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1、自由現(xiàn)金流丶上市公司過度投資及其負債治理學校編碼：10384分類號_______密級______學號：B200442019UDC_______博士學位論文自由現(xiàn)金流、上市公司過度投資及其負債治理FreeCashFlow,Over-InvestmentinListedCompaniesandDebtGovernance包蘇昱指導教師姓名：鄭振龍教授專業(yè)名稱：金融工程論文提交日期：2007年7月論文答辯日期：2007年月學位授予日期：2007年月答辯委員會主席：評閱人：2007年月廈門大學學位論文原創(chuàng)性聲明茲呈交的學位論文，是本人在導師指導下獨立完成的研究成果。本人在論文寫作中參考的其他個人或集
2、體的研究成果，均在文中以明確方式標明。本人依法享有和承擔由此論文產(chǎn)生的權利和責任。聲明人（簽名）：年月日廈門大學學位論文著作權使用聲明本人完全了解廈門大學有關保留、使用學位論文的規(guī)定。廈門大學有權保留并向國家主管部門或其指定機構送交論文的紙質版和電子版，有權將學位論文用于非贏利目的的少量復制并允許論文進入學校圖書館被查閱，有權將學位論文的內容編入有關數(shù)據(jù)庫進行檢索，有權將學位論文的標題和摘要匯編出版。保密的學位論文在解密后適用本規(guī)定。本學位論文屬于1、保密（），在年解密后適用本授權書。2、不保密（）（請在以上相應括號內打“√”）作者簽名：日期：年月日導師簽名：日期：年月日內容摘要我們以199
3、9至2005年度上市公司財務數(shù)據(jù)為樣本，以終極產(chǎn)權歸屬對我國企業(yè)行為的影響為切入點，結合我國特有的制度背景，對我國上市公司過度投資行為進行探討。本文主要研究以下三個方面的問題：一、不同最終控制人類型上市公司過度投資行為的嚴重程度；二、不同最終控制人類型上市公司過度投資－自由現(xiàn)金流敏感度成因；三、以預算軟約束為背景，探討我國銀行負債對上市公司過度投資的治理作用。經(jīng)過一系列實證分析，我們發(fā)現(xiàn)：一、我國國有上市公司由于自由現(xiàn)金流代理問題的存在，公司過度投資規(guī)模與內部自由現(xiàn)金流量呈現(xiàn)顯著的正相關關系，與中央直屬上市公司相比，該問題在地方國有上市公司中表現(xiàn)的更為嚴重；二、民營上市公司的內部控制優(yōu)于國有
4、上市公司，然其“草根經(jīng)濟”的本質注定其在生產(chǎn)經(jīng)營中不得不承受高額政治依附成本與行業(yè)競爭成本，而該成本的降低顯著依賴于企業(yè)規(guī)模的擴張，民營上市公司在經(jīng)營與發(fā)展中各方面的不平等待遇為引發(fā)其持續(xù)大規(guī)模投資擴張的本質原因，其高的過度投資－自由現(xiàn)金流敏感度并非自由現(xiàn)金流代理問題所導致；三、雖然總體上銀行負債對我國上市公司過度投資行為具有一定的抑制作用，但該作用主要體現(xiàn)在對民營企業(yè)過度投資行為的控制上，由于預算軟約束在國有企業(yè)與國有銀行中的共生性，我們的回歸分析結論并不支持銀行負債對中央及地方國有企業(yè)過度投資治理作用的存在。關鍵詞：自由現(xiàn)金流；過度投資；負債治理AbstractThemainempiri
5、caltestsinthisthesisemployfinancialstatementdatainChineselistedcompaniesfrom1999to2005.Westudytheover-investmentinfirmlevelwiththespecialconsiderationoftheinstitutionalbackgroundsinChina.Themainideacomesfromthatultimatecontrollerinfirmhasasignificantimpactontheinvestmentbehavior.Wedivideoursampleby
6、differentultimatecontroller.ThemainquestionsIwillstudyinthisthesisare:whatdegreeofover-investmentisindifferentsub-sample?Whatisthetruemotiveindifferentsub-samplethatresultsinthehighsensitivityonover-investandfreecashflow,anddobankleveragehaveanyeffectonfirmlevelover-investmentinthesoftbudgetconstra
7、intbackgroundinChina?Thestudiesthroughaseriesofempiricalanalysessuggest:1.Inlistedcompaniescontrolledbystate,agencycostsoffreecashflowbringonthehighsensitivityonover-investandfreecashflow,andthatisespeciall
