關(guān)于物質(zhì)資本與人力資本博弈的資本結(jié)構(gòu)研究

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1、關(guān)于物質(zhì)資本與人力資本博弈的資本結(jié)構(gòu)研究　　論文摘要：本文從資本結(jié)構(gòu)理論與博弈論的結(jié)合，對(duì)物質(zhì)資本與人力資本構(gòu)成的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了推演與闡述，深入的分析了新的資本結(jié)構(gòu)構(gòu)成與變化的機(jī)理，有著筆者個(gè)人創(chuàng)新的視角。　　論文關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；博弈；人力資本　　隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，物質(zhì)資本的“權(quán)位”逐漸被弱化，人力資本開(kāi)始在知識(shí)、技術(shù)密集型企業(yè)里由暫露頭角到成為主導(dǎo)。從企業(yè)的角度來(lái)看，我們看到的是大多企業(yè)無(wú)法避免的出現(xiàn)了資本結(jié)構(gòu)的新變化，并使傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理資本結(jié)構(gòu)理論已不能適應(yīng)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要。另一方面，從“經(jīng)濟(jì)人”的假設(shè)理論來(lái)看，物質(zhì)資本

2、所有者因?yàn)橹饾u發(fā)現(xiàn)不與人力資本所有者簽訂合約進(jìn)行合作，企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展的過(guò)程中損失的交易成本將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于雙方進(jìn)行合作所產(chǎn)生的制度成本，這里的制度成本當(dāng)然包括了委托一代理過(guò)程中的監(jiān)督成本。而人力資本所有者更多的作為新經(jīng)濟(jì)社會(huì)的重要階層的出現(xiàn)，本身人力資本的存量的提高，質(zhì)的提升與社會(huì)對(duì)其的投資、家庭的投資、個(gè)人的投資在進(jìn)入企業(yè)前所付出的機(jī)會(huì)成本也是非常大的，所以?xún)?yōu)秀的企業(yè)家就天經(jīng)地義的要求企業(yè)物質(zhì)資本的所有者支付更多的報(bào)酬，甚至包括分享企業(yè)的剩余利潤(rùn)，而不僅僅是簡(jiǎn)單的企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的控制權(quán)。于是，在企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，就“無(wú)形”的出現(xiàn)了人力

3、資本與物質(zhì)資本雙方博弈的過(guò)程，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在這變化的博弈過(guò)程中也就出現(xiàn)了新的構(gòu)成內(nèi)容與“動(dòng)態(tài)”的振蕩變化?！　∫?、傳統(tǒng)的物質(zhì)資本為主的資本結(jié)構(gòu)　　在傳統(tǒng)的物質(zhì)資本客觀上比較缺乏的社會(huì)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，物質(zhì)資本存在著“與生俱來(lái)”的獨(dú)有的特權(quán)，是企業(yè)所有資本投入的唯一來(lái)源，企業(yè)的實(shí)收資本全部都是物質(zhì)與財(cái)產(chǎn)資本。而在那時(shí)的農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，“物”本身的缺乏相對(duì)導(dǎo)致了“人”的重要性不那么引起重視與關(guān)注。社會(huì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)更多的是依賴(lài)物質(zhì)資本與自然資源的多少，所以，包括理論者尚未開(kāi)始有效探討人力資本理論的研究，傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論更多的只是表明物質(zhì)資本“說(shuō)了

4、算”，物質(zhì)資本的增減變動(dòng)成為資本結(jié)構(gòu)變化的唯一原因?！　?．傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論?！　≡谖镔|(zhì)資本為主導(dǎo)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，資本結(jié)構(gòu)理論是對(duì)于公司資本結(jié)構(gòu)(或簡(jiǎn)稱(chēng)為債權(quán)資本比例構(gòu)成)、公司綜合資本成本率與公司價(jià)值這三者之間關(guān)系的理論。它不僅是公司傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論的重要內(nèi)容，而且也是資本結(jié)構(gòu)決策的重要理論基礎(chǔ)。從其發(fā)展的過(guò)程來(lái)看，主要提出過(guò)早期資本結(jié)構(gòu)理論、MM資本結(jié)構(gòu)理論到較新的資本結(jié)構(gòu)理論，但是不管是早期的還是較新的資本結(jié)構(gòu)探究，理論分析只是囿于物質(zhì)資本為企業(yè)唯一的資本來(lái)源，只是來(lái)源的形式不同或具體多少變化，一部分來(lái)自企業(yè)所有者自己投入的物

