利率市場交易策略：資金偏緊打斷利率回落，債市盤整猶待突破

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1、證券研究報告/債券研究/交易策略日期：2017年8月21日資金偏緊打斷利率回落債市盤整猶待突破——利率市場交易策略20170821分析師：陳彥利Tel：021-53686170E-mail：chenyanli@shzq.com?主要觀點：SAC證書編號：S0870517070002S0870517070002宏觀基本面：數據回落表現(xiàn)偏弱，合理波動難持續(xù)2017年7月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.4%，比6月份回落1.2個百分點。受天氣炎熱，用電需求增加所致，電力、熱力、燃氣及水繼續(xù)增長。1-7月投資同比增

2、長8.3%，增速比1-6月份回落0.3個百分點，各項投資均有回落。基建投資同比下降0.2個百分點。受房地產調控的影響，房地產投資繼續(xù)回落。7月消費同比名義增長10.4%，汽車、通訊以及地產相關家電等消費品下滑明顯?？傮w來看，7月工業(yè)、投資、消費全面回落，但背后不乏有天氣等因素的影響。短期的回落只是經濟運行中的合理波動，不具有持續(xù)性。資金面跟蹤：央行加大投放不改資金偏緊局勢上周央行進行了7100億元逆回購操作，而上周有6000億元逆回購到期，全周凈投放1100億元。與此同時，上周還好有2875億MLF和800億國庫

3、現(xiàn)金定存到期，央行也及時開展了3995億元MLF超額對沖。由于繳稅繳準因素疊加影響，即使央行開足馬力加大投放，但資金面始終偏緊。我們之前也提示到中旬后資金面擾動較大，央行也會適時加大填谷力度。此次資金緊勢雖較此前來勢洶涌，但繳稅畢竟是短時擾動因素，再加上央行的投放支持，擾動因素消退后，資金面有望重回平穩(wěn)。本周將有7500億元逆回購到期，進入下旬后隨著財政支出的投放，流動性形勢或有所好轉，央行對沖力度或也將隨之下降，維持中性的投放。利率產品：震蕩依舊上周二級市場上國債收益率曲線先下后上，波動不大。以國開債為代表的政

4、策性金融債收益率與國債走勢相同，窄幅震蕩。債市走勢回顧與預判：資金偏緊打斷利率回落，債市盤整猶待突破上周債券市場先漲后跌，利率先下后上，依然未有大的改觀，盤整格局依舊。上周一，工業(yè)投資消費等重要經濟數據公布，全線回落，經濟回暖進程有所放緩，受此影響，債市出現(xiàn)了久違的全面上漲。但好景不長，隨著流動性緊張全面來襲，債市短時上漲被打斷，重新回到了窄幅波動的局面。債市盤桓已久，10年期國債橫亙于3.6一線上下波動，當前走勢膠著的形態(tài)或短時仍難有較大突破。上下兩難時更需耐得住寂寞。長期來看，經濟穩(wěn)中邊際向好，但底部徘徊格局

5、不變。雖然加強監(jiān)管趨勢不可逆，但監(jiān)管協(xié)調下對市場的影響將更加可控，市場有序去杠桿，實質上也將更趨于溫和，十九大前穩(wěn)字當頭。資金到期壓力雖大，但央行削峰填谷水平愈見提高，資金面有望持續(xù)維穩(wěn)。各方面因素均有利于利率高位的向下修復。因此，我們相信利率在之前調整過頭效應下，將逐步修正，債市回升仍可期待。重要提示：請務必閱讀尾頁分析師承諾和免責條款。利率市場交易策略目錄一、宏觀基本面：短期波動，不改經濟穩(wěn)中偏升格局.......................11.數據回落表現(xiàn)偏弱，合理波動難持續(xù).............

6、..........................12.高頻物價數據跟蹤.......................................................................23.其他高頻數據跟蹤.......................................................................34.匯率跟蹤..............................................................

7、.........................5二、上周市場要聞回顧...........................................................................6三、資金面跟蹤：央行加大投放不改資金偏緊局勢...........................81.人行公開市場操作......................................................................82.貨幣市場..........

8、............................................................................9四、利率產品：震蕩依舊.....................................................................101.一級市場：需求尚可，30年期國債招標偏弱......