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1、我國私募股權投資基金退出方式研究退出是私募股權投資基金的最后一個環(huán)節(jié)，也是核心環(huán)節(jié)。本文主要闡述了私募股權投資基金傳統(tǒng)的退出方式及各自的優(yōu)缺點，結合私募股權投資市場的退出現(xiàn)狀及相關數(shù)據(jù)，最終針對性地提出了完善現(xiàn)階段我國私募股權投資基金退出機制的政策建議。匕關鍵詞：私募股權投資基金；IPO;新三板；退出機制:F830文獻識別碼：A1001-828X(2017)015-0-02私募股權投資基金(PrivateEquity,簡稱PE),是以非公開方式向少數(shù)投資者募集資金，將所募集的資金投資于非上市公司股權
2、的一種投資方式。私募股權投資基金的退出是指，PE投資機構待被投資企業(yè)發(fā)展相對成熟后，通過IP0、并購或管理層回購等股權轉讓活動實現(xiàn)投資變現(xiàn)，獲得投資收益，從而結束整個資金運作的全過程，即“募集一投資一管理一退出一再投資”的循環(huán)過程，進而進入基金的下一個生命周期。在整個投資循環(huán)中，私募股權投資的退出是其最后一個環(huán)節(jié)，也是核心環(huán)節(jié)。投資基金的成功退出保證了資本的流動性，使得資本在私募股權投資基金這一生態(tài)系統(tǒng)中能循環(huán)運動。一、私募股權投資基金的退出方式我國私募股權投資起始于上世紀80年代，經(jīng)過30多年的探
3、索，目前，私募股權投資基金的退出機制主要有以下幾種形式：1.首次公開發(fā)行(IP0)IP0這種退出方式是指被投資的企業(yè)成長到一定程度時，通過該企業(yè)在證券一級市場首次公開發(fā)行股票，將私人權益轉換成可以在證券交易所二級市場交易的公共股權，使私募股權投資基金實現(xiàn)資本回收和增值。從投資收益率的角度來看，IP0退出一直是最理想的退出方式，其投資收益最高，一般可達到基金初始投資金額的幾倍甚至幾十倍。對于被投資企業(yè)，IP0的退出方式將企業(yè)的控制權歸還給企業(yè)家，維持了公司的獨立性。IP0也存在一定的局限性，一是IP0
4、門檻較高，不僅對Pro-IPO公司的經(jīng)營規(guī)模、獲利能力等有著嚴格的要求，而且退出市場容量有限。二是IP0所需時間較長，上市前期準備工作繁多，上市期間手續(xù)比較繁瑣，上市之后對于原先公司的股權投資者有很長一段時間的“禁售期”，致使私募股權基金的流動性變差。三是面臨的風險較大，外部的宏觀環(huán)境尤其是上市前股市走勢會影響到IP0退出的成敗。2.股權轉讓股權轉讓是指私募股權投資基金將其所持存的被投資企業(yè)的股權出售給任何其他人。數(shù)據(jù)顯示，通過股權轉讓退出給PE帶來的收益約為3.5倍，僅次于IPO退出帶來的收益率。
5、選擇股權轉讓方式的企業(yè)一般達不到IP0要求，無法公幵出售其股份，因為私募股權投資基金有一定的存續(xù)期，期滿后不得不將其投資變現(xiàn)，故而選擇股權轉讓的方式退出。股權轉讓主要包括股權回購和企業(yè)并購兩種方式。股權回購，是指在私募股權投資協(xié)議中設置回購條款，這其實是私募股權投資基金在項H投資時為日后變現(xiàn)股權預留的退出渠道，是一種保守的不太理想的退出方式。這其中又包括了管理層回購、股東回購、企業(yè)回購三種不同的形式。企業(yè)并購，包含兼并與收購形式。兼并是指有第三方實力較強的公司與PE所投資的公司合并組成新的公司，實現(xiàn)
6、PE資本的退出。收購是指第三方企業(yè)通過購買被PE投資的企業(yè)的股份或者產(chǎn)權從而達到控制企業(yè)的目的，在這個過程中使得私募股權投資基金收回資本。股權轉讓方式退出能夠使私募股權投資基金迅速收回投資從而實現(xiàn)全面退出，并且受資本市場行情影響較小，但是相對IP0,投資回報率偏低不可避免，也不利于私募機構的社會知名度和良好信譽的形成。1.資產(chǎn)清算資產(chǎn)清算是私募股權投資最不成功的一種退出方式，也是投融資各方最不愿意采用的退出方式。PE機構一旦認定被投資企業(yè)發(fā)展緩慢或者由于其他因素導致項目不能達到預期目標時，就要果斷撤
7、資止損,如果退出及時，即便投資失敗也能收回一定比例的投資額，減少繼續(xù)經(jīng)營的損失。資產(chǎn)清算雖說是投資失敗后最好的退出方式，但是通過走法律程序的清算過程耗時較長，退出成本較高。二、我國私募股權投資基金退出現(xiàn)狀自2004年我國深圳證券交易所中小板的開通和2009年創(chuàng)業(yè)板的推出以來，私募股權投資基金退出渠道逐漸增多，2013年年底，新三板方案突破試點國家高新區(qū)限制，擴容至所有符合新三板條件的企業(yè),隨著多層次資本市場不斷發(fā)展和完善，PE退出行為愈加活躍，圖1顯示了2008年至2015年我國私募股權投資基金退出
8、情況。從圖中我們可以看出，我國私募股權投資基金退出的案例數(shù)量從2008年到2010年出現(xiàn)高速增長，這與金融危機之后2009年的四萬億刺激政策和創(chuàng)業(yè)板的推出有著高度相關性。由于2011年下半年出現(xiàn)的通脹壓力和持續(xù)緊縮的貨幣政策使得資金募集出現(xiàn)困難，退出渠道受阻，PE行業(yè)進入調(diào)整期，致使2011年和2012年我國PE退出數(shù)量不僅沒有保持原有的增長速度，甚至有所回落。2013年至2015年間，中國的私募股權市場退出案例數(shù)量又出現(xiàn)了井噴式增長，尤其在2015年實現(xiàn)了質的飛躍，
