化纖行業(yè)深度報告：關(guān)注化纖量價齊升的投資機(jī)會

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正文目錄一、纖維簡介5二、投資看點51.主要化纖品種產(chǎn)量及價格上漲51.1滌綸纖維81.2粘膠短纖121.3氨綸151.4錦綸172.油價上漲推動產(chǎn)品價格上漲193.服裝需求反彈推動需求改善19三、相關(guān)標(biāo)的213.1泰和新材213.2華峰化學(xué)232.錦綸標(biāo)的臺華新材242.1恒力石化252.2榮盛石化262.3桐昆股份272.4恒逸石化282.5東方盛虹294.粘膠短纖標(biāo)的中泰化學(xué)29風(fēng)險提示32

1圖表目錄圖1:紡織纖維品種分類5圖2：主要化纖產(chǎn)品價格6圖3:主要化纖產(chǎn)品的年度產(chǎn)量6圖4：主要化纖產(chǎn)品的月度產(chǎn)量7圖5:2019年化纖對應(yīng)品種出口量與產(chǎn)量的比例7圖7：滌綸產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D9圖8:滌綸產(chǎn)品價格和油價正相關(guān)9圖9：滌綸產(chǎn)品價差10圖10:滌綸DTY與價格的關(guān)系10圖11:滌綸POY、FDY、DTY的庫存天數(shù)11圖12:織機(jī)開工率和玨布庫存天數(shù)11圖13:粘膠纖維產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D12圖14:主要粘膠纖維產(chǎn)品價格12圖15:粘膠短纖價差13圖16：,占千與彳介””“”“””””“?”””“““””””“””””””””““”“”””““?””””””””””””13圖17:棉花庫存及消費14圖18：粘膠短纖進(jìn)出口量14圖20：氨綸價格16圖21:氨綸價差16圖22:氨綸產(chǎn)量及進(jìn)出口量17圖23：錦綸產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D18圖24：尼龍6價差18^025:66彳介差(■(■■■■■((■(((■■((■((((■(((■((((((■■((■■(((((((■((■?((■■(((■((((■■(■■■■■((■(((■■((■((((■(((■((((((■■((■■(((((((■((■(19圖26：紡織服裝服飾業(yè)出口交貨值19圖27:紡織服裝、服飾業(yè)PPI當(dāng)月同比20圖28:服裝類零售額累計同比20圖29:化纖上市公司市值比較21

2圖30：氨綸、芳綸營業(yè)收入及毛利率22圖31:氨綸和芳綸業(yè)務(wù)的毛利22圖32:華峰化學(xué)營業(yè)收入及毛利率23圖33：華峰化學(xué)氨綸產(chǎn)量23圖34：臺華新材營業(yè)收入構(gòu)成24圖35：臺華新材毛利率構(gòu)成25圖36:恒力石化滌綸產(chǎn)量25圖37:恒力石化產(chǎn)品產(chǎn)量26圖38：榮盛石化分產(chǎn)品營業(yè)收入27圖39：榮盛石化產(chǎn)品產(chǎn)量27圖40：桐昆股份產(chǎn)品產(chǎn)量28

3圖42：東方盛虹營業(yè)收入構(gòu)成29圖43：東方盛虹毛利率構(gòu)成29圖44：中泰化學(xué)化工品分類產(chǎn)量30圖45：中泰化學(xué)營業(yè)收入構(gòu)成30圖46：中泰化學(xué)毛利率構(gòu)成31表格1:滌綸纖維品種簡介8

4-'纖維簡介化學(xué)纖維是用天然高分子化合物或人工合成的高分子化合物為原料，通過制備原液、紡絲和后處理等工序制得的具有紡織性能的纖維。70年代前，我國是以棉短絨為主要原料的粘膠纖維和以電石為主要原料的維倫。70年代后，隨著大慶油田的開發(fā)，國內(nèi)化學(xué)纖維轉(zhuǎn)向以石油為基礎(chǔ)原料的滌綸、錦綸、睛綸和丙綸。自2020年下半年開始，受紡織服裝出口向好的影響，國內(nèi)紡服原材料化纖需求增長，并且化纖原材料原油價格持續(xù)上漲，也帶動化纖產(chǎn)品價格上漲，量價齊升背景下，行業(yè)盈利有望大幅改善。圖1:紡織纖維品種分類資料來源：《化學(xué)纖維生產(chǎn)原理及工藝》,

