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《公司治理、自由現(xiàn)金流與過度投資的關(guān)系研究》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫。
1、淺談現(xiàn)金流管理----公司治理、自由現(xiàn)金流與過度投資的關(guān)系研究AntaiCollegeofEconomics&Management,ShanghaiJiaoTongUniversity,P.R.China2000522424摘要：本文檢驗了我國資本市場上自由現(xiàn)金流和過度投資之間的關(guān)系，以及公司治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)對兩者關(guān)系的影響。我們發(fā)現(xiàn)，與代理成本的解釋一致，企業(yè)的過度投資對自由現(xiàn)金流高度敏感，自由現(xiàn)金流越多的企業(yè)過度投資的沖動越強烈。另外，與代理成本和信息成本的解釋一致，公司治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)變量對過
2、度投資行為影響顯著。對于過度投資為正的企業(yè)，國家股公司傾向于推進過度投資，流通股比例、監(jiān)事會規(guī)模和財務(wù)杠桿傾向于削減過度投資；對于過度投資為負(fù)的企業(yè)，國家股公司、董事會規(guī)模和外部董事比例傾向于導(dǎo)致投資不足惡化，而流通股比例和財務(wù)杠桿則傾向于緩解投資不足。關(guān)鍵詞：自由現(xiàn)金流、過度投資、公司治理、不對稱信息Abstract：FollowingRichardson’sstudy,weexaminetheextentoffirmlevelover-investmentoffreecashflowandt
3、heimpactofownershipstructureandcorporategovernanceonover-investmentinChina.ConsistentwithagencycostexplanationsandRichardson’sresult,wefindevidencethatfirms’over-investmentareexcessivelysensitivetocurrentfreecashflow,andfirmwithhigherfreecashflowhash
4、igherover-investmentimpulse.Wealsofindthattosomeextentcorporategovernancestructure,especiallyownershipstructure,areassociatedwithover-investmentandunder-investmentoffreecashflow.Forover-investmentfirms,ourevidencesuggeststhatstatecharacterofthelarges
5、tshareholdingsappearstoboostover-investment,whileproportionoftradableshares,supervisorsize,andleverageappeartomitigateover-investment.Forunder-investmentfirms,ourevidencesuggeststhatstatecharacterofthelargestshareholdings,boardsizeandproportionofexte
6、rnaldirectors24appeartoconducetosevererunder-investment,whileproportionoftradableshares,andleverageappearstoalleviateunder-investment.Keywords:freecashflow,over-investment,corporategovernance,asymmetricinformation本文得到國家自然科學(xué)基金項目“不對稱信息、公司結(jié)構(gòu)的流動性約束與投資的關(guān)系
7、研究”（項目批準(zhǔn)號：70772062）和上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟與管理學(xué)院專項研究基金的資助。1引言和文獻回顧近年來國外大量的文獻開始研究投資決策和現(xiàn)金流之間的關(guān)系，尤其關(guān)注代理成本和信息問題在其中的作用和影響。一般認(rèn)為，信息問題增加市場摩擦，影響企業(yè)外部融資的成本，容易導(dǎo)致受流動性約束的企業(yè)投資不足和對自身經(jīng)營現(xiàn)金流的高度依賴(Fazzari,etal,1988;Hoshi,etal,1991;Alti,2003;Almeida,2004)；而代理成本則體現(xiàn)為經(jīng)理人對企業(yè)自由現(xiàn)金流的濫用，主要是經(jīng)
8、理人為了追求自身利益進行過度投資，即投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項目(Jensen1986;Stulz1990)。近年來，也有文獻開始關(guān)注經(jīng)理人的性格特征對企業(yè)投資決策的影響，認(rèn)為經(jīng)理人的過度自信也是導(dǎo)致企業(yè)過度投資的重要因素（Heaton,2002;MalmendierandTate,2005)。Richardson(2006)通過構(gòu)建一個新的框架來計量過度投資和自由現(xiàn)金流，首次運用經(jīng)驗的方法對企業(yè)過度投資和自由現(xiàn)金流的關(guān)系進行了檢驗，發(fā)現(xiàn)1988－2002年間美國上市公司的過度投資主要集中在自由現(xiàn)金流
