投資分析與投資管理講義

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1、中華證券學(xué)習(xí)網(wǎng)www.1000zq.com官方總站：圣才學(xué)習(xí)網(wǎng)www.100xuexi.com金融學(xué)部分目錄第四部分投資分析與投資管理366一股票價(jià)值分析366二　債券價(jià)值分析397三　遠(yuǎn)期和期貨價(jià)值分析412四　互換價(jià)值分析416五　期權(quán)價(jià)值分析421六　投資管理和投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估424六　投資管理和投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估(一)積極的和消極的投資管理1.消極的投資管理消極管理者把證券市場(chǎng)作為相對(duì)有效的市場(chǎng)來對(duì)待。說得具體一點(diǎn)，他們的決策目標(biāo)與市場(chǎng)所公認(rèn)和接受的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期回報(bào)的測(cè)算保持一致。他們持有的證券組合要么就是市場(chǎng)組合的替代組合——被稱為指數(shù)基金，要么是

2、適合于那些與普通投資者具有不同偏好和要求的特殊客戶的特別組合。無論在哪種情況下，消極型證券管理經(jīng)理都不會(huì)進(jìn)行超出他們所設(shè)定的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的嘗試。2.積極的投資管理積極型管理經(jīng)理則認(rèn)為，隨時(shí)可能出現(xiàn)定價(jià)不當(dāng)?shù)淖C券或證券板塊。他們不認(rèn)為證券市場(chǎng)是有效的，并不將它看作有效市場(chǎng)看待，他們利用的是與市場(chǎng)趨同相反的市場(chǎng)背離預(yù)測(cè)，也就是說，他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的預(yù)測(cè)與市場(chǎng)公認(rèn)的預(yù)測(cè)不同。某些投資經(jīng)理可能對(duì)某一證券持有“牛市”估計(jì)，另一些經(jīng)理則持有“熊市”估計(jì)。前者會(huì)持有“超過正常比例”的改種證券，后者則會(huì)持有“低于正常比例”的該種證券。(二)主要的投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指標(biāo)1．

3、夏普測(cè)度：Sharpe測(cè)度是用資產(chǎn)組合的長(zhǎng)期平均超額收益除以這個(gè)時(shí)期收益的標(biāo)準(zhǔn)差。它測(cè)度了對(duì)總波動(dòng)性權(quán)衡的回報(bào)。Sharpe指數(shù)把資本市場(chǎng)線作為評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，是在對(duì)總風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整基礎(chǔ)上的基金績(jī)效評(píng)估方式。Sharpe利用美國1954—1963年間34只開放式基金的年收益率資料進(jìn)行了績(jī)效的實(shí)證研究，計(jì)算公式為：(4.55)其中，Si為Sharpe績(jī)效指標(biāo)；為基金收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，即基金投資組合所承擔(dān)的總風(fēng)險(xiǎn)。中華證券學(xué)習(xí)網(wǎng)打造最專業(yè)的學(xué)習(xí)網(wǎng)站http://www.1000zq.com中華證券學(xué)習(xí)網(wǎng)www.1000zq.com官方總站：圣才學(xué)習(xí)網(wǎng)www.1

4、00xuexi.com當(dāng)采用Sharpe指數(shù)評(píng)估模型時(shí)，同樣首先計(jì)算市場(chǎng)上各種基金在樣本期內(nèi)的Sharpe指數(shù)，然后進(jìn)行比較，較大的Sharpe指數(shù)表示較好的績(jī)效。Sharpe指數(shù)和Treynor指數(shù)一樣，能夠反映基金經(jīng)理的市場(chǎng)調(diào)整能力。和Treynor指數(shù)不同的是，Treynor指數(shù)只考慮系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而Sharpe指數(shù)同時(shí)考慮了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即總風(fēng)險(xiǎn)。因此，Sharpe指數(shù)還能夠反映基金經(jīng)理分散和降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。如果證券投資基金已完全分散了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，則Sharpe指數(shù)和Treynor指數(shù)的評(píng)估結(jié)果是一樣的。2．特雷納測(cè)度：特雷納測(cè)

5、度給出了單位風(fēng)險(xiǎn)的超額收益，但該指標(biāo)用的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而不是全部風(fēng)險(xiǎn)。Treynor指數(shù)是以單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益作為基金績(jī)效評(píng)估指標(biāo)的，Treynor利用美國1953—1962年間20個(gè)基金（含共同基金、信托基金與退休基金）的年收益率資料，進(jìn)行基金績(jī)效評(píng)估的實(shí)證研究，計(jì)算公式為：（4.56）式中為Treynor績(jī)效指標(biāo)，為基金在樣本期內(nèi)的平均收益率，為樣本期內(nèi)的平均無風(fēng)險(xiǎn)收益率。為基金在樣本期內(nèi)的平均風(fēng)險(xiǎn)溢酬。Treynor指數(shù)表示的是基金承受每單位系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)所獲取風(fēng)險(xiǎn)收益的大小，其評(píng)估方法是首先計(jì)算樣本期內(nèi)各種基金和市場(chǎng)的Treynor指數(shù)，然后進(jìn)行比較

6、，較大的Treynor指數(shù)意味著較好的績(jī)效。Treynor指數(shù)評(píng)估法同樣隱含了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已全部被消除的假設(shè)，在這個(gè)假設(shè)前提下，因?yàn)門reynor指數(shù)是單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益，因此它能反映基金經(jīng)理的市場(chǎng)調(diào)整能力。不管市場(chǎng)是處于上升階段還是下降階段，較大的Treynor指數(shù)總是表示較好的績(jī)效。這是Treynor指數(shù)比Jensen指數(shù)優(yōu)越之處。但是如果非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沒有全部消除，則Treynor指數(shù)和Jensen指數(shù)一樣可能給出錯(cuò)誤信息。因此，Treynor指數(shù)模型這時(shí)同樣不能評(píng)估基金經(jīng)理分散和降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。3．詹森測(cè)度：Jensen測(cè)度是建立在CAPM

7、測(cè)算基礎(chǔ)上的資產(chǎn)組合的平均收益，它用到了資產(chǎn)組合的貝塔值和平均市場(chǎng)收益，其結(jié)果即為資產(chǎn)組合的阿爾法值。Jensen利用美國1945～1964年間115個(gè)基金的年收益率資料以及S&P500計(jì)算的市場(chǎng)收益率進(jìn)行了實(shí)證研究。計(jì)算公式為：（4.57）式中為Jensen績(jī)效指標(biāo)；為市場(chǎng)投資組合（或者基準(zhǔn)投資組合）在時(shí)期的收益率；中華證券學(xué)習(xí)網(wǎng)打造最專業(yè)的學(xué)習(xí)網(wǎng)站http://www.1000zq.com中華證券學(xué)習(xí)網(wǎng)www.1000zq.com官方總站：圣才學(xué)習(xí)網(wǎng)www.100xuexi.com為基金在時(shí)期的收益率；為時(shí)期的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，為基金投資組合所承

8、擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。Jensen指數(shù)為絕對(duì)績(jī)效指標(biāo)，表示基金的投資組合收益率與相同系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平下市場(chǎng)投資組合收益率之間的差異，當(dāng)其值大于0時(shí)，