新股定價機(jī)制研究分析

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1、新股定價機(jī)制研究分析新股定價機(jī)制研究，得出了現(xiàn)階段我國新股頻頻破發(fā)主要是新股定價機(jī)制不合理造成的，并針對此提出了相應(yīng)的改革建議。1選題背景。新股發(fā)行歷年都是證券市場上最受關(guān)注的話題之一。1963年，美國證券交易委員會首次提出新股發(fā)行抑價問題。隨后，大量學(xué)者對IPO抑價問題進(jìn)行了研究。相關(guān)研究表明，在全世界幾乎所有的證券市場上都存在不同程度的IPO抑價現(xiàn)象。在中國資本市場的發(fā)展過程中，新股發(fā)行定價的高抑價現(xiàn)象始終異常突出，新股首日漲幅最高曾達(dá)到800%，且鮮有首日跌破發(fā)行價的情況，成為證券市場一大奇觀。20

2、10年以來，新股破發(fā)屢屢發(fā)生。特別創(chuàng)業(yè)板的三高高發(fā)行價、高市盈率、高超募資金和新股破發(fā)大規(guī)模來襲，打破了新股不敗的神話投資者在一級市場打新就能獲得超額收益。新股定價過高或過低都會產(chǎn)生不好的影響：IPO定價過高，減少了股票在二級市場的獲利空間，特別是在新股頻頻破發(fā)情況下，投資者出于對高發(fā)行價格下高破發(fā)風(fēng)險的認(rèn)識會持謹(jǐn)慎投資態(tài)度。從而可能會造成認(rèn)購量不足，在嚴(yán)重的情況下，甚至有可能造成認(rèn)購量嚴(yán)重不足，致使發(fā)行失敗。此外，如果IPO價格太高造成一上市就破發(fā)的情況，這將影響投資者的信心，如果投資者選擇退出的話，又

3、會引發(fā)股價進(jìn)一步下跌，不利于公司樹立良好的資本市場形象，從而對公司未來的再融資活動和持續(xù)發(fā)展形成不利影響。反之，如果IPO定價水平偏低，很顯然會損失發(fā)行人的利益，公司的價值沒有被市場充分認(rèn)可，發(fā)行人融資規(guī)模將受到影響。新股發(fā)行的高抑價或首日破發(fā)究竟源于何因?歸根到底，是我國股票市場定價機(jī)制的不合理造成的。因此，研究新股定價機(jī)制對于我國證券市場的發(fā)展和我國國民經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行有著尤為重要的意義。2新股定價的測度。2.1新股的定價方法。我國證券投資基金羊群行為研究綜述，其中機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為引起了學(xué)術(shù)界和監(jiān)管

4、層的廣泛關(guān)注。一、羊群行為的定義關(guān)于羊群行為的定義有很多，Banerjee(1992)認(rèn)為羊群行為是一種投資者模仿他人的行為，即使他們自己的私有信息表明不應(yīng)該采取該行為，即投資者不顧私有信息，采取與別人相同的行動;Devenosky(1998)則將羊群行為定義為市場潮流使得私人信息與之相悖的投資者選擇跟從;Bikhchandani和Sharma(2000)指出如果一個投資者根據(jù)私人信息將投資(或不投資)，但是他在發(fā)現(xiàn)其它投資者沒有投資(或不投資)后，決定跟從其他投資者的行為就是羊群行為。因此，羊群行為實際

5、上表現(xiàn)為投資者決策行為的相互關(guān)聯(lián)性。我國引入羊群行為的研究比較晚，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為羊群行為是投資者之間的一種有意識的模仿行為。二、理論研究綜述目前，國內(nèi)對證券投資基金羊群行為的理論研究主要包括羊群行為的成因，羊群行為的市場影響以及規(guī)范基金投資行為的建議和措施三個方面。楊德群、吳琴偉(2003)剖析了我國證券投資基金羊群行為產(chǎn)生的原因，在此基礎(chǔ)上探討了基金羊群行為對股價產(chǎn)生影響、進(jìn)而破壞股市穩(wěn)定的機(jī)制，最后提出一些減少基金羊群行為的政策建議。李平、曾勇(2006)系統(tǒng)地回顧了資本市場上羊群行為的概念，形成原因

6、及其對資本市場的影響等理論研究成果，詳細(xì)介紹了對金融市場上對羊群行為進(jìn)行實證檢驗的幾種方法和主要結(jié)論。王小翠(2007)認(rèn)為我國投資基金的羊群行為的深層次原因在于，基金運(yùn)作模式與上市公司行為特征的矛盾，基金的理性投資理念與短線投機(jī)觀念的矛盾以及基金業(yè)內(nèi)部的博弈。為防范投資基金的羊群行為，應(yīng)該擴(kuò)大市場容量，提高上市公司質(zhì)量;加強(qiáng)債券市場和貨幣市場的發(fā)展;發(fā)展金融衍生品市場;鼓勵更多高質(zhì)量的獨(dú)立的證券中介機(jī)構(gòu)從事基金評級業(yè)務(wù)。楊奕(2007)從信息、名譽(yù)和報酬在全球市場中新股定價的主要方式包括固定價格機(jī)制、拍

7、賣機(jī)制、累計訂單投標(biāo)機(jī)制及以上各種組合形成的混合方式。2.1.1在固定價格發(fā)行方法中，投資者事先知道證券發(fā)行的固定價格。投資者在招股說明書指定的時間內(nèi)，填寫申購表并簽名，然后把它們提交給承銷商。投資者提交了申購表后，必須把與股票需求數(shù)量相對應(yīng)的資金存入承銷商賬戶。在申購?fù)惺掌诮Y(jié)束之后，股票就會在投資者之間按比例地進(jìn)行分配。發(fā)行的股票總量按照投資者的數(shù)量進(jìn)行分配，直到所有的股票被分配完。2.1.2拍賣機(jī)制是允許個人投資者進(jìn)行拍賣確定股價?；驹瓌t是出價最高者得標(biāo)、全部得標(biāo)者都用最低的得標(biāo)價買進(jìn)。2.1.3累

8、計投標(biāo)定價是指在新股發(fā)行的招股說明書中不確定發(fā)行價格，新股發(fā)行價格最終根據(jù)網(wǎng)上和網(wǎng)下累計投票的數(shù)量和申購人數(shù)，由了發(fā)行人和主承銷商確定IPO發(fā)行價和發(fā)行數(shù)量。2.2新股定價方法的比較。定價效率是指新股是否反映了發(fā)行公司的真實價值，同時又在一定程度上反映了由大市影響的市場需求。抑價程度太高或首日破發(fā)都被認(rèn)為是新股定價失效。因此，定價效率一般通過抑價程度衡量。按照市場定價的基本原理，股票定價是供需雙方信息交匯的結(jié)果。因此，股票定價