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《公司治理、自由現(xiàn)金流與過(guò)度投資的關(guān)系研究》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫(kù)。
1、淺談現(xiàn)金流管理----公司治理、自由現(xiàn)金流與過(guò)度投資的關(guān)系研究AntaiCollegeofEconomics&Management,ShanghaiJiaoTongUniversity,P.R.China2000522424摘要：本文檢驗(yàn)了我國(guó)資本市場(chǎng)上自由現(xiàn)金流和過(guò)度投資之間的關(guān)系，以及公司治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)兩者關(guān)系的影響。我們發(fā)現(xiàn)，與代理成本的解釋一致，企業(yè)的過(guò)度投資對(duì)自由現(xiàn)金流高度敏感，自由現(xiàn)金流越多的企業(yè)過(guò)度投資的沖動(dòng)越強(qiáng)烈。另外，與代理成本和信息成本的解釋一致，公司治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)變量對(duì)過(guò)度投資行為影響顯著。對(duì)于過(guò)度投資為正的企業(yè)，國(guó)家股公司傾向于推進(jìn)過(guò)度投資，流通股比例、監(jiān)
2、事會(huì)規(guī)模和財(cái)務(wù)杠桿傾向于削減過(guò)度投資；對(duì)于過(guò)度投資為負(fù)的企業(yè)，國(guó)家股公司、董事會(huì)規(guī)模和外部董事比例傾向于導(dǎo)致投資不足惡化，而流通股比例和財(cái)務(wù)杠桿則傾向于緩解投資不足。關(guān)鍵詞：自由現(xiàn)金流、過(guò)度投資、公司治理、不對(duì)稱信息Abstract：FollowingRichardson’sstudy,weexaminetheextentoffirmlevelover-investmentoffreecashflowandtheimpactofownershipstructureandcorporategovernanceonover-investmentinChina.Consistentwit
3、hagencycostexplanationsandRichardson’sresult,wefindevidencethatfirms’over-investmentareexcessivelysensitivetocurrentfreecashflow,andfirmwithhigherfreecashflowhashigherover-investmentimpulse.Wealsofindthattosomeextentcorporategovernancestructure,especiallyownershipstructure,areassociatedwithove
4、r-investmentandunder-investmentoffreecashflow.Forover-investmentfirms,ourevidencesuggeststhatstatecharacterofthelargestshareholdingsappearstoboostover-investment,whileproportionoftradableshares,supervisorsize,andleverageappeartomitigateover-investment.Forunder-investmentfirms,ourevidencesugges
5、tsthatstatecharacterofthelargestshareholdings,boardsizeandproportionofexternaldirectors24appeartoconducetosevererunder-investment,whileproportionoftradableshares,andleverageappearstoalleviateunder-investment.Keywords:freecashflow,over-investment,corporategovernance,asymmetricinformation本文得到國(guó)家自
6、然科學(xué)基金項(xiàng)目“不對(duì)稱信息、公司結(jié)構(gòu)的流動(dòng)性約束與投資的關(guān)系研究”（項(xiàng)目批準(zhǔn)號(hào)：70772062）和上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院專項(xiàng)研究基金的資助。1引言和文獻(xiàn)回顧近年來(lái)國(guó)外大量的文獻(xiàn)開(kāi)始研究投資決策和現(xiàn)金流之間的關(guān)系，尤其關(guān)注代理成本和信息問(wèn)題在其中的作用和影響。一般認(rèn)為，信息問(wèn)題增加市場(chǎng)摩擦，影響企業(yè)外部融資的成本，容易導(dǎo)致受流動(dòng)性約束的企業(yè)投資不足和對(duì)自身經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的高度依賴(Fazzari,etal,1988;Hoshi,etal,1991;Alti,2003;Almeida,2004)；而代理成本則體現(xiàn)為經(jīng)理人對(duì)企業(yè)自由現(xiàn)金流的濫用，主要是經(jīng)理人為了追求自身利益進(jìn)行過(guò)度
7、投資，即投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目(Jensen1986;Stulz1990)。近年來(lái)，也有文獻(xiàn)開(kāi)始關(guān)注經(jīng)理人的性格特征對(duì)企業(yè)投資決策的影響，認(rèn)為經(jīng)理人的過(guò)度自信也是導(dǎo)致企業(yè)過(guò)度投資的重要因素（Heaton,2002;MalmendierandTate,2005)。Richardson(2006)通過(guò)構(gòu)建一個(gè)新的框架來(lái)計(jì)量過(guò)度投資和自由現(xiàn)金流，首次運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)的方法對(duì)企業(yè)過(guò)度投資和自由現(xiàn)金流的關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)1988－2002年間美國(guó)上市公司的過(guò)度投資主要集中在自由現(xiàn)金流
