對我國貨幣政策中介目標探究

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1、對我國貨幣政策中介目標探究摘要:貨幣供應量作為我國貨幣政策中介目標雖仍具備合理性,卻面臨一系列困難和障礙;同時,由于利率形成機制并不完善,利率暫時不能作為貨幣政策中介目標。目前我國應將貨幣供應量作為貨幣政策直接中介目標,而以利率作為輔助中介目標,發(fā)揮利率在貨幣政策體系中應有的作用。關鍵詞:貨幣供應量;利率;貨幣政策中介目標一、問題的提出20世紀70年代由于貨幣主義理論的盛行,美國、英國等西方發(fā)達國家將貨幣供應量作為其貨幣政策的中介目標,用于控制通貨膨脹。但是,隨著金融改革的不斷完善,金融創(chuàng)新和金融自由

2、化的不斷發(fā)展,經(jīng)過對貨幣政策實施效果的檢驗,各國卻發(fā)現(xiàn)將貨幣供應量作為中介目標存在種種弊端,于是又先后放棄了貨幣供應量,而以利率作為貨幣政策中介目標,并在實踐中運行良好。9貨幣供應量作為中介目標,在我國始于1995年。然而,即使在1998年人民銀行取消信貸規(guī)模限制以后,1998年至2004年各年間,M1和M2也幾乎均未實現(xiàn)過目標值(僅1999年M2得以實現(xiàn)),且實際值和目標值差異明顯。于是,有學者認為,人民銀行對貨幣供應量的控制能力不強,應該加快利率市場化步伐,以利率作為貨幣政策中介目標。但是,又有學

3、者指出,我國仍處在利率管制時期,利率變動并不完全反映市場需求,以利率作為中介目標的條件尚不具備。那么,在貨幣供應量不易控制,利率市場化尚未完成的今天,我國貨幣政策中介目標的選擇便成為一個兩難問題。二、我國貨幣政策中介目標的選擇及面臨的問題(一)我國以貨幣供應量作為中介目標的可行性1995年中國人民銀行試行以M1和M2作為貨幣政策中介目標,1996年正式將貨幣供應量列為中介目標。從貨幣政策中介目標的選擇標準來看,貨幣供應量可以成為中介目標,下面我們就貨幣供應量增長率與經(jīng)濟增長率、通貨膨脹之間的相關性,以

4、及貨幣供應量的可控性進行分析。9貨幣供應量的變化在短時間內(nèi)對產(chǎn)出產(chǎn)生影響(Fried-man,1963),然而,在長期內(nèi),貨幣供應量增長率對產(chǎn)出增長率不產(chǎn)生影響,但會使物價產(chǎn)生變化(Mccandless,1995)。就我國而言,中國貨幣供應量與產(chǎn)出之間存在顯著的互為因果的關系(劉金全、劉志強,2002),短期內(nèi)貨幣供應量的變化對產(chǎn)出和物價均產(chǎn)生影響,長期內(nèi)貨幣供應量的變化對產(chǎn)出不產(chǎn)生影響,但對物價會產(chǎn)生顯著影響(謝平,2003)。并且貨幣供應量增長率的變化引起CPI上漲率的變化(劉明志。2006)。以

5、上實證研究結果顯示,在短期內(nèi),貨幣供應量增長率的變化對經(jīng)濟增長率、通貨膨脹率均構成影響。盡管也有研究不支持以上結論,但有一點是可以肯定的,我國的貨幣供應量是順周期的,貨幣供應量增長率和經(jīng)濟增長率是同方向變動的,那么,即使二者并不存在穩(wěn)定的數(shù)量關系,由于變動方向一致,對貨幣供應量的調(diào)整,也必然會引起經(jīng)濟增長率的變化。另外,從我國目前的情況來看,為了維持穩(wěn)定高速的經(jīng)濟增長,在一定程度上需要貨幣供應量的穩(wěn)定增長,以貨幣供應量為掌控目標,也有利于直接實現(xiàn)對經(jīng)濟增長的調(diào)節(jié)。同時,由于貨幣供應量變化和CPI上漲率

6、變化緊密相關,中央銀行又往往依據(jù)CPI變化來調(diào)整銀行存款利率,則貨幣供應量增長率和通貨膨脹率的相關性是顯著的,因此,通過貨幣供應量的變化可以實現(xiàn)對物價的調(diào)節(jié)。9金融學理論認為,貨幣供應量是基礎貨幣和貨幣乘數(shù)之積,若基礎貨幣可控,且貨幣乘數(shù)呈現(xiàn)規(guī)律性,則貨幣供應量可控。我國基礎貨幣主要由流通中的現(xiàn)金和商業(yè)銀行存款準備金構成,而中國人民銀行主要以對金融機構貸款來投放基礎貨幣,顯然,央行有能力控制基礎貨幣。同時,我國貨幣乘數(shù)的變化也呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性:長期內(nèi)有上升趨勢;在經(jīng)濟周期上行階段趨于擴大,下行階段趨

7、于縮小;年度內(nèi)年末年初下降,二季度三季度上升(劉明志,2006);另外,若選擇法定準備金率、活期存款比例、現(xiàn)金比例和定期存款利率作為影響因素,分別建立了M1和M2的貨幣乘數(shù)長期協(xié)整方程和短期修正方程,預測效果良好(李南成,2004)。以上實證顯示,通過復雜的計量經(jīng)濟模型和時間序列模型去分析和預測我國的貨幣乘數(shù)在技術上是可行的。綜上所述,我國以貨幣供應量作為中介目標是可行的。然而,運用貨幣供應量作為中介目標也遇到了不少困難和障礙,使不少學者懷疑貨幣供應量中介目標的合理性。(二)貨幣供應量作為貨幣政策中介

8、目標的困難和障礙首先,根據(jù)貨幣數(shù)量論,貨幣供應量增長率、貨幣流通速度變化率之和等于通貨膨脹率、經(jīng)濟增長率之和,則GDP與貨幣供應量之間的相關性建立在貨幣流通速度穩(wěn)定或是有規(guī)律的基礎上??傮w而言,我國貨幣流通速度呈明顯下降趨勢,然而歷年流通速度變化率不同,因而,我們認為貨幣流通速度總體上不穩(wěn)定,且變化規(guī)律不明顯。于是,GDP和貨幣供應量的相關性不免頗受懷疑,中介目標和最終目標相關性勢必受到影響。1998年至2004年各年間,M1和M2幾乎均未實現(xiàn)目標值,僅

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