5、質(zhì)資本，一部分來(lái)源于債權(quán)人投入的物質(zhì)資本?！　、僭缙诘馁Y本結(jié)構(gòu)理論。早期的資本結(jié)構(gòu)理論包括三種主要觀點(diǎn)：凈收益觀點(diǎn)、凈營(yíng)業(yè)收益觀點(diǎn)、介于前兩者之間的傳統(tǒng)折中觀點(diǎn)。第一種觀點(diǎn)認(rèn)為在公司的資本結(jié)構(gòu)中，只要債權(quán)資本的比例越高，公司的凈收益與稅后利潤(rùn)就會(huì)越多。這是觀點(diǎn)忽略了企業(yè)因此帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；第二種觀點(diǎn)雖然考慮了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但也極端的認(rèn)為公司的綜合資本成本率會(huì)是個(gè)常數(shù)，這實(shí)際上是不可能的；第三種的傳統(tǒng)折中觀點(diǎn)就是綜合考慮了前兩者的因素，但也難免片面與缺陷。　?、贛M資本結(jié)構(gòu)理論。MM資本結(jié)構(gòu)理論是美國(guó)的莫迪格萊尼和米勒兩位教授合作發(fā)表的

6、《資本成本、公司價(jià)值與投資理論》中提出的，兩位因此也榮獲了當(dāng)時(shí)的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。該理論認(rèn)為在符合一定的假設(shè)條件下，公司的價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，而是取決于其實(shí)際資產(chǎn)，而不是其各類(lèi)債券與股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值，它的假設(shè)條件有九項(xiàng)。但是在企業(yè)籌資的實(shí)務(wù)中，很多假設(shè)條件本身就很難成立，沒(méi)有哪家公司不關(guān)注企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。所以后來(lái)，兩位美國(guó)教授又提出了修正觀點(diǎn)：公司所得稅觀點(diǎn)與權(quán)衡理論觀點(diǎn)。　?、圯^新的傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論。19世紀(jì)七八十年代理論研究者們又提出了一些比較新的資本結(jié)構(gòu)理論，主要有代理成本理論、信號(hào)傳遞理論和啄食順序理論等。代理成本理論指出隨著公

7、司債權(quán)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本也隨之提高，債權(quán)人因此會(huì)要求更高的利率，而這部分提高的利率也就是代理成本最終肯定由股東承擔(dān)，進(jìn)而導(dǎo)致股東價(jià)值的減少。信號(hào)傳遞指的是傳遞獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)方面的信息，包括企業(yè)看待股票市價(jià)的信息。啄食理論認(rèn)為要考慮資本籌集的順序，先留存收益的內(nèi)部籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資?！　?．物質(zhì)資本為唯一資本的資本結(jié)構(gòu)?！　∫陨媳硎龅膫鹘y(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論，我們不難看出其實(shí)都是建立在物質(zhì)資本為企業(yè)資本投入的唯一來(lái)源的基礎(chǔ)上。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)理論只是考慮了企業(yè)物質(zhì)資本所有者投入的財(cái)產(chǎn)資本構(gòu)成的股權(quán)資本，也考慮了企業(yè)外部籌集

8、的債權(quán)的投資所獲得的債權(quán)物質(zhì)資本，具體表現(xiàn)為投入的生產(chǎn)設(shè)備、土地、資金等，然后研究分析了物質(zhì)資本這兩種不同表現(xiàn)形式下二者不同組合而導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的變化?！　∥镔|(zhì)資本壟斷的資本結(jié)構(gòu)時(shí)代的維系與持續(xù)有著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律的要求：①物質(zhì)資本的缺乏，出現(xiàn)了“