2015浙商期貨宏觀經(jīng)濟(jì)股指中長(zhǎng)期不再悲觀但尋底之路未完期債震蕩

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1、理財(cái)月度專刊宏觀經(jīng)濟(jì)農(nóng)產(chǎn)品·2015年10月研究中心戚文舉沈文卓股指中長(zhǎng)期不再悲觀但尋底之路未完，期債震蕩戚文舉金融研究所主管宏觀金融分析師簡(jiǎn)歷：浙江大學(xué)博士，現(xiàn)負(fù)責(zé)宏觀金融研究工作和宏觀金融團(tuán)隊(duì)管理工作，連續(xù)兩屆獲得期貨日?qǐng)?bào)和證券時(shí)報(bào)優(yōu)秀宏觀分析師。聯(lián)系方式QQ：397608536TEL：0571-87215357EMAIL：upbeatqwj@126.com沈文卓金融期貨分析師簡(jiǎn)歷：美國(guó)俄亥俄州肯特州立大學(xué)金融工程碩士。精通金融衍生品、金融市場(chǎng)、金融工程等領(lǐng)域。2011年加入研究中心聯(lián)系方式：QQ：2418725241TEL：0571

2、-87215357E-mail:swz@cnzsqh.com內(nèi)容摘要：展望10月，2015年年報(bào)整體邏輯未變，美元料震蕩偏強(qiáng)。中國(guó)股市方面，從中長(zhǎng)期來看，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型視角下，我們對(duì)中國(guó)股市已經(jīng)不再過度悲觀，第三輪上漲行情仍值得期待。不過，從中短期來看，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期延后承壓盈利前景，無風(fēng)險(xiǎn)利率下行趨勢(shì)暫時(shí)停滯，尤其是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率或繼續(xù)反彈，恐促發(fā)股指重新回調(diào)。上證指數(shù)上方3350-3500壓力較大，下方關(guān)注上證指數(shù)2680一線支撐和2450一線支撐。單邊策略，中短期來看，接近壓力位試空，接近前低止盈；中長(zhǎng)期來看，若再度大幅殺跌并創(chuàng)新低可

3、在止跌時(shí)嘗試逐步建立中期多頭頭寸。對(duì)沖策略，若再度大幅殺跌并創(chuàng)新低可在止跌時(shí)可嘗試買IC賣IH或IF。經(jīng)濟(jì)疲弱和資金大幅外流擔(dān)憂下降兩大因素支持債券，但近期經(jīng)濟(jì)基本面和資金面因素對(duì)債券的支撐影響有所弱化，另外第三批地方政府債的供給沖擊幅度可能減輕，債券市場(chǎng)陷入鈍化狀態(tài)，若市場(chǎng)沒有出現(xiàn)新焦點(diǎn)，期債10月將維持震蕩行情。期市有風(fēng)險(xiǎn)入市須謹(jǐn)慎19一、引言：9月總結(jié)與分析邏輯回顧9月，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息預(yù)期炒作、中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期弱化、中國(guó)央行維穩(wěn)匯市和股市等主要金融市場(chǎng)波動(dòng)。外匯市場(chǎng)方面，美元指數(shù)受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲(chǔ)首次加息預(yù)期炒作震蕩，歐元日元震蕩，

4、英鎊反彈，澳元等商品貨幣震蕩偏強(qiáng)，中國(guó)央行繼續(xù)維穩(wěn)匯率支撐人民幣趨穩(wěn)。商品市場(chǎng)方面，在8月底小幅反彈后持續(xù)震蕩整理。國(guó)內(nèi)債市，貨幣政策立場(chǎng)寬松但供應(yīng)壓力和股市止跌企穩(wěn)，國(guó)債期貨窄幅震蕩。國(guó)內(nèi)股市方面，在監(jiān)管層維穩(wěn)、打擊違法違規(guī)行為以及清理配資等因素的作用下股市低位企穩(wěn)震蕩。10月月報(bào)的謀篇布局上，總體分為宏觀篇、股指篇、國(guó)債篇和商品篇四大篇幅。進(jìn)一步，考慮到股指和國(guó)債與宏觀密切相關(guān)，以免贅述，將股指、國(guó)債與宏觀合并為一篇整體報(bào)告；商品篇等分大類品種和具體品種分別闡述。此外，為了避免贅述，10月月報(bào)中，我們重點(diǎn)闡述2015年年報(bào)和半年報(bào)邏輯

