資源描述：
《國(guó)防軍工行業(yè)改革專(zhuān)題報(bào)告：景氣度回升，改革穩(wěn)推進(jìn)，投資機(jī)會(huì)不斷聚焦.docx》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線(xiàn)閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫(kù)。
1、國(guó)防軍工行業(yè)改革專(zhuān)題報(bào)告｜2018.11.9核心觀點(diǎn)中國(guó)從中長(zhǎng)期看，在全球新保守主義抬頭，美國(guó)及其盟友開(kāi)啟軍事擴(kuò)張的背景下，我國(guó)強(qiáng)軍目標(biāo)明確，國(guó)防開(kāi)支增速回升，行業(yè)基本面成長(zhǎng)確定；中短期，軍改逐步完成后招標(biāo)及訂單恢復(fù)，2019年行業(yè)基本面望顯著改善，預(yù)計(jì)主要公司軍品增速恢復(fù)至20%-30%+，業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)向好。行業(yè)內(nèi)主要標(biāo)的估值經(jīng)過(guò)近三年的消化已處于合理區(qū)間下部，具備安全邊際，2019年價(jià)改、院所改制等主題有望階段性驅(qū)動(dòng)板塊上行。我們對(duì)未來(lái)一年軍工板塊表現(xiàn)相對(duì)樂(lè)觀，建議底部積極布局低估值子板塊龍頭。▍
2、基本面：中短期向上趨勢(shì)明顯，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性強(qiáng)；海/空軍裝備、信息化、無(wú)人化等領(lǐng)域有望獲得高于行業(yè)的增長(zhǎng)。隨軍改逐步完成，招標(biāo)有望恢復(fù)，驅(qū)動(dòng)2019/20年行業(yè)基本面顯著改善。2018年軍費(fèi)預(yù)算達(dá)到1.1萬(wàn)億，增速達(dá)到8.1%，較前兩年有所回升，未來(lái)5-10年有望維持超過(guò)GDP增速，其中武器裝備采購(gòu)?fù)度朐鏊賹⒂型S持在10%-15%。隨著部分重點(diǎn)型號(hào)進(jìn)入批量生產(chǎn)階段，空軍、海軍裝備中短期增速較高；信息化、無(wú)人化裝備中長(zhǎng)期將持續(xù)獲得高于行業(yè)的增長(zhǎng)。▍軍品定價(jià)機(jī)制改革：有望取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展，利好總裝企業(yè)。目前
3、總裝類(lèi)及單一來(lái)源采購(gòu)企業(yè)主要實(shí)行成本加成的定價(jià)模式，嚴(yán)重制約了上述企業(yè)的經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)效率以及凈利率的提高。軍民融合發(fā)展委員會(huì)在部署2018年工作時(shí)明確指出要加快裝備采購(gòu)制度、軍品價(jià)格和稅收等關(guān)鍵性改革，我們預(yù)計(jì)未來(lái)一年內(nèi)軍品定價(jià)機(jī)制改革有望取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，從官方發(fā)布的工作指南來(lái)看，我國(guó)目標(biāo)價(jià)格定價(jià)方法或是未來(lái)總裝類(lèi)企業(yè)改革趨勢(shì)，該方法類(lèi)似于美國(guó)激勵(lì)性約束的定價(jià)模式。定價(jià)機(jī)制改革推進(jìn)后，總裝及主要分系統(tǒng)企業(yè)將加強(qiáng)對(duì)上游零部件企業(yè)的價(jià)格管控，凈利率有望從2%-5%提升至與國(guó)外整機(jī)公司相當(dāng)?shù)?%-10%的水平，
4、零部件類(lèi)公司競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇。▍科研院所改制：穩(wěn)步推進(jìn)，資產(chǎn)注入有望提速。2017年7月首批41家試點(diǎn)院所轉(zhuǎn)制工作正式啟動(dòng)，2018年5月首家轉(zhuǎn)制試點(diǎn)獲批，2019年大部分試點(diǎn)院所有望完成改制，再度提升市場(chǎng)對(duì)于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的預(yù)期。2018年軍工集團(tuán)資產(chǎn)注入及IPO呈現(xiàn)明顯加速態(tài)勢(shì)，資產(chǎn)證券化進(jìn)程提速。此外，混改穩(wěn)步推進(jìn)，軍工央企加快實(shí)施股權(quán)激勵(lì)以及集團(tuán)層面整合，經(jīng)營(yíng)活力、生產(chǎn)效率將進(jìn)一步提升。▍風(fēng)險(xiǎn)因素：軍費(fèi)開(kāi)支增速顯著下降；行業(yè)訂單恢復(fù)低于預(yù)期；定價(jià)機(jī)制改革、國(guó)企改革、院所改制進(jìn)度慢于預(yù)期等。▍投資