5二、投資看點1.主要化纖品種產(chǎn)量及價格上漲近期主要化纖產(chǎn)品價格上漲，滌綸DTY價格上漲到8000元/噸，粘膠短纖1.2D價格上漲到1.18萬元/噸，人棉紗價格上漲到1.55萬元/噸，錦綸DTY價格上漲到1.7萬元/噸，氨綸20D價格上漲到5.05萬元/噸。

6圖2二要化纖產(chǎn)品價格QQQ4Q“6r｛郃a4心心心合心e心合?資料來源:Wind.滌綸長絲產(chǎn)量最大，且增速也最快，2019年產(chǎn)量達(dá)到3700萬噸；其次是滌綸短纖，但最近7年增速不明顯，2019年產(chǎn)量達(dá)到1000萬噸；粘膠纖維的產(chǎn)量和錦綸較為相近，約為滌綸長絲的十分之一,2019年產(chǎn)量達(dá)到350萬噸；錦綸2019年產(chǎn)量也為350萬噸；最少的是氨綸，2019年產(chǎn)量為73萬噸。圖3:主要化纖產(chǎn)品的年度產(chǎn)量滌綸短纖粘膠纖維I錦綸纖維氨綸纖維滌綸長絲（右軸）資料來源:Wind,

7最近7年，氨綸、錦綸和滌綸長絲的年均產(chǎn)量增速超過8%,粘膠纖維年均增速接近3%,滌綸短纖年均增速最慢為1%左右。其中，氨綸和滌綸長絲連續(xù)7

8滌綸短纖（左）—氯綸纖維（右）錦綸纖維（右）滌綸長絲（左）萬噸萬噸OTZOZ9O—ZOZZ79OZ'ZO-9OZZO—9OZ6O—9OZPO—9OZ二—寸OZ9?！鏞ZL0I寸OZ'80—CO0N'go—EozOEOZ9O3OZ'CN工ozZo—LozZCMOZ60—ooz寸?！猳oz二—600Z90—600ZO—6OOZ80—800NCO0—800Zo年保持正增長。圖4:主要化纖產(chǎn)品的月度產(chǎn)量450140035030025020015010050資料來源:Wind,海外疫情逐步恢復(fù)后,化纖的出口量有望出現(xiàn)較大增長。我國化纖產(chǎn)業(yè)主要以終端產(chǎn)品紡織服裝出口為主，原材料纖維也有一定比例的出口。國內(nèi)滌綸纖維、氨綸纖維和粘膠纖維都是以出口為主，只有錦綸是以進(jìn)口為主。滌綸出口顯著高于進(jìn)口，粘膠的出口占比也較大，氫綸的出口量為進(jìn)口量的2倍。從原材料纖維的出口來看，滌綸纖維的出口量占產(chǎn)量的比例達(dá)到21%,粘膠短纖達(dá)到10%,氨綸只有0.7%,錦綸是進(jìn)口量超過出口量。圖5:2019年化纖對應(yīng)品種出口量與產(chǎn)量的比例

90?粘膠短纖氨綸氨綸滌綸資料來源:Wind,

101.1滌綸纖維我國紡織服裝原材料中需求量最大的就是滌綸纖維，需求主要為民用絲，用于紡織服裝生產(chǎn)。表格1:滌綸纖維品種簡介品種簡介P0Y預(yù)取向絲，高速紡絲獲得的取向度在未取向絲和拉伸絲之間的未完全拉伸的化纖長絲，仍需后處理加工。DTY滌綸低彈絲，也叫拉升變形絲。FDY全拉伸絲，纖維已充分拉伸，可以直接用于紡織加工。資料來源:百度百科滌綸纖維主要可以分成3類，F(xiàn)DY（全拉伸絲）、DTY（低彈絲）和POY（預(yù)取向絲）。其中FDY價格最高，POY價格最低，其價差約保持在2000元/噸左右。圖6:滌綸價格___元/噸滌綸DTY滌綸P0Y滌綸FDY68D滌綸FDY150D20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,00(^'§夢Z夢夢N?夢*夢N資料來源:Wind,滌綸原材料主要為PTA和MEG,都是石油的下游產(chǎn)品。

11圖7:滌綸產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭DH乙烯||MEG1—“石腦油—?|明丫（全拉伸絲）卜>1軟飲料瓶II聚酯板片I資料來漉:Wind,長期來看，滌綸產(chǎn)品的價格受油價的影響較為為明顯，主要原材料PTA、PX都是來自石油煉化。由下圖可見，PX、PTA、滌綸長絲的價格與原油價格保持較好的正相關(guān)關(guān)系。受OPEC減產(chǎn)及原油需求恢復(fù)的影響，國際油價持續(xù)上漲。我們判斷2021年國際油價均值有望站上60美元/桶，帶動滌綸價格上漲。圖8:滌綸產(chǎn)品價格和油價正相改s、8、0N0z0CO、9、OZOZLsg'osN。8、寸、。NONW/VOCNOZ6ssozozw/'ozozLSZL、6OZ。8、二、6OZE、o\6oz0g、6、65zw、8、6ozLSS6OZOE、9、6OZW/S6ONOEW6OZo502資料來源:Wind,

