我國貨幣政策中介目標研究

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1、___________________________________________________________________________________________我國貨幣政策中介目標研究 摘要：近年來，一些西方發(fā)達國家相繼放棄了貨幣供應(yīng)量目標，轉(zhuǎn)向了利率、通貨膨脹等目標，進而在我國也引發(fā)了貨幣供應(yīng)量能否繼續(xù)充當(dāng)貨幣政策中介目標的爭論。本文認為，盡管大多數(shù)實證研究均已表明貨幣供應(yīng)量作為中介目標的有效性正不斷降低，然而從我國當(dāng)前的經(jīng)濟金融發(fā)展情況來看，選擇利率或通貨膨脹目標還缺乏可行性。因此，我國面臨的現(xiàn)實選擇只能是繼續(xù)

2、以貨幣供應(yīng)量為目標，同時穩(wěn)步推進金融體系、金融制度的改革，為中介目標的轉(zhuǎn)變奠定基礎(chǔ)。 　　關(guān)鍵詞：貨幣政策；中介目標；通貨膨脹目標 　　一般而言，貨幣政策中介目標選擇的標準主要有三個：可計量性、可控性、可預(yù)測的對政策目的的影響。［1］(437)從世界各國的貨幣政策實踐來看，可供選擇的貨幣政策中介目標有貨幣供應(yīng)量、信貸總量、利率、匯率、通貨膨脹率等。究竟選擇何者作為中介目標，除了上述的三個選擇標準之外，還要受到某一時期主導(dǎo)性的貨幣金融理論、一國經(jīng)濟金融發(fā)展水平、面臨的現(xiàn)實經(jīng)濟問題等因素的影響。隨著我國由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌，貨幣政

3、策中介目標也從信貸規(guī)模轉(zhuǎn)向貨幣供應(yīng)量。然而，近年來不少國家相繼放棄了貨幣供應(yīng)量目標，轉(zhuǎn)向了利率、通貨膨脹等目標，進而在我國引發(fā)了貨幣供應(yīng)量能否繼續(xù)充當(dāng)貨幣政策中介目標的爭論。本文旨在對這些爭鳴文章進行系統(tǒng)梳理，為進一步的研究提供參考。 　　一、理論及實證研究綜述14_______________________________________________________________________________________________________________________________________

4、______________________________________________ 　?。ㄒ唬┴泿殴?yīng)量仍可充當(dāng)中介目標 　　我國1996年正式將M1的供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標，同時以M0、M2作為觀測目標。目前在贊成以貨幣供應(yīng)量充當(dāng)貨幣政策中介目標的學(xué)者中，主要有兩種觀點： 　　1.在當(dāng)前及今后一段時期內(nèi)，貨幣供應(yīng)量仍可充當(dāng)中介目標 　　王松奇（2000）認為，從我國目前情況說，從貨幣政策到社會總支出的變動控制，其中可供選擇的中間指標只有兩個：一是貨幣供給量；二是利率。利率是否可以選作貨幣政策的中間

5、指標，關(guān)鍵還要看它與社會總支出關(guān)系的密切程度。從實證數(shù)據(jù)看，投資的利率彈性過低，而利率對消費支出也不能產(chǎn)生決定性的影響，也就是說，它與社會總支出中間關(guān)系不夠密切，因此，就不能把利率作為我國貨幣政策的中間指標。在目前及今后相當(dāng)一段時期內(nèi)，貨幣供給量都是我國貨幣政策最合適的中間指標。［2］(475)14_________________________________________________________________________________________________________________________

6、____________________________________________________________ 　　蔣瑛琨等人(2005)運用協(xié)整檢驗、向量自回歸、脈沖響應(yīng)函數(shù)等方法，圍繞國內(nèi)外學(xué)者爭議較多的貨幣渠道與信貸渠道，對中國由直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)軌的1992年一季度至2OO4年二季度期間的貨幣政策傳導(dǎo)機制進行實證分析。實證結(jié)果表明，90年代以后，從對物價和產(chǎn)出最終目標的影響顯著性來看，貸款的影響最為顯著，其次是M2，M1的影響最不顯著，這表明，90年代以來信貸渠道在我國貨幣政策傳導(dǎo)機制中占有重要地位。從對物價和

7、產(chǎn)出最終目標的影響穩(wěn)定性來看，M1比較持久和穩(wěn)定，其次是M2，最后是貸款。由于對最終目標影響穩(wěn)定的中介變量更易于調(diào)控，因此就貨幣政策中介目標的選擇而言，M1優(yōu)于M2，M2優(yōu)于貸款?，F(xiàn)階段以及未來一定時期內(nèi)，中國仍應(yīng)當(dāng)以M1為中介目標，將M2作為觀測目標。M1更適合作為貨幣政策的中介目標，而取消貸款規(guī)模作為貨幣政策的中介目標是合理的。［3］ 　　2.當(dāng)前以貨幣供應(yīng)量為中介目標是適合的，但需調(diào)整與完善 　　范從來（2004）認為，現(xiàn)階段貨幣供給量作為貨幣政策中間目標存在一定的局限性，但這種局限性的克服不應(yīng)該是簡單放棄貨幣供應(yīng)量目

8、標，而應(yīng)該根據(jù)我國經(jīng)濟市場化和貨幣化的程度調(diào)整貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計內(nèi)涵，通過匯率制度和利率市場化的改革，創(chuàng)造一種有利于貨幣供應(yīng)量發(fā)揮中間目標功能的貨幣控制機制，提高我國貨幣政策的有效性。［4］14_______