5、策略：綜合考慮行業(yè)當(dāng)前估值水平、中長(zhǎng)期成長(zhǎng)的確定性和中短期基本面改善，以及未來(lái)驅(qū)動(dòng)因素，我們維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。建議重點(diǎn)關(guān)注中直股份（新機(jī)型驅(qū)動(dòng)未來(lái)3年收入盈利較快增長(zhǎng)，集團(tuán)直升機(jī)上市平臺(tái)）、中航飛機(jī)（軍機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，C919等驅(qū)動(dòng)民機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)）、中航機(jī)電（基本面穩(wěn)健、資產(chǎn)注入預(yù)期）、航發(fā)動(dòng)力（發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)平臺(tái)，業(yè)績(jī)向好）、中航光電（管理出色、產(chǎn)能、需求增長(zhǎng)）、中航沈飛（主力機(jī)型量?jī)r(jià)齊升）、內(nèi)蒙一機(jī)（輪式裝甲車(chē)放量）等。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值簡(jiǎn)表EPSPE股票代碼公司股價(jià)評(píng)級(jí)1718E19E20E1
6、718E19E20E600038.SH中直股份37.700.770.961.121.3349393428買(mǎi)入000768.SZ中航飛機(jī)15.400.170.200.230.2790786757買(mǎi)入002013.SZ中航機(jī)電8.330.160.270.330.3852312522買(mǎi)入600893.SH航發(fā)動(dòng)力24.150.430.560.700.9157433427增持002179.SZ中航光電40.131.041.331.631.9438302521增持600760.SH中航沈飛35.190.510.
7、560.640.7470625548買(mǎi)入600967.SH內(nèi)蒙一機(jī)12.580.310.380.450.5440332823買(mǎi)入資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部預(yù)測(cè)，注：股價(jià)為2018年11月2日收盤(pán)價(jià)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分國(guó)防軍工行業(yè)改革專(zhuān)題報(bào)告｜2018.11.9目錄行業(yè)基本面：中短期向上趨勢(shì)明顯，中長(zhǎng)期景氣度上行1中長(zhǎng)期：強(qiáng)軍目標(biāo)明確，國(guó)防開(kāi)支增速回升1中短期：軍改影響逐步消除，業(yè)績(jī)向上趨勢(shì)明顯3持續(xù)看好海空裝備、信息化、無(wú)人化產(chǎn)業(yè)4軍品定價(jià)機(jī)制改革有望推進(jìn)，利好總裝類(lèi)企業(yè)9現(xiàn)行定價(jià)
8、模式：總裝類(lèi)企業(yè)仍沿用成本加成定價(jià)模式9成本加成定價(jià)模式阻礙總裝類(lèi)企業(yè)凈利率釋放10裝備定價(jià)改革趨勢(shì)：總裝類(lèi)企業(yè)或?qū)⑾蚰繕?biāo)定價(jià)法改革11目標(biāo)價(jià)格定價(jià)法下，總裝及分系統(tǒng)類(lèi)廠商利潤(rùn)率水平存在提升空間13原材料、零部件類(lèi)軍品定價(jià)改制趨勢(shì)：或?qū)⒗^續(xù)強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)14科研院所體量可觀，資產(chǎn)注入標(biāo)的相對(duì)明確14國(guó)家層面政策支持，院所改革進(jìn)入實(shí)施階段14軍工集團(tuán)層面積極落實(shí)推動(dòng)，資產(chǎn)證券化進(jìn)程或?qū)⑻崴?7軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率提升空間大，上市平臺(tái)望充分受益19從確定性及彈性角