12滌綸與PX價差從趨勢上與油價也呈現(xiàn)正相關(guān)，2021年油價回升的趨勢下,滌綸與PX的價差也有望回升，大煉化企業(yè)的盈利情況也將改善。

13圖9：滌綸產(chǎn)品價差油價滌綸與PX的價差滌綸-0.86*PTA-0.34MEGPTA-0.655*PX元/噸美元/噸5000-4500-40003500_3000-2500-2000"1500_1000-5001000201902201905201908201911202002202005202008202011資料來源:Wind,短期來看?滌綸纖維庫存和價格顯著負(fù)相關(guān)，且?guī)齑孀兓扔趦r格變化。近期滌綸纖維庫存顯著下降，滌綸纖維價格的回升也較為明顯。滌綸DTY庫存由2020年9月的40天下降到15天，滌綸DTY價格由2020年9月的6400元/噸上漲到8000元/噸，漲幅達(dá)到25%,且價格仍具有上行趨勢。圖10:滌綸DTY與價格的關(guān)系7,0006,000元/噸14,00013,00012,00011,00010,0009,000

1430CCF日價格指數(shù)：滌綸DTY庫存天數(shù)：滌綸長絲DTY（右軸）天25資料來源:Wind,滌綸POY'FDY'DTY的庫存天數(shù)有較強(qiáng)的一致性?和滌綸長絲的價格都具

15有較好的負(fù)相關(guān)性。從歷史數(shù)據(jù)來看，滌綸DTY的庫存天數(shù)相對較多，而POY和FDY的庫存天數(shù)較為接近，F(xiàn)DY的庫存天數(shù)略高于POY。2020年9月一2021年1月，滌綸POY和FDY的庫存天數(shù)由30天下降到10天左右。從過去10年的數(shù)據(jù)來看，庫存下降多出現(xiàn)在冬季12月到1月，或出現(xiàn)在油價底部回升階段。圖11:滌綸POY'FDY、DTY的庫存天數(shù)庫存天數(shù)：滌綸長絲P0Y庫存天數(shù)：滌綸長絲FDY庫存天數(shù)：滌綸長絲DTYO—OZON二—6OZ6O—6ONZO—6OZ9O—6ONCO0I60NO—6ON二—8ON6O—8ONZO—8ON90—8L0N8O—8ONO—8ON二IZON6O1ONZOIZON9O1OZCOO—ZONOIZON二—9OZ6O—9ONZOI9ON9。—9mzCO0—90NO—9OZ5O資料來源:Wind.圖「I2丁織機(jī)開工率和坯布庫存天數(shù)坯布庫存天數(shù)：盛澤地區(qū)（右軸）^一噴水、噴氣織機(jī)開機(jī)率：盛澤地區(qū)*天數(shù)50454035302520

16資料來源:Wind,

17粘膠短纖又稱人造棉，吸濕性好，易于染色，織物穿著舒適，是最先實現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)的纖維之一，具有良好的性能和低廉的成本。在12種主要紡織纖維中，粘纖的含濕率最符合人體皮膚的生理要求，具有光滑涼爽、透氣、抗靜電、染色絢麗等特性。資料來源:《纖維素與貂膠纖維》,粘膠短纖的價格受新增產(chǎn)能的影響最大，其次受原材料及被替代產(chǎn)品棉花的價格影響。2016-2017年，粘膠纖維受需求及環(huán)保政策影響，價格上漲：2018-2019年，受新增產(chǎn)能投放影響，價格逐漸回落；2020年下半年，新增產(chǎn)能投放較少，紡織服裝需求回升，粘膠短纖價格觸底回升，價格有望上漲2016年的水平。粘股短纖1.2D和1.5D的價格差異較小，細(xì)旦的價格略高于粗旦的價格，但價差僅為幾百元。

