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1、造紙行業(yè)深度：文化紙景氣升CHINASECURITIESRESEARCH請參閱最后一頁的重要聲明[table_main]行業(yè)動態(tài)模板證券研究報(bào)告·行業(yè)深度文化紙景氣升，太陽等龍頭受益銅版紙行業(yè)：乘造紙周期之風(fēng)向上，盈利暖春來。（1）格局逐漸向好。2015年，銅版紙行業(yè)供需格局改善，2015年銅版紙產(chǎn)量549.6萬噸，需求468萬噸，供給盈余下降至81.6噸。我們預(yù)計(jì)2016年全年國內(nèi)銅版紙生產(chǎn)量在650萬噸左右，全年消費(fèi)量約為545萬噸。（2）龍頭企業(yè)集中度提高。以APP（中國）、晨鳴紙業(yè)、太陽紙業(yè)為代表的前三大銅版紙龍頭CR3集中度達(dá)到78.
2、57%，龍頭企業(yè)議價能力強(qiáng)。（3）開工率提高，庫存處于低位。2016年前三季度開工率基本保持66%-71%波動，庫存處于較高水平。第四季度銅版紙開工率開始攀升，由2016年9月份的71%提升至11月份80%，紙庫存接近“有價無貨”的零庫存狀態(tài)。（4）銅版紙價格12月份后持續(xù)上漲。2016年四季度，受紙漿價格反彈和文化紙運(yùn)輸成本上漲影響，銅版紙價格從2016年12月15日的5002元/噸上漲至2017年1月2日的5395元/噸，半個月內(nèi)漲幅達(dá)到7.86%或393元。雙膠紙行業(yè)：集中度有待提高，價格10月份之后開始上漲。（1）產(chǎn)能仍舊過剩，集中度有
3、待提高。2010年之后隨著雙膠紙產(chǎn)能的提高，供需格局開始惡化，2015年雙膠紙的產(chǎn)能1064萬噸，產(chǎn)量840噸，需求770萬噸，產(chǎn)能過剩形勢仍然嚴(yán)峻。從龍頭格局來看，雙膠紙行業(yè)集中度較低，以晨鳴紙業(yè)、華泰紙業(yè)、太陽紙業(yè)、亞太森博為代表的前四大雙膠紙龍頭CR4集中度僅為49.92%。（2）開工率近年逐年降低。2013-2015年，雙膠紙企業(yè)開工率逐年遞減，同比分別下降4pct、3pct和1pct。（3）雙膠紙價格10月份后持續(xù)上漲。我國雙膠紙價格從2016年10月份開始啟動，從2016年9月26日的5548元/噸，上漲至2017年1月23日的58
4、14元/噸，累計(jì)上漲4.80%（或266元/噸）。行業(yè)競爭激烈，紙漿價格上漲有限，我們預(yù)計(jì)雙膠紙經(jīng)過此輪由原材料驅(qū)動的價格上漲之后，價格將基本維持穩(wěn)定。投資建議：首推太陽紙業(yè)等：文化紙行業(yè)龍頭，溶解漿生活用紙并進(jìn)。（1）造紙龍頭，業(yè)績穩(wěn)增。2016年Q1-Q3公司營收、歸母凈利分別實(shí)現(xiàn)102.01億元、6.57億元，同比增長28.63%、58.11%。（2）造紙方面，公司為國內(nèi)文化紙行業(yè)龍頭企業(yè)。2016年公司的漿紙年生產(chǎn)能力將達(dá)到422萬噸，其中文化紙（銅版紙、雙膠紙、非涂布文化用紙等）產(chǎn)能達(dá)到220萬噸；生物質(zhì)新材料方面，隨著鄒城年產(chǎn)35萬
5、噸天然纖維素項(xiàng)目的全面達(dá)產(chǎn)，公司已成為中國最大、世界第三的溶解漿供應(yīng)商；生活用紙方面，公司引進(jìn)復(fù)興集團(tuán)座位戰(zhàn)略股東、大力推廣生活用紙及紙尿褲自有品牌市場開拓，成長空間進(jìn)一步打開。我們預(yù)計(jì)2016-2017年凈利潤分別為10.27億、15.53億，同比增長54%、51%，EPS為0.40、0.61，PE為18倍、12倍（考慮定增攤薄，EPS分別為0.36、0.54，PE分別為21、14），當(dāng)前公司市值187億（對應(yīng)定增后市值211億）；維持“買入”評級。[table_indusname]造紙[table_invest]042101維持增持花小偉h
6、uaxiaowei@csc4>>.cn010-85156325執(zhí)業(yè)證書編號：S1440515040002研究助理：豐毅fengyizgs@csc>.cn010-65608261發(fā)布日期：2017年2月3日市場表現(xiàn)[table_industrytrend]-14%-9%-4%1%6%11%16%21%26%31%16/1/2516/2/2516/3/2516/4/2516/5/2516/6/2516/7/2516/8/2516/9/2516/10/2516/11/2516/12/25造紙上證指數(shù)相關(guān)研究報(bào)告[table_report]17.1.1
7、6博匯紙業(yè)：白卡寒冬過，博匯業(yè)績彈16.5.13行業(yè)弱回升，產(chǎn)銷增成本降，龍頭拐點(diǎn)持續(xù)，首推造紙“太陽紙業(yè)、中順潔柔”雙龍頭15.07.24造紙底部弱向上，龍頭轉(zhuǎn)型升級拓新業(yè)1[table_page]造紙行業(yè)深度研究報(bào)告請參閱最后一頁的重要聲明目錄一、文化紙行業(yè)：乘造紙周期之風(fēng)向上，盈利暖春來........................................................................................3（一）銅版紙：格局逐漸向好，行業(yè)集中度高...................
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