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1、Ａ股與Ｈ股價格差異的影響因素的論文【摘要】文章從發(fā)行價差、資本管制、信息不對稱、流動性、需求彈性差異、投資理念等多方面對我國h股折價進行了深入、全面的理論分析。在此分析基礎(chǔ)上，提出相應(yīng)的政策建議：大力培育機構(gòu)投資者，培育成熟的投資理念；加強和規(guī)范信息披露制度；加大市場開放力度；實施更廣范圍的qdii制度，以此來進一步加強a、h股市場的互動性?！ 娟P(guān)鍵詞】a股h股折價影響因素 一、問題的提出及研究綜述 理論上無論是b股還是a股，其價格應(yīng)與a股的價格一致，但現(xiàn)實是它們之間的價格有很大的差異。因此，認(rèn)清
2、 造成這種差異的主要原因，對消除這種不合理的現(xiàn)象具有重要的意義。 中國的股票市場成立較晚，但一成立就以其獨特的外資股折價現(xiàn)象吸引了海內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的眼光。在尚無足夠交易數(shù)據(jù)的情況下，bailey（1994）就發(fā)現(xiàn)了b股的折價現(xiàn)象，并將其歸因于中國居民較低的投資資金機會成本。cakkrakvarty，sarkar和inzhang，ronaldzhao（2004）的研究表明，投資機會差異和風(fēng)險容忍差異是a、b股價格差異的直接原因?！ ∫酝难芯看蠖嗉性赽股折價上，但是h股折價的問題也非常嚴(yán)重，如何解釋h股折價現(xiàn)
3、象？h股折價受哪些因素的影響？如何提出可行的政策建議？這些是本文要研究的問題。. 二、影響h股折價的主要原因 在國內(nèi)外學(xué)者以往研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國股票市場的實際情況，對h股折價原因分析如下. 1、發(fā)行價差 一級股票市場的首次公開發(fā)售定價，一定程度上會影響到股票上市后其在二級市場上的股價表現(xiàn)。在市場定價環(huán)境下，需求大的市場，價格自然可以定高點；相反，需求偏小的市場，價格自然要定低一點；這是供求的自然規(guī)律。在a股發(fā)行市場上，由于需求旺盛，投資者認(rèn)購踴躍，因而發(fā)行價格較高；在海外發(fā)行時，投資者相對理
4、性，因而發(fā)行價格較低。根據(jù)對部分同時發(fā)行a股、h股企業(yè)首次發(fā)行價差的統(tǒng)計，價格差異明顯，平均價差2.653元，最高價差8.035元。正是這種差異造成了h股的部分折價?！ ?、資本管制 在國際市場上，當(dāng)出現(xiàn)同一商品有不同價格時，就會出現(xiàn)套利行為，以達到最終平衡，這是市場經(jīng)濟無形之手的作用。因為這個原因，跨境掛牌的股票，無論在何處掛牌，其股票價格表現(xiàn)理應(yīng)大致相同。當(dāng)然，最終平衡未必等于在不同市場上的價格趨于一致；當(dāng)其差異達到某一水平時，在考慮到其他成本，如交易費用、稅務(wù)支出、外匯成本等因素時，兩者的差異已無形中消
5、失，此水平便是達到最終平衡的水平；套利者在再無利可圖的情況下，停止套利行為?！ ∥覈善笔袌鲎猿闪⒁詠恚銓嵭袊?yán)格的外匯管理制度。國內(nèi)投資者不能投資于國外資本市場，而國外投資者也不能投資于國內(nèi)資本市場。之后雖然有b股的對內(nèi)開放、qfii和qdii制度的實施，但是這些舉措無法從根本上消除國內(nèi)外市場間的分割。因此a、h股市場上的價格差異，無法通過套利活動得到緩解或消除。所以資本管制也是導(dǎo)致h股折價的因素之一。 3、信息不對稱 信息不對稱對h股折價的影響，主要反映在以下兩個方面： ?。?）國內(nèi)外投資者在信息獲取的
6、數(shù)量和質(zhì)量上存在不對稱 由于h股企業(yè)注冊地和營業(yè)地都在國內(nèi)，國內(nèi)投資者具有更多的信息渠道，可以通過各種非正式的途徑獲得關(guān)于上市公司的各種信息，甚至能夠在公開披露之前獲得信息，從而使得a股市場上股票操縱和內(nèi)幕交易盛行。而h股投資者卻缺乏可靠的信息渠道，加之上市公司信息披露的不規(guī)范，他們更難獲取和正確評估大陸企業(yè)的相關(guān)信息?！ 。?）國內(nèi)外投資者獲得信息的時間不一致 國內(nèi)投資者由于更接近信息源，所以往往先得到信息，使得h股投資者在信息獲取時間上存在劣勢。綜合來看，國內(nèi)投資者獲取的信息明顯強于國外投資者，h股投資
7、者在信息獲取上處于劣勢地位，對同一家上市公司的股票僅愿意支付較低的價格來獲得較高的收益率，從而導(dǎo)致h股相對a股折價，且不對稱程度越大，折價越大?！ ?、流動性因素 流動性是有價證券的一個關(guān)鍵屬性，它極大地影響著資產(chǎn)的定價。一般來說，投資者更樂意將資金投資于流動性好的資產(chǎn)，因為這些資產(chǎn)變現(xiàn)快，且交易成本較低。如果股票變現(xiàn)費時或者費用高的話，投資者就會要求有一個額外的對流動性的補償收益，也就是說對流動性差的資產(chǎn)，投資者就會通過較低的定價以獲得更高的收益率來彌補投資者增加的交易成本。 就a股和h股的流動性來說，由
8、于國內(nèi)投資選擇機會較少，a股是國內(nèi)投資者的主要投資品種，流動性較強；而h股僅為國際投資者眾多選擇中的一種，且持有h股會面臨一定的存貨風(fēng)險和逆向選擇風(fēng)險，其流動性較差，所以持有h股的投資者會要求有一個額外的流動性補償收益，因而h股定價較低。 5、需求彈性差異 對于國內(nèi)投資者來說，他們所面臨的投資選擇相當(dāng)匱乏，可替代的投資機會較少，除了儲蓄、國債和房地產(chǎn)投資之外，a股市場幾乎是唯一的選