187,0002015-052016-052017-052018-052019-052020-05資料來源:Wind,

19粘膠短纖的原料主要有棉短絨、棉漿粕、溶解漿，資源相對豐富，制造成本較低。近期，粘膠短纖價差也隨著粘膠短纖價格的上漲而上漲，其原材料溶解漿的價格波動相對較小。圖15：粘膠短纖價差資料來源:Wind,粘膠短纖與棉花在性能上接近，可以互相替代，棉花價格對粘膠短纖的價格有一定影響。棉花的消費也能夠反映粘膠短纖的消費情況。受需求復(fù)蘇影響,棉花價格持續(xù)上行，也預(yù)示著粘膠短纖價格有望繼續(xù)上漲。圖16：粘膠短纖與棉花價差棉花一拈膠短纖差（右軸）粘膠短纖市場價棉花現(xiàn)貨平均疥

208,0006,0000(2,000)044444Z—小小為MMMN44444emmm祉(4,000)4,000資料來源:Wind,

21粘膠短纖有天然纖維和合成纖維的功能，可以替代棉花。國內(nèi)棉花消費處于底部回升階段，和粘膠短纖趨勢一致。圖17:棉花庫存及消費00:oTCCZO—8ON81~5^二IZONZO—ZOZEOIZOZ二—9ONZOI9OZCO0—90Z二I9OZZOIOZCO010Z-工ONzoeoN另寸OZ二—eooNZO—8OZgo—goN二3ONZO3ONCoo—Noz二，OZZO—LOZ用二ON二IOOCN資料來源:Wind,下半年海外粘膠短纖需求有顯著增長。2020年上半年，受疫情影響，粘膠纖維出口同比下降21%,到了下半年出口快速恢復(fù)。2020年前11個月，粘膠纖維出口量同比增長1.4%,追回了上半年的缺口。從出口目的地國家來看，土耳其和巴基斯坦是我國最主要的粘膠短纖出口國，因粘膠短纖較好的價格優(yōu)勢，保障了出口正增長。圖18:粘膠短纖進(jìn)出口量噸1^―粘膠短纖進(jìn)口量粘膠纖維出口量60,00050,00040,00030,00020,000

22ooo2007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-08?niR-n?

231.3氨綸氨綸纖維又稱聚氨酯彈性纖維，是最富彈性的合成纖維，具有高伸長、高回彈、耐疲勞等特點，需求都在日常生活用品領(lǐng)域，主要應(yīng)用于彈力服飾、醫(yī)用保健紡織品等領(lǐng)域，是綜合性能優(yōu)良的紡織原料。氨綸面料最大的優(yōu)點是彈性好，可以拉伸5-8倍，不老化，需要與其他纖維織在一起，用料約在3-30%之間，在織物中加入少許氫綸就能顯著改善織物性能，提高織物檔次，在泳衣、內(nèi)衣、瑜伽服、壓縮衣、絲襪中的用料可以超過10%o資料來源:最酰朕纖維,氨綸集中度持續(xù)提升。氨綸價格自2011年之后不斷震蕩下行，小型氫綸工廠及老裝置的開工在供大于求及虧損加劇的背景下減產(chǎn)停產(chǎn)的情況明顯增多，氨綸行業(yè)集中度提升，大企業(yè)未來將顯著受益。氨綸20D價格由去年底部的3.6萬元上漲到5萬元，已經(jīng)超過2017-2018

24年的價格高點，并且仍在上漲。我們預(yù)計價格有望上漲到6萬元，并有可能短期達(dá)到2011年的歷史價格高點7-8萬元/噸。細(xì)旦的氨綸價格更高，20D和40D的價差通常保持在7000-10000元/噸。

25圖20：氨綸價格元/噸氨綸40D■氨綸20D元/噸90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,000心心心心野心斯斯姬姬姬?qs?sas砂砂金心心心心心令心今資料來源:Wind,氨綸纖維出口量占產(chǎn)量的比例為10%左右，海外需求對氨綸價格有一定影響。2020年受到疫情影響，國內(nèi)價格觸及到近10年來的底部，下半年受國內(nèi)需求上漲的利好，價格顯著回升。氨綸價差主要和氨綸價格成正比，從歷史上看，PTMEG和純MDI的價格主要和氨綸的價格趨同，價格變化幅度相對較小，對價差的影響不明顯。圖21:氨綸價差0氨綸PTMEG元/噸6000050000400003000020000100000氮綸價差（右軸）8向戶

26資料來源:Wind,氨綸行業(yè)集中度提升。受新增產(chǎn)量投放的影響，氨綸價格自2013年逐漸震蕩下行，行業(yè)集中度也不斷提升，由2015-2016年的50多家規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量

