值的具體規(guī)則、企業(yè)購買資管產(chǎn)品的資產(chǎn)負債率警戒線、資產(chǎn)管理產(chǎn)品統(tǒng)計制度、臺各自監(jiān)管領域的實施細則等等。本輪征求意見稿的反饋時間是12月16日，預計正式版本會在之后迅速出臺，而相關細則的規(guī)定，例如理財征求意見稿等等則可能在明年陸續(xù)出臺，需要密切關注相關領域的政策更新。第五，資管行業(yè)的革新勢在必行，短期對債市操作層面影響有限，但

8、是中長期看伴隨著新規(guī)落地和機構(gòu)行為調(diào)整的開始，現(xiàn)行金融生態(tài)環(huán)境顯著