中債指數(shù)止跌反彈

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1、中債指數(shù)止跌反彈，收益率曲線結(jié)構(gòu)性調(diào)整——2008年7月份債券市場分析報(bào)告6月份各項(xiàng)數(shù)據(jù)表明宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及金融市場走勢整體出現(xiàn)降溫勢頭，這直接導(dǎo)致7月份貨幣政策從緊力度減小，金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性有所寬裕，債券市場呈現(xiàn)回暖態(tài)勢，中債指數(shù)止跌反彈，國債收益率曲線陡峭化程度加劇，債券發(fā)行和交易維持活躍。一、宏觀經(jīng)濟(jì)降溫1、物價(jià)水平繼續(xù)回落，上漲壓力不斷增加。6月CPI同比上漲7.1%，較5月份回落了0.6%。PPI同比上漲8.8%，增速比5月份高0.5%，連續(xù)6個(gè)月創(chuàng)3年來新高。上半年CPI、PPI整體漲幅分別為7

2、.9%和7.6%，分別較上年同期增長4.7%和4.8%。6月CPI增速的明顯回落表明宏觀調(diào)控政策的效果有所顯現(xiàn)，但是，在國際油價(jià)持續(xù)高位波動(dòng)，使國內(nèi)PPI增速呈上揚(yáng)態(tài)勢，并與CPI之間的差距持續(xù)擴(kuò)大，通脹壓力在成本推動(dòng)下有增無減。在此影響下，國內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤已經(jīng)受到了影響。1-5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤10944億元，同比增長20.9%，比上年同期回落21.2個(gè)百分點(diǎn)。圖1PPI和CPI歷史走勢數(shù)據(jù)來源：Wind資訊2、國內(nèi)生產(chǎn)總值增速趨緩。二季度GDP為69128億元，同比增長10.1%，明

3、顯低于一季度10.6%的增幅。上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值130619億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長10.4%，比上年同期回落1.8個(gè)百分點(diǎn)，國民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)朝著宏觀調(diào)控的預(yù)期方向發(fā)展，總體保持了平穩(wěn)較快運(yùn)行的態(tài)勢。3、貿(mào)易順差規(guī)?？s小，進(jìn)出口增速減緩。6月份，我國對(duì)外貿(mào)易順差為213.51億美元，比去年同期下降20.66％，規(guī)模明顯縮小。對(duì)外貿(mào)易進(jìn)出口總值為2217.13億美元，比去年同期增長23.3％。其中，出口額1215.33億美元，同比增長17.6％，增速較上月下降10.5%；進(jìn)口1001.8億美元，增長31

4、％，增速較上月下降9%。進(jìn)出口對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用的減弱，促進(jìn)了出口退稅政策的出臺(tái)。4、工業(yè)生產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化。上半年,全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長16.3%（6月增長16.0%），比上年同期回落2.2個(gè)百分點(diǎn)，宏觀調(diào)控效果明顯，高科技與高附加值行業(yè)保持較快增長，高耗能、高排放行業(yè)過快增長勢頭得到遏制。上半年，固定資產(chǎn)投資穩(wěn)定較快增長，投資結(jié)構(gòu)有所改善。全社會(huì)固定資產(chǎn)投資68402億元，同比增長26.3%，比上年同期加快0.4個(gè)百分點(diǎn)，農(nóng)村固定資產(chǎn)投資增長較快，中西部投資增速明顯快于東部。二、貨幣供

5、應(yīng)量和信貸規(guī)模增速雙雙減緩1、貨幣供應(yīng)量增速下降。6月末，M2、M1和M0余額分別為44.31萬億元、15.49萬億元和3.02萬億元，分別同比增長17.37%、14.19%和12.28%，同比增幅分別比5月末下降0.7、3.74和0.6個(gè)百分點(diǎn)。M1、M2同比增速分別為2006年7月以來和去年2月以來最低值。受儲(chǔ)蓄回流影響，6月M2同比增速延續(xù)5月的趨勢繼續(xù)超過M1，且差額有擴(kuò)大趨勢。2、人民幣存貸款增速趨緩，貸存比下降?！≡谛刨J收緊和股市急劇大幅下跌局勢得到控制的情況下，人民幣各項(xiàng)貸款增速雙雙放緩，

6、貸存比下降。6月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額28.62萬億元，同比增長14.12%，比上月末低0.74個(gè)百分點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額為43.90萬億元，比上月末低0.84個(gè)百分點(diǎn)。本月貸存比（貸款余額/存款余額）為65.20%，較上個(gè)月下降0.39%。3、熱錢轉(zhuǎn)向流出。6月末，國家外匯儲(chǔ)備余額為18088億美元，同比增長35.73％。在經(jīng)歷了前5個(gè)月外匯儲(chǔ)備的高增長后，6月份外匯儲(chǔ)備增速明顯放緩，當(dāng)月增加119億美元，同比少增281億美元。通過殘差法計(jì)算發(fā)現(xiàn)，6月份出現(xiàn)了熱錢出逃190.94億。

7、表1殘差法計(jì)算的熱錢流入規(guī)模時(shí)間外匯儲(chǔ)備(億美元)外匯儲(chǔ)備月度增量（億美元）貿(mào)易順差(億美元)外商直接投資實(shí)際利用外資額（億美元）熱錢流入量（億美元）熱錢占外匯儲(chǔ)備增量（％）08-0115898.10615.61194.70112.00308.9150.1808-0216471.34573.2485.6069.28418.3672.9808-0316821.77350.43134.0792.86123.5035.2408-0417566.55744.78166.6876.03502.0767.4108-

8、0517969.61403.06202.1077.61123.3530.6008-0618088.28118.67213.5196.10-190.94-160.902008年小計(jì)1285.25數(shù)據(jù)來源：人民銀行網(wǎng)站、商務(wù)部網(wǎng)站、Wind資訊。通過對(duì)香港一年期NDF報(bào)價(jià)和人民幣匯率的數(shù)據(jù)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，自2005年7月匯改以來，NDF報(bào)價(jià)和人民幣匯率走勢一直保持著較高的相關(guān)性，直到今年4月份開始兩者走勢開始出現(xiàn)分歧。7月末人民幣匯率為6.8319，