27下降到2018年的20多家。2012-2014年，氨綸的價格相對較高，達(dá)到5萬元/噸，產(chǎn)品和原料價差也達(dá)到2.5萬元/噸，產(chǎn)能投放也非常明顯，產(chǎn)量由2011年的26萬噸提升到2014年的50萬噸；2017-2018年，氨綸的價格再次顯著上漲，年度產(chǎn)量也由2017年的55萬噸提升到2018年的68萬噸。O寸。1OZ80—9SNNT9SN寸Tgoz8。—寸ONNTCO-0N寸0—CO3N8033Zzu寸。—二ON8OIOONZT600N寸。—600N80—800N31^00^80—900ZZT900N寸olgooz圖22:氨綸產(chǎn)量及進(jìn)出口量資料來源:Wind,1.3錦綸聚酰胺俗稱尼龍又叫錦綸，英文名稱Polyamide（簡稱PA）。錦綸絲的強(qiáng)度比棉花高1-2倍、比羊毛高4-5倍，是粘膠纖維的3倍，在混紡織物中加入尼龍纖維可以提高織物的耐磨性。錦綸絲的主要應(yīng)用場景在戶外運動領(lǐng)域，與其他纖維相比更具有耐磨性、吸濕性和回彈性。因尼龍6價格較低，主要用于民用領(lǐng)域，錦綸纖維通常指尼龍6纖維。從應(yīng)用來看，尼龍6主要應(yīng)用于民用纖維，用于衣服、包裝帶等，尼龍66主要應(yīng)用于工程塑料和工業(yè)纖維。尼龍66纖維主要用于輪胎簾子布和工業(yè)榆送帶等;尼龍66工程塑料主要用于汽車、電子電器等領(lǐng)域。

28資料來源:Wind,尼龍6的價格受疫情影響，從底部略有回升，價差也是逐步改善。尼龍6的需求主要在戶外用品，海外需求更大，受疫情影響更為明顯，人們的出行距離縮短，戶外運動需求下降明顯。未來隨著歐美疫情好轉(zhuǎn)，需求逐步恢復(fù)，己內(nèi)酰胺受原油價格上漲帶動，尼龍6的價格和價差都將逐步恢復(fù)，尼龍6切片價格也有望上漲到2萬元/噸。圖24:尼龍6價差元/噸30,00025,00020,00015,00010,0005,0000尼龍6切片與己內(nèi)酰胺價差（右軸）元/噸尼龍6切片現(xiàn)貨價CCFEI價格指數(shù)：己內(nèi)酰胺CCFEI價格指數(shù)：錦綸FDY2500200015001000Z6ZZZzzzz4校校校校e校m科資料來源:Wind,尼龍66主要用于汽車、電子電器，受國內(nèi)需求恢復(fù)較快帶動，近期價格上漲明顯，由2020年6月的1.8萬元/噸上漲到近期的3萬元/噸，漲幅達(dá)到67%,未來價格有望上漲到4萬元/噸。

29圖25：尼龍66價差元/噸尼龍66與己二酸價差尼尼66切片現(xiàn)貨價—己二酸現(xiàn)貨價45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0000資料來源:Wind,5,000

302.油價上漲推動產(chǎn)品價格上漲滌綸、氨綸和錦綸的原材料PTA、PTMEG、MDI、己內(nèi)酰胺和己二酸的原材料都為石腦油，在疫情逐步好轉(zhuǎn)、全球經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)的背景下，油價上升為大趨勢，將帶動滌綸、氨綸和錦綸的價格上漲。3.服裝需求反彈推動需求改善受疫情影響，上半年我國紡織服裝服飾出口交貨值大幅下降，而后于下半年部分恢復(fù)，帶動國內(nèi)原材料化纖需求增長。美國服裝服飾銷售額也在上半年快速下降，并于下半年恢復(fù)。圖26：紡織服裝服飾業(yè)出口交貨值美國服裝服飾銷售額中國紡織服裝服飾出口交貨值（右軸）百萬美元億元人民幣10,0005,00025,00020,00015,000

3134455050OOOO

32國內(nèi)紡織服裝、服飾業(yè)PPI當(dāng)月同比在2018年底以來持續(xù)下滑，但在2020年8月觸底回升，未來需求有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。圖27:紡織服裝、服飾業(yè)PPI當(dāng)月同比ZT9OZ寸?！?ON8O—9ONNMON寸?！鏞Z80—CO0ZNTNON寸O3ON8O—LONFOOZ31080—600ZZT800N寸0—800Z80—Z00NZI900N寸0—900Z80—900Zzibooz3130^80—goozZEOOZbo—zooz2)資料來源:Wind,國內(nèi)服裝類零售額累計同比在上半年大幅下滑，并于下半年逐步恢復(fù)。圖28：服裝類零售額累計同比UTVLUCOI9EZ寸O—9OZZ?！鏞ZOTgozO—8OZ寸O3OZzo'ozOTOOZ5—OON寸0—600ZZ0—800Zon-O—ZOOZ寸0—900ZZ0—900Z0730^OAOOZ寸0ICO00ZZO—ZOOZOTOOZ5—OOZ

