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1、中華證券學(xué)習(xí)網(wǎng)www.1000zq.com官方總站：圣才學(xué)習(xí)網(wǎng)www.100xuexi.com金融學(xué)部分目錄第四部分投資分析與投資管理366一股票價值分析366二 債券價值分析397三 遠(yuǎn)期和期貨價值分析412四 互換價值分析416五 期權(quán)價值分析421六 投資管理和投資業(yè)績評估424六 投資管理和投資業(yè)績評估(一)積極的和消極的投資管理1.消極的投資管理消極管理者把證券市場作為相對有效的市場來對待。說得具體一點，他們的決策目標(biāo)與市場所公認(rèn)和接受的風(fēng)險和預(yù)期回報的測算保持一致。他們持有的證券組合要么就是市場組合的替代組合——被稱為指數(shù)基金，要么是
2、適合于那些與普通投資者具有不同偏好和要求的特殊客戶的特別組合。無論在哪種情況下，消極型證券管理經(jīng)理都不會進行超出他們所設(shè)定的業(yè)績基準(zhǔn)的嘗試。2.積極的投資管理積極型管理經(jīng)理則認(rèn)為，隨時可能出現(xiàn)定價不當(dāng)?shù)淖C券或證券板塊。他們不認(rèn)為證券市場是有效的，并不將它看作有效市場看待，他們利用的是與市場趨同相反的市場背離預(yù)測，也就是說，他們對風(fēng)險和回報的預(yù)測與市場公認(rèn)的預(yù)測不同。某些投資經(jīng)理可能對某一證券持有“牛市”估計，另一些經(jīng)理則持有“熊市”估計。前者會持有“超過正常比例”的改種證券，后者則會持有“低于正常比例”的該種證券。(二)主要的投資業(yè)績評估指標(biāo)1．
3、夏普測度：Sharpe測度是用資產(chǎn)組合的長期平均超額收益除以這個時期收益的標(biāo)準(zhǔn)差。它測度了對總波動性權(quán)衡的回報。Sharpe指數(shù)把資本市場線作為評估標(biāo)準(zhǔn)，是在對總風(fēng)險進行調(diào)整基礎(chǔ)上的基金績效評估方式。Sharpe利用美國1954—1963年間34只開放式基金的年收益率資料進行了績效的實證研究，計算公式為：(4.55)其中，Si為Sharpe績效指標(biāo)；為基金收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，即基金投資組合所承擔(dān)的總風(fēng)險。中華證券學(xué)習(xí)網(wǎng)打造最專業(yè)的學(xué)習(xí)網(wǎng)站http://www.1000zq.com中華證券學(xué)習(xí)網(wǎng)www.1000zq.com官方總站：圣才學(xué)習(xí)網(wǎng)www.1
4、00xuexi.com當(dāng)采用Sharpe指數(shù)評估模型時，同樣首先計算市場上各種基金在樣本期內(nèi)的Sharpe指數(shù)，然后進行比較，較大的Sharpe指數(shù)表示較好的績效。Sharpe指數(shù)和Treynor指數(shù)一樣，能夠反映基金經(jīng)理的市場調(diào)整能力。和Treynor指數(shù)不同的是，Treynor指數(shù)只考慮系統(tǒng)風(fēng)險，而Sharpe指數(shù)同時考慮了系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險，即總風(fēng)險。因此，Sharpe指數(shù)還能夠反映基金經(jīng)理分散和降低非系統(tǒng)風(fēng)險的能力。如果證券投資基金已完全分散了非系統(tǒng)風(fēng)險，則Sharpe指數(shù)和Treynor指數(shù)的評估結(jié)果是一樣的。2．特雷納測度：特雷納測
5、度給出了單位風(fēng)險的超額收益，但該指標(biāo)用的是系統(tǒng)風(fēng)險而不是全部風(fēng)險。Treynor指數(shù)是以單位系統(tǒng)風(fēng)險收益作為基金績效評估指標(biāo)的，Treynor利用美國1953—1962年間20個基金（含共同基金、信托基金與退休基金）的年收益率資料，進行基金績效評估的實證研究，計算公式為：（4.56）式中為Treynor績效指標(biāo)，為基金在樣本期內(nèi)的平均收益率，為樣本期內(nèi)的平均無風(fēng)險收益率。為基金在樣本期內(nèi)的平均風(fēng)險溢酬。Treynor指數(shù)表示的是基金承受每單位系數(shù)風(fēng)險所獲取風(fēng)險收益的大小，其評估方法是首先計算樣本期內(nèi)各種基金和市場的Treynor指數(shù)，然后進行比較
6、，較大的Treynor指數(shù)意味著較好的績效。Treynor指數(shù)評估法同樣隱含了非系統(tǒng)風(fēng)險已全部被消除的假設(shè)，在這個假設(shè)前提下，因為Treynor指數(shù)是單位系統(tǒng)風(fēng)險收益，因此它能反映基金經(jīng)理的市場調(diào)整能力。不管市場是處于上升階段還是下降階段，較大的Treynor指數(shù)總是表示較好的績效。這是Treynor指數(shù)比Jensen指數(shù)優(yōu)越之處。但是如果非系統(tǒng)風(fēng)險沒有全部消除，則Treynor指數(shù)和Jensen指數(shù)一樣可能給出錯誤信息。因此，Treynor指數(shù)模型這時同樣不能評估基金經(jīng)理分散和降低非系統(tǒng)風(fēng)險的能力。3．詹森測度：Jensen測度是建立在CAPM
7、測算基礎(chǔ)上的資產(chǎn)組合的平均收益，它用到了資產(chǎn)組合的貝塔值和平均市場收益，其結(jié)果即為資產(chǎn)組合的阿爾法值。Jensen利用美國1945～1964年間115個基金的年收益率資料以及S&P500計算的市場收益率進行了實證研究。計算公式為：（4.57）式中為Jensen績效指標(biāo)；為市場投資組合（或者基準(zhǔn)投資組合）在時期的收益率；中華證券學(xué)習(xí)網(wǎng)打造最專業(yè)的學(xué)習(xí)網(wǎng)站http://www.1000zq.com中華證券學(xué)習(xí)網(wǎng)www.1000zq.com官方總站：圣才學(xué)習(xí)網(wǎng)www.100xuexi.com為基金在時期的收益率；為時期的無風(fēng)險收益率，為基金投資組合所承
8、擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險。Jensen指數(shù)為絕對績效指標(biāo)，表示基金的投資組合收益率與相同系統(tǒng)風(fēng)險水平下市場投資組合收益率之間的差異，當(dāng)其值大于0時，
