股指期貨套利機(jī)會(huì)分析

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1、股指期貨套利機(jī)會(huì)分析股指期貨套利機(jī)會(huì)分析套利交易是可以實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)收益的投資操作，在國(guó)外的股指期貨市場(chǎng)受到投資者的廣泛關(guān)注。目前的股指期貨套利大體可分為兩類(lèi)：一類(lèi)是股指期貨同現(xiàn)貨股票組合之間的套利，也叫期現(xiàn)套利，這種套利方式的風(fēng)險(xiǎn)極低，普遍被稱(chēng)作“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利”；另一類(lèi)是不同期限、不同類(lèi)別股票價(jià)格指數(shù)期貨合約之間的套利，可分為跨期套利、跨市套利和跨品種套利。我們認(rèn)為，從我國(guó)的實(shí)際情況上看，即將推出的滬深300股票價(jià)格指數(shù)期貨上市之初，套利方式將主要是以期現(xiàn)套利為主。一、期貨套利的原理對(duì)應(yīng)著到期日不同的每一個(gè)股指期貨合約，都有一個(gè)理論上的價(jià)值，這個(gè)理論價(jià)值可

2、以用下面的公司來(lái)表述：F=S(1+r)(T-t)-D其中：F:股指期貨合約在時(shí)間t時(shí)刻的價(jià)值；S:現(xiàn)貨指數(shù)在時(shí)間t時(shí)刻的價(jià)格；r:無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；T:期貨合約的到期時(shí)間；t:現(xiàn)在的時(shí)間；D：t到T期間現(xiàn)貨指數(shù)現(xiàn)金紅利在到期日T時(shí)刻的復(fù)利總和。對(duì)于普通的投資者而言，其實(shí)完全沒(méi)有必要記住上面提到的公式，只要能理解這樣的一個(gè)簡(jiǎn)單概念：因?yàn)楣芍钙谪浐霞s有理論價(jià)格，所以如果現(xiàn)實(shí)中股指期貨的價(jià)格偏離了其的理論價(jià)格，就會(huì)出現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)。二、舉例說(shuō)明2007年9月19日滬深300指數(shù)收盤(pán)為5417點(diǎn)，目前市場(chǎng)年利率為3.87％，參照2006年滬深300指數(shù)的現(xiàn)金紅利年回報(bào)

3、率2.19％，則一個(gè)月后到期的股指期貨合約的理論價(jià)格如下：5417＋5417×（3.87%－2.19％）÷12＝5425由此可知一個(gè)月后也就是2007年10月16日到期的股指期貨合約的理論價(jià)格為5425點(diǎn)，如果滬深300股票價(jià)格指數(shù)期貨11月合約當(dāng)前的價(jià)格大于5425點(diǎn)，就可以進(jìn)行正向的套利操作（賣(mài)期貨，買(mǎi)現(xiàn)貨的操作，反之為反向套利操作）。日期期貨市場(chǎng)現(xiàn)貨市場(chǎng)操作思路2007/9/196490（收盤(pán)價(jià)）5417（收盤(pán)價(jià)）在期貨市場(chǎng)賣(mài)空10月合約，在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)入股票投資組合2007/10/195628（最后交易日結(jié)算價(jià)）5614（收盤(pán)價(jià)）在期貨市場(chǎng)進(jìn)行現(xiàn)

4、金交割，在現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行股票平倉(cāng)操作損益計(jì)算（6490－5628）＋（5614－5417）－5417×（3.87%－2.19％）÷12＝1051表一：簡(jiǎn)單的列表分析套利損益4/4海富期貨經(jīng)紀(jì)有限責(zé)任公司股指期貨套利機(jī)會(huì)分析從上表中我們可以看出，通過(guò)在期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)的套利操作，讓我們賺取了1,051個(gè)點(diǎn)的利潤(rùn)，如果按只在對(duì)應(yīng)的期貨市場(chǎng)上操作一手來(lái)計(jì)算的話，利潤(rùn)總額為300×1,051＝315,300。當(dāng)然，以上股指期貨套利并沒(méi)有考慮借貸資金成本的差異、交易費(fèi)用和沖擊成本等因素。這些就是使股指期貨價(jià)格圍繞著股票指數(shù)存在一個(gè)無(wú)套利帶，也就是只有當(dāng)股指期貨價(jià)