33三、相關(guān)標(biāo)的因滌綸主要用于民用領(lǐng)域，需求增長較為穩(wěn)定，而且需求量顯著大于其他化纖，企業(yè)規(guī)模效應(yīng)顯著，相關(guān)上市公司市值優(yōu)勢明顯。有煉化一體化投產(chǎn)的滌綸企業(yè)市值顯著具備優(yōu)勢。圖29:化纖上市公司市值比較1.氨綸相關(guān)標(biāo)的1.1泰和新材泰和新材的主要產(chǎn)品為乳綸和芳綸。公司生產(chǎn)基地主要在煙臺和寧夏，煙臺基地有部分生產(chǎn)設(shè)施老舊且規(guī)模較小，公司氫綸新增產(chǎn)量投放在煙臺八角新廠區(qū)和寧夏廠區(qū)。氨綸新設(shè)備的生產(chǎn)規(guī)模較大，將顯著降低生產(chǎn)成本，帶動公司氨綸業(yè)務(wù)毛利率提升。公司芳綸業(yè)務(wù)毛利率不斷提升，芳綸產(chǎn)品屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，具有較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿?，不僅是國防軍工、國家骨干裝備制造的關(guān)鍵材料，還廣泛應(yīng)用于結(jié)構(gòu)增強(qiáng)、電氣絕緣、個體防護(hù)、環(huán)境保護(hù)、先進(jìn)制造業(yè)等重要領(lǐng)域，同時也是航空航天工業(yè)關(guān)鍵基礎(chǔ)材料。公司是全球第二大的芳綸生產(chǎn)企業(yè)，國內(nèi)唯一的商業(yè)化芳綸生產(chǎn)企業(yè)。

34圖30：氨綸'芳綸營業(yè)收入及毛利率一氨綸營收芳綸營收一氨綸毛利率（右）.芳綸毛利率（右）資料來源:Wind,20062007200820092010201120122013201420152016201720182019公司氨綸營業(yè)收入一直最高，氨綸以前毛利率20%上下，且波動區(qū)間較大，2016以前氨綸毛利比芳綸高，2016年后氨綸毛利率一直下降，芳綸毛利率增長，2017年后芳綸毛利超過氨綸。圖31:氨綸和芳綸業(yè)務(wù)的毛利o資料來源:Wind,

35目前，全球芳綸產(chǎn)能約為12萬噸，產(chǎn)能主要在美國杜邦、日本帝人公司手中。芳綸主要分為間位芳綸和對位芳綸，全球間位芳綸產(chǎn)能約為4萬噸，對位芳綸產(chǎn)能約為8萬噸。1、間位芳綸：全球間位芳綸產(chǎn)能約為4萬噸，美國杜邦公司年產(chǎn)能約為2萬噸，是全球最大的間位芳綸生產(chǎn)企業(yè)；公司產(chǎn)能7000噸，是全球第二大間位芳綸生產(chǎn)企業(yè)。間位芳綸40-50%的需求在防護(hù)領(lǐng)域，20-30%的需求在過濾領(lǐng)

36域，10-20%用于芳綸紙。2、對位芳綸：國內(nèi)對位芳綸市場有較大增長空間。全球?qū)ξ环季]需求量7-8萬噸/年，國內(nèi)需求量僅為1萬噸/年，公司產(chǎn)能有2000噸/年。對位芳綸50%需求在光纜，用作光纜和耳機(jī)線的中間層；10-20%的需求在防護(hù)領(lǐng)域；對位芳綸在汽車行業(yè)也有需求。1.1華峰化學(xué)公司專業(yè)從事氨綸纖維的生產(chǎn)、銷售和技術(shù)開發(fā)，是全國最大的氨綸纖維制造企業(yè)之一，產(chǎn)品規(guī)格覆蓋了15D—840D,可滿足機(jī)織、經(jīng)編、圓編等不同用戶需求。圖32:華峰化學(xué)營業(yè)收入及毛利率資料來源:Wind,50,0000201120122013201420152016201720182019