5、下的重要變化，相同邏輯和觀點(diǎn)將不再具體分析。二、宏觀篇：美首次加息預(yù)期延后，國(guó)內(nèi)財(cái)政政策加碼發(fā)力（一）美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇待強(qiáng)化且通脹仍受抑制，9月如期未加息且利率預(yù)期調(diào)降美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能待強(qiáng)化。從長(zhǎng)周期來看，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇動(dòng)能增強(qiáng)、資本支出周期仍處于上升階段料支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將延續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)。不過，從短周期來看，三大需求近期并未重新強(qiáng)勁回暖。從投資需求來看，私人投資凈額繼續(xù)回升，但領(lǐng)先指標(biāo)核心資本品訂單也再度回落并創(chuàng)2月以來最低，因私人投資者擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)加息和中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，表明企業(yè)資本支出意愿尚未重新穩(wěn)步走強(qiáng)。從消費(fèi)需求來看，雖然就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)好轉(zhuǎn)但收

6、人收入增長(zhǎng)依舊緩慢，美股回調(diào)、美聯(lián)儲(chǔ)加息擔(dān)憂、希臘政局不穩(wěn)、美國(guó)政府再度面臨關(guān)門威脅等因素承壓消費(fèi)者信心，使得消費(fèi)需求回暖存在波折。進(jìn)口同比降幅再度擴(kuò)大且先行指標(biāo)繼續(xù)走弱，也側(cè)面佐證了美國(guó)內(nèi)需尚未強(qiáng)勁復(fù)蘇。從外需來看，出口同比降幅再度擴(kuò)大且先行指標(biāo)繼續(xù)走弱，美元震蕩偏強(qiáng)也限制外需回暖。圖表1投資需求前景暫受抑制圖表2消費(fèi)需求再度回落資料來源：Wind，浙商期貨研究中心期市有風(fēng)險(xiǎn)入市須謹(jǐn)慎19圖表3外部需求繼續(xù)走弱資料來源：Wind，浙商期貨研究中心就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)好轉(zhuǎn)但短期好轉(zhuǎn)力度或面臨考驗(yàn)，薪資雖有好轉(zhuǎn)但通脹前景仍承壓，9月如期維持利率不變

7、，同時(shí)下調(diào)利率預(yù)期，我們維持最早12月首次加息的觀點(diǎn)。盡管正如年報(bào)和半年報(bào)所分析的，經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場(chǎng)趨勢(shì)性向好，通脹趨勢(shì)有望逐步緩慢好轉(zhuǎn)，支持美聯(lián)儲(chǔ)逐步收緊政策，并啟動(dòng)加息周期。不過，一方面，美國(guó)失業(yè)率持續(xù)下降但先行指標(biāo)有所趨弱，8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)雖存上修可能但初值跌破20萬，就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁好轉(zhuǎn)的勢(shì)頭短期面臨一定考驗(yàn)。另一方面，私人非農(nóng)員工平均每周工時(shí)和平均每周時(shí)薪有所好轉(zhuǎn)利于通脹回升，但是先行指標(biāo)繼續(xù)走弱且原油弱勢(shì)繼續(xù)承壓通脹前景。因此，綜合來看，就業(yè)市場(chǎng)有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)，但是通脹前景仍受抑制，掣肘美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)首次加息。此外，美聯(lián)儲(chǔ)最新議息會(huì)議

8、顯示，全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，尤其是中國(guó)和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)前景，也在一定程度上制約美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)首次加息。美聯(lián)儲(chǔ)雖然維持2018年年底利率預(yù)期3.375%不變和上調(diào)更長(zhǎng)周期預(yù)期至3.50%（此前料為3.0%