對我國貨幣政策中介目標(biāo)探究

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1、對我國貨幣政策中介目標(biāo)探究摘要：貨幣供應(yīng)量作為我國貨幣政策中介目標(biāo)雖仍具備合理性，卻面臨一系列困難和障礙；同時(shí)，由于利率形成機(jī)制并不完善，利率暫時(shí)不能作為貨幣政策中介目標(biāo)。目前我國應(yīng)將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策直接中介目標(biāo)，而以利率作為輔助中介目標(biāo)，發(fā)揮利率在貨幣政策體系中應(yīng)有的作用。關(guān)鍵詞：貨幣供應(yīng)量；利率；貨幣政策中介目標(biāo)一、問題的提出20世紀(jì)70年代由于貨幣主義理論的盛行，美國、英國等西方發(fā)達(dá)國家將貨幣供應(yīng)量作為其貨幣政策的中介目標(biāo)，用于控制通貨膨脹。但是，隨著金融改革的不斷完善，金融創(chuàng)新和金融自由

2、化的不斷發(fā)展，經(jīng)過對貨幣政策實(shí)施效果的檢驗(yàn)，各國卻發(fā)現(xiàn)將貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)存在種種弊端，于是又先后放棄了貨幣供應(yīng)量，而以利率作為貨幣政策中介目標(biāo)，并在實(shí)踐中運(yùn)行良好。9貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)，在我國始于1995年。然而，即使在1998年人民銀行取消信貸規(guī)模限制以后，1998年至2004年各年間，M1和M2也幾乎均未實(shí)現(xiàn)過目標(biāo)值(僅1999年M2得以實(shí)現(xiàn))，且實(shí)際值和目標(biāo)值差異明顯。于是，有學(xué)者認(rèn)為，人民銀行對貨幣供應(yīng)量的控制能力不強(qiáng)，應(yīng)該加快利率市場化步伐，以利率作為貨幣政策中介目標(biāo)。但是，又有學(xué)

3、者指出，我國仍處在利率管制時(shí)期，利率變動并不完全反映市場需求，以利率作為中介目標(biāo)的條件尚不具備。那么，在貨幣供應(yīng)量不易控制，利率市場化尚未完成的今天，我國貨幣政策中介目標(biāo)的選擇便成為一個(gè)兩難問題。二、我國貨幣政策中介目標(biāo)的選擇及面臨的問題(一)我國以貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的可行性1995年中國人民銀行試行以M1和M2作為貨幣政策中介目標(biāo)，1996年正式將貨幣供應(yīng)量列為中介目標(biāo)。從貨幣政策中介目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)來看，貨幣供應(yīng)量可以成為中介目標(biāo)，下面我們就貨幣供應(yīng)量增長率與經(jīng)濟(jì)增長率、通貨膨脹之間的相關(guān)性，以

4、及貨幣供應(yīng)量的可控性進(jìn)行分析。9貨幣供應(yīng)量的變化在短時(shí)間內(nèi)對產(chǎn)出產(chǎn)生影響(Fried-man，1963)，然而，在長期內(nèi)，貨幣供應(yīng)量增長率對產(chǎn)出增長率不產(chǎn)生影響，但會使物價(jià)產(chǎn)生變化(Mccandless，1995)。就我國而言，中國貨幣供應(yīng)量與產(chǎn)出之間存在顯著的互為因果的關(guān)系(劉金全、劉志強(qiáng)，2002)，短期內(nèi)貨幣供應(yīng)量的變化對產(chǎn)出和物價(jià)均產(chǎn)生影響，長期內(nèi)貨幣供應(yīng)量的變化對產(chǎn)出不產(chǎn)生影響，但對物價(jià)會產(chǎn)生顯著影響(謝平，2003)。并且貨幣供應(yīng)量增長率的變化引起CPI上漲率的變化(劉明志。2006)。以

5、上實(shí)證研究結(jié)果顯示，在短期內(nèi)，貨幣供應(yīng)量增長率的變化對經(jīng)濟(jì)增長率、通貨膨脹率均構(gòu)成影響。盡管也有研究不支持以上結(jié)論，但有一點(diǎn)是可以肯定的，我國的貨幣供應(yīng)量是順周期的，貨幣供應(yīng)量增長率和經(jīng)濟(jì)增長率是同方向變動的，那么，即使二者并不存在穩(wěn)定的數(shù)量關(guān)系，由于變動方向一致，對貨幣供應(yīng)量的調(diào)整，也必然會引起經(jīng)濟(jì)增長率的變化。另外，從我國目前的情況來看，為了維持穩(wěn)定高速的經(jīng)濟(jì)增長，在一定程度上需要貨幣供應(yīng)量的穩(wěn)定增長，以貨幣供應(yīng)量為掌控目標(biāo)，也有利于直接實(shí)現(xiàn)對經(jīng)濟(jì)增長的調(diào)節(jié)。同時(shí)，由于貨幣供應(yīng)量變化和CPI上漲率

6、變化緊密相關(guān)，中央銀行又往往依據(jù)CPI變化來調(diào)整銀行存款利率，則貨幣供應(yīng)量增長率和通貨膨脹率的相關(guān)性是顯著的，因此，通過貨幣供應(yīng)量的變化可以實(shí)現(xiàn)對物價(jià)的調(diào)節(jié)。9金融學(xué)理論認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量是基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)之積，若基礎(chǔ)貨幣可控，且貨幣乘數(shù)呈現(xiàn)規(guī)律性，則貨幣供應(yīng)量可控。我國基礎(chǔ)貨幣主要由流通中的現(xiàn)金和商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金構(gòu)成，而中國人民銀行主要以對金融機(jī)構(gòu)貸款來投放基礎(chǔ)貨幣，顯然，央行有能力控制基礎(chǔ)貨幣。同時(shí)，我國貨幣乘數(shù)的變化也呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性：長期內(nèi)有上升趨勢；在經(jīng)濟(jì)周期上行階段趨于擴(kuò)大，下行階段趨

7、于縮小；年度內(nèi)年末年初下降，二季度三季度上升(劉明志，2006)；另外，若選擇法定準(zhǔn)備金率、活期存款比例、現(xiàn)金比例和定期存款利率作為影響因素，分別建立了M1和M2的貨幣乘數(shù)長期協(xié)整方程和短期修正方程，預(yù)測效果良好(李南成，2004)。以上實(shí)證顯示，通過復(fù)雜的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型和時(shí)間序列模型去分析和預(yù)測我國的貨幣乘數(shù)在技術(shù)上是可行的。綜上所述，我國以貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)是可行的。然而，運(yùn)用貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)也遇到了不少困難和障礙，使不少學(xué)者懷疑貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)的合理性。(二)貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介

8、目標(biāo)的困難和障礙首先，根據(jù)貨幣數(shù)量論，貨幣供應(yīng)量增長率、貨幣流通速度變化率之和等于通貨膨脹率、經(jīng)濟(jì)增長率之和，則GDP與貨幣供應(yīng)量之間的相關(guān)性建立在貨幣流通速度穩(wěn)定或是有規(guī)律的基礎(chǔ)上。總體而言，我國貨幣流通速度呈明顯下降趨勢，然而歷年流通速度變化率不同，因而，我們認(rèn)為貨幣流通速度總體上不穩(wěn)定，且變化規(guī)律不明顯。于是，GDP和貨幣供應(yīng)量的相關(guān)性不免頗受懷疑，中介目標(biāo)和最終目標(biāo)相關(guān)性勢必受到影響。1998年至2004年各年間，M1和M2幾乎均未實(shí)現(xiàn)目標(biāo)值，僅