372021年，公司計劃建設(shè)30萬噸/年差別化氨綸項目，總投資43.6億元，預(yù)計建設(shè)期6年，未來公司氨綸產(chǎn)能將達(dá)到50萬噸。2020年，公司收購了華峰新材，擁有75萬噸己二酸產(chǎn)能，公司己二酸產(chǎn)量排名國內(nèi)第一。1.錦綸標(biāo)的臺華新材公司擁有完整的研發(fā)、紡絲、織造、染整及銷售一體的產(chǎn)業(yè)鏈，能夠研發(fā)、生產(chǎn)環(huán)保健康、戶外運動、特種防護(hù)等三大系列、多種高檔功能性錦綸面料，是國內(nèi)少有的能夠生產(chǎn)高檔尼龍66-FDY產(chǎn)品的“國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)”。公司與國內(nèi)外著名羽絨服、知名品牌運動休閑服、戶外運動服裝等生產(chǎn)廠商建立了良好的合作關(guān)系。2019年，公司錦綸類產(chǎn)品的營業(yè)收入合計為20.66億元，占營業(yè)總收入的76.8%,錦綸價格變動對公司業(yè)績影響非常顯著。圖34:臺華新材營業(yè)收入構(gòu)成■錦綸坯布■滌綸坯布錦綸成品面料滌綸成品面料錦綸長絲020122013201420152016201720182019資料來源:Wind,公司錦綸產(chǎn)品毛利率相對較高,靠近終端的產(chǎn)品毛利率相對更高°2014-2019年，公司錦綸成品面料毛利率維持在28%-40%之間；錦綸坯布毛利率維持在24%-30%之間；錦綸長絲毛利率相對較低，維持在14%-20%之間。

38圖35：臺華新材毛利率構(gòu)成錦綸坯布滌綸坯布錦綸成品面料滌綸成品面料錦綸長絲201220132014201520162017201820191.滌綸相父標(biāo)的滌綸生產(chǎn)企業(yè)迎來擴(kuò)產(chǎn)機(jī)會。在諸多化纖品種中，滌綸纖維的產(chǎn)量最大，受原材料PTA、PX的供應(yīng)影響最為敏感。而前些年P(guān)X和PTA多為進(jìn)口，原材料保供風(fēng)險大。近些年，滌綸企業(yè)抓住擴(kuò)產(chǎn)機(jī)會，建設(shè)煉化一體化項目，不僅保障了原材料供應(yīng)，也使得盈利大為改善。1.1恒力石化恒力石化在2019年大連長興島2000萬噸/年煉化一體化項目投產(chǎn)前，工業(yè)滌綸長絲和聚酯切片產(chǎn)量基本持平，民用滌綸長絲產(chǎn)量略有增長。00227—03圖36:恒力石化滌綸產(chǎn)量40.0030.0020.00

3910.00民用滌綸長絲（左軸）聚酯切片（左軸）10.00^一工業(yè)滌綸長絲（右軸）4.00

40公司在大煉長興島投產(chǎn)后，化工品產(chǎn)量顯著增長。1.在化工品領(lǐng)域，2020年上半年，公司150萬噸乙炸及其下游化工裝置全部投產(chǎn)，一套10萬噸陽離子POY產(chǎn)能和一套10萬噸全消光POY產(chǎn)能也于上半年投產(chǎn)。2.在PTA領(lǐng)域，公司PTA-4號線250萬噸產(chǎn)能于5月份投產(chǎn)。雖然2020年一季度化工產(chǎn)品產(chǎn)量受疫情影響略有下降，但二季度隨著新增產(chǎn)能投產(chǎn)，產(chǎn)量得到釋放，公司業(yè)績明顯增長。3.公司在大煉長興島投產(chǎn)后，每個季度有100多萬噸的成品油產(chǎn)量，但2020年上半年受需求及價格影響，產(chǎn)量持續(xù)下降至去年60%的水平。因化工品價格下跌相對不顯著，公司減少成品油收率，提高化工品產(chǎn)量，從結(jié)構(gòu)上提升公司業(yè)績。未來新增產(chǎn)能：據(jù)媒體報道，恒力（榆林）煤化一體化產(chǎn)業(yè)園規(guī)劃投資1350億元，年加工原煤2000萬噸，計劃2021年6月開工建設(shè)，2024年實現(xiàn)全面達(dá)產(chǎn)。圖37:恒力石化產(chǎn)品產(chǎn)量2。2。—。62020—0322912229109229—0620191820181122018—092018—062018103O資料來源:公司公告,榮盛石化控股子公司浙石化“4000萬噸/年煉化一體化項目”的一期第一批裝置（常減壓及相關(guān)公用工程裝置等），于2019年5月投入運行；2019年12月，該項目的煉油、芳運、乙烯及下游化工品裝置等也全面投料試車，公司石化產(chǎn)品產(chǎn)量于2019年大幅增長。