5、格突破這個(gè)無(wú)套利帶的時(shí)候才能有套利機(jī)會(huì),也就是說(shuō)只有在價(jià)格落到這個(gè)區(qū)間以外時(shí)，才可能引發(fā)套利。當(dāng)價(jià)格高過(guò)區(qū)間的上界時(shí)，說(shuō)明期貨價(jià)格偏高，出現(xiàn)了正向套利的機(jī)會(huì)（賣(mài)出期貨合約，買(mǎi)入現(xiàn)貨股票組合）；當(dāng)價(jià)格低于區(qū)間的下界時(shí)，說(shuō)明期貨價(jià)格偏低，出現(xiàn)反向套利的機(jī)會(huì)（買(mǎi)入期貨合約，賣(mài)出現(xiàn)貨股票組合）。目前在國(guó)內(nèi)現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)環(huán)境中，因?yàn)楣善笔袌?chǎng)買(mǎi)空機(jī)制的缺失，造成反向套利策略受限，國(guó)內(nèi)推出股指期貨合約后，在尋找期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)時(shí)，只能局限于正向套利策略。（如下圖）圖一：套利機(jī)會(huì)示意圖按照對(duì)目前股票市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境的測(cè)算，我們計(jì)算得出的市場(chǎng)交易成本在15－20個(gè)點(diǎn)之間，投資者可

6、以據(jù)此來(lái)把握現(xiàn)實(shí)的套利機(jī)會(huì)。三、目標(biāo)現(xiàn)貨指數(shù)的選擇滬深300指數(shù)涵蓋了上海和深圳兩大證券交易所流通市值排名前300名的股票，想利用這么多的股票構(gòu)建一個(gè)完全的滬深300指數(shù)難度很大，好在目前股票市場(chǎng)上有幾種比較簡(jiǎn)單的可以利用來(lái)構(gòu)建滬深300指數(shù)的投資組合。1、嘉實(shí)滬深300指數(shù)基金（交易代碼：160706）嘉實(shí)基金公司于2005年8月募集成立了嘉實(shí)300LOF基金，改基金的目的就是準(zhǔn)確跟蹤滬深300指數(shù)走勢(shì)。從2006年5月18日到2006年12月31日，嘉實(shí)300LOF和滬深300指數(shù)之間的日收益率相關(guān)系數(shù)超過(guò)了95％，但此后隨著滬深300指數(shù)連續(xù)迅猛

7、的上漲，尤其是隨著散戶(hù)逼空機(jī)構(gòu)格局的出現(xiàn)，兩者的相關(guān)程度不斷降低，從2007年初到現(xiàn)在，相關(guān)系數(shù)只有76％左右，目前作為標(biāo)的指數(shù)還不合適。4/4海富期貨經(jīng)紀(jì)有限責(zé)任公司股指期貨套利機(jī)會(huì)分析2、深證100ETF（交易代碼：159901）和上證50EFT（交易代碼：510050）這兩只基金都是指數(shù)化的投資工具，對(duì)應(yīng)的是分別是深證100指數(shù)和上證180指數(shù)，通過(guò)完全復(fù)制法實(shí)現(xiàn)跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化。經(jīng)過(guò)相關(guān)性分析，我們得出一下的結(jié)論：從2007年初到現(xiàn)在，深證100ETF與滬深300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為93.3％，上證50EFT與滬深300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為9

8、2.5％?；具_(dá)到了作為滬深300替代指數(shù)的相關(guān)程度要求，為了方便起見(jiàn)，我們可以選擇這兩只ET