清和泉資本：政策提升情緒預(yù)期 市場堅守消費價值

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1、清和泉資本：政策提升情緒預(yù)期市場堅守消費價值清和泉資本：政策提升情緒預(yù)期市場堅守消費價值清和泉資本：政策提升情緒預(yù)期市場堅守消費價值導(dǎo)讀：當(dāng)前貨幣信用雙緊，市場環(huán)境重塑，策略上延續(xù)一季度的輕指數(shù)重個股，聚焦“鈍、低、穩(wěn)、高”龍頭個股。行業(yè)配置，必選消費占優(yōu)，同時關(guān)注保險、銀行。　　5月市場繼續(xù)震蕩下行，且分化延續(xù)，其中上證綜指下跌%，深證成指下跌%，創(chuàng)業(yè)板下跌%，而上證50上漲%。分析主要原因：　　1、經(jīng)濟下行和利率上行共振引發(fā)市場大幅調(diào)整，經(jīng)濟“前高后低”得以驗證，利率“持續(xù)上行”預(yù)期強化?！　?、放IPO收再融資、市場監(jiān)管引導(dǎo)、貨幣信用收縮期，導(dǎo)致龍頭公司優(yōu)勢凸顯。分行業(yè)來看，銀行、

2、保險逆勢大漲；食品飲料、家電延續(xù)強勢；而軍工、農(nóng)業(yè)、建筑、建材等跌幅靠前。整體來看，資金避險以及抱團取暖特征明顯?！　《径任覀兪袌霾呗詾椤叭踔笖?shù)重個股，看好消費價值機會”?；谖覀兊呐袛?，我們5月份的持倉行業(yè)和個股繼續(xù)集中，整體倉位繼續(xù)維持在較高水平，結(jié)構(gòu)上我們在消費中進行比較，看好必選消費。其次，金融行業(yè)的底部反轉(zhuǎn)也始終在關(guān)注。　　1、經(jīng)濟回落符合季報預(yù)期　　經(jīng)濟面，5月的走勢符合我們季報的預(yù)期，即二季度經(jīng)濟回落壓力較大，地產(chǎn)、汽車、庫存三個周期均有所走弱，但地產(chǎn)在棚改加碼的背景下市場預(yù)期有所改善。從宏觀數(shù)據(jù)來看，5月制造業(yè)PMI顯示整體仍處于擴張區(qū)間，但為近8個月低點，而財新制造業(yè)

3、PMI指數(shù)則跌破50，經(jīng)濟增長動能在不斷減弱。拆分來看需求端穩(wěn)中略降，但生產(chǎn)端延續(xù)下滑，補庫存的動能在下降，因此原材料購入價格繼續(xù)下跌。短期展望：　　1）消費整體穩(wěn)中略降，汽車消費低迷為主要拖累。　　2）制造業(yè)低位徘徊，剔除價格影響后持續(xù)負增長。　　3）基建投資緩慢下滑，主因規(guī)劃下降、利率上升、PPP強監(jiān)管等影響?！　?）地產(chǎn)投資高增難以為繼，受棚改貨幣化安置三四線銷售火爆，但二季度后因高基數(shù)效應(yīng)同樣預(yù)計下滑?！　?、流動性環(huán)境仍然壓力較大　　流動性，雖然5月央行及監(jiān)管層的態(tài)度有所好轉(zhuǎn)，但整體環(huán)境仍然壓力較大，貨幣利率有所下行但中長期利率持續(xù)走高。按照流動性沖擊三段論來分析，當(dāng)前仍處于第

4、二階段，股債商三殺，流動性的拐點預(yù)計在四季度可能會有明顯的好轉(zhuǎn)?！　?）當(dāng)前緊貨幣緊信用的格局仍很難打破，需看到資產(chǎn)價格回落和基本面預(yù)期明顯惡化?！　?）強監(jiān)管導(dǎo)致的金融去杠桿持續(xù)進行，需看到交易結(jié)構(gòu)拆解出清?！　?）利率上行進一步導(dǎo)致債券融資環(huán)境萎縮，需看到配置意愿大幅改善。展望6月，雖然央行意在平緩流動性預(yù)期，但因擾動因素較多，利率易上難下，主要影響有季節(jié)性偏緊+MPA考核+金融去杠桿自查+巨額同業(yè)存單到期+委外資金贖回等?！　?、市場情緒將加速導(dǎo)致優(yōu)勝略汰和價格重估　　市場面，近期產(chǎn)業(yè)資本凈增持比例增加，疊加減持新規(guī)出臺，有利于穩(wěn)定市場情緒，但大概率觸發(fā)行業(yè)加速分化。　　1）一般產(chǎn)

5、業(yè)資本凈增持對市場情緒影響較大，同時產(chǎn)業(yè)資本多進行逆向投資，所以對穩(wěn)定市場確實存在一定的參考意義，類似2008年8月、2014年4月、2016年2月。但本輪主要還是集中在一些估值低、且基本面有支撐的公司，比如醫(yī)藥、傳媒板塊。所以中小創(chuàng)大概率仍維持弱勢?！　?）對于減持新規(guī)，可以解讀為監(jiān)管的呵護，特別是面對本次首發(fā)、定增解禁等洪水猛獸。雖然限制再次升級可減緩供需缺口，從而穩(wěn)定市場情緒，但中長期或?qū)?dǎo)致殼價值下降、項目估值壓縮、套利邏輯謝幕等，勢必將加速導(dǎo)致市場優(yōu)勝略汰和價格重估?！　?月歷史上平均回報率最低，主因流動性預(yù)期較差。當(dāng)前貨幣信用雙緊，市場環(huán)境重塑，策略需輕指數(shù)重個股，聚焦“鈍、

6、低、穩(wěn)、高”龍頭個股，即利率不敏感、估值低波動、業(yè)績穩(wěn)增長、現(xiàn)金流充沛。行業(yè)配置，必選消費占優(yōu)，同時關(guān)注保險、銀行。　　原因如下：　　1）回顧歷史，“緊貨幣緊信用”時期，股票市場一般表現(xiàn)較為疲軟。歷史可以對照2003年6月-2004年11月、2008年2月-2008年9月、2009年12月-2011年11月、2013年5月-2014年4月。四次滬指平均跌幅在23%。我們判斷雙緊的依據(jù)是經(jīng)濟趨勢、利率走勢、通脹預(yù)期、監(jiān)管條件，而本輪對照來看，最類似2013年下半年?！　?）海外對比，“市場重塑”時代，毫無疑問代表著去偽存真，并伴隨著價值投資的形成。可參考美國的“漂亮50”，期間概念炒作逐步

7、褪去，價值成長持續(xù)獲得超額收益。當(dāng)前A股IPO發(fā)行趨向市場化、再融資并購重組規(guī)范化、全球估值體系的聯(lián)通化、投資者機構(gòu)化，路徑清晰且目標明確。　　3）數(shù)據(jù)分析，2000年以來滬指6月平均收益率最差僅為-%，且獲得正收益的月份占比也只有50%。　　其次，我們不難發(fā)現(xiàn)，宏觀環(huán)境越來越像2013年，所以回溯2013年行業(yè)表現(xiàn)或許對當(dāng)前龍馬行情有一定的借鑒意義，主要結(jié)論為龍馬行情仍大概率持續(xù)，必選消費具有較高配置價值?！　?）關(guān)于持續(xù)性，20