412011201220132014201520162017201820192020年上半年，因浙石化一期已經(jīng)正式投產(chǎn)，公司化工和煉油產(chǎn)品增量最大，公司營業(yè)收入同比增長27.3%,歸屬于母公司股東的凈利泗同比增長206.6%。圖38:榮盛石化分產(chǎn)品營業(yè)收入芳煌化工煉油產(chǎn)品滌綸牽伸絲滌綸加彈絲切片資料來源:公司公告,公司的控股子公司浙石化“4000萬噸/年煉化一體化項目”二期工程正在建設(shè)中，逐步從2020年4季度進(jìn)入試運行階段。圖39:榮盛石化產(chǎn)品產(chǎn)量資料來源:公司公告,

423.3桐昆股份桐昆股份的民用絲產(chǎn)量也在不斷增長，公司產(chǎn)品價格有望跟隨需求改善逐步恢復(fù)，價格表現(xiàn)上與原油價格正相關(guān)。

43圖40:桐昆股份產(chǎn)品產(chǎn)量O2。2。—。62。2?！?201911220191092019—062019—032018—122018—092018—062018—03227—1220171092017—0622710337資料來源:公司公告,3.3恒逸石化1、恒逸石化文萊煉化項目于2019年11月3日實現(xiàn)全流程打通和全面投產(chǎn)，公司新增了成品油和化工產(chǎn)品。今年上半年，公司生產(chǎn)煉油產(chǎn)品309萬噸、化工產(chǎn)品94萬噸。2、在聚酯新增產(chǎn)能方面，2020年上半年公司聚酯產(chǎn)品的產(chǎn)量達(dá)到297萬噸，同比增長31%。2020年2月，海寧新材料的第一套生產(chǎn)線G線（產(chǎn)能25萬噸/年）及相關(guān)配套工程投產(chǎn)；2020年6月，嘉興逸鵬化纖有限公司的“年產(chǎn)50萬噸差別化功能性纖維提升改造項目”建成并正式投產(chǎn)運行。圖41:恒逸石化產(chǎn)品產(chǎn)量PTA聚酯纖維^一煉油化工35030025020015010050

442019-122019-062018-122018-062017-122017-062016-122016-062015-122015-062014-122014-062013-122013-06

453.3東方盛虹公司于1992年成立，于2018年實現(xiàn)上市，位于江蘇盛澤地區(qū)，業(yè)務(wù)涵蓋印染、化纖、煉化一體化。公司連云港1600萬噸煉化一體化項目正在建設(shè)，投產(chǎn)后盈利有望快速提升。圖42:東方盛虹營業(yè)收入構(gòu)成資料來源:公司公告,圖43:東方盛虬毛利率構(gòu)成■20182019■2020H資料來源:公司公告,

464.粘膠短纖標(biāo)的中泰化學(xué)公司前身為新疆氯堿廠，是全國大型氯堿化工企業(yè)之一。公司主營聚氯乙烯樹脂(PVC),離子膜燒堿、粘膠纖維、棉紗等產(chǎn)品。

4720092010201120122013201420152016201720182019聚氯乙烯■紗線或堿類產(chǎn)品粘膠纖維貿(mào)易收入（右軸）資料來源:Wind,公司粘膠產(chǎn)品營業(yè)收入占比較低。2019年，公司粘膠纖維類產(chǎn)品營業(yè)收入合計70億，占公司營業(yè)總收入非貿(mào)易部分的33.7%。2020年3、4季度，聚氤乙烯（PVC）價格顯著高于往年，公司盈利得到顯著提升。圖44:中泰化學(xué)化工品分類產(chǎn)量萬噸聚氯乙烯樹脂燒堿粘膠短纖紗線200150100500

48資料來源:Wind,圖45:中泰化學(xué)營業(yè)收入構(gòu)成2015-2018年，公司粘膠纖維毛利率在30%左右，相對較為穩(wěn)定；紗線毛利率震蕩下行。

49圖46：中泰化學(xué)毛利率構(gòu)成貿(mào)易收入聚氯乙烯紗線氯堿類產(chǎn)品粘膠纖維201120122013201420152016201720182019資料來源:Wind,

50風(fēng)險提不油價大幅下跌油價大幅下跌將影響公司原材料采購價格。紡織服裝需求大幅下降紡織服裝需求下降將導(dǎo)致化纖需求下降。宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險將影響紡織服裝及項目投產(chǎn)進(jìn)度。