跨國并購和新設(shè)投資的比較

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1、跨國并購和新設(shè)投資的比較一、問題的提出　　《2002年世界投資報告》中顯示2001年全球范圍內(nèi)的國際直接投資總值為7350億美元，而跨國并購總值為5940億美元（雖然無論是國際直接投資還是跨國并購的總值都比2000年有相當(dāng)大的下降，但跨國并購在國際直接投資中的主體地位卻并沒有動搖）。UNCTAD（聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議）于2002年10月24日公布了全球直接投資的預(yù)測數(shù)字，預(yù)計2002年全球國際直接投資額為5340億美元（比2001年下降27%），但由于中國持續(xù)推動企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和市場開放，以及由加入-N[m]-1家跨國企

2、業(yè)選擇出口方式，從而在東道國沒有直接投資?！　‘?dāng)所有權(quán)結(jié)構(gòu)為k[m]時，分別定義π[,d](k[m])、π[,A](k[m])、π[,G](k[m])和π[,E](k[m])為國內(nèi)企業(yè)、并購企業(yè)、新設(shè)企業(yè)和出口企業(yè)的利潤。類似地，當(dāng)所有權(quán)結(jié)構(gòu)為k[d]時，分別定義π[,d](k[d])、π[,G](k[d])、π[,E](k[d])、為國內(nèi)企業(yè)、新設(shè)企業(yè)和出口企業(yè)的利潤。均衡的產(chǎn)品市場有以下三個基本的假設(shè)和特征：　　附圖　　假設(shè)1表明不論跨國購并是否發(fā)生，只要新設(shè)投資的企業(yè)越來越多，企業(yè)的利潤就越來越小。這個假設(shè)

3、的合理性在于新設(shè)投資增加了東道國市場的供給，壓低了產(chǎn)品價格，從而使東道國各類企業(yè)的利潤被攤薄。　　在假設(shè)2中出口的利潤設(shè)定為零。之所以這樣假設(shè)是因為東道國可能實施關(guān)稅保護(hù)，使出口貿(mào)易無力可圖。相對而言，并購或新設(shè)投資由于繞開了貿(mào)易壁壘，可以獲得正的利潤。這也是直接投資的一個基本動機(jī)。另外，跨國購并發(fā)生后，國內(nèi)企業(yè)喪失了經(jīng)營性資產(chǎn)，從而無法再獲得利益，即π[,d](k[m])=0。　　假設(shè)3中，參數(shù)α其實代表了跨國企業(yè)使用國內(nèi)資產(chǎn)的效率。α越大，跨國企業(yè)使用的效率越高。α＞0是因為跨國企業(yè)會將自身的優(yōu)勢和國內(nèi)資產(chǎn)的

4、優(yōu)勢結(jié)合起來，并產(chǎn)生互補(bǔ)效應(yīng)，從而創(chuàng)造出更大的價值。比如將跨國公司的管理經(jīng)驗、專有技術(shù)和東道國既有的分銷渠道、品牌優(yōu)勢相融合，就可以產(chǎn)生更多的利潤。所以假設(shè)。同時，這種并購又會給新設(shè)投資進(jìn)入者以更大的挑戰(zhàn)，削弱新設(shè)投資的競爭優(yōu)勢，減少其預(yù)期收益，即。另外，如果并購沒有發(fā)生，這種互補(bǔ)效應(yīng)就不存在，即。　　上述假設(shè)和其它的一些相關(guān)性研究是相符的。如Farell和Shapiro(1996)證明了在古諾模型下，一個母公司增加投資會增加自身的利潤并減少競爭者的利潤。在上述假設(shè)中，互補(bǔ)效應(yīng)a越大，并購企業(yè)的資本存量的值越大。

5、　?。ǘ┬略O(shè)投資　　現(xiàn)在考慮跨國公司新設(shè)投資的利潤。當(dāng)某一跨國公司沒能購并到國內(nèi)資產(chǎn)附圖時，它只能以固定成本G在東道國新設(shè)投資。從假設(shè)2中可以看到，在東道國H新設(shè)投資和跨國并購都是有區(qū)位優(yōu)勢的。然而，成功的新設(shè)投資企業(yè)的數(shù)量N[1]也是有限的?！　∵@首先是由于新設(shè)投資的風(fēng)險。正如文獻(xiàn)回顧中提到的，新設(shè)投資者缺乏對東道國市場的了解和競爭優(yōu)勢。定義成功的新設(shè)投資的可能性為p[1]。其次，東道國的市場容量也是有限的，就如假設(shè)1所表明的，過多地進(jìn)入東道國市場會減少既有企業(yè)的利潤。因此，成功的新設(shè)投資的數(shù)量N[1]的臨界

6、值是：　　附圖　　同時，成功的新設(shè)投資的可能性p[1]可定義為：　　附圖　?。ㄈ┛鐕①彙　∮捎趪鴥?nèi)資產(chǎn)重要的戰(zhàn)略價值，跨國并購將會在M個跨國公司之間引發(fā)競價競爭。為了討論方便，假設(shè)并購過程采取拍賣的形式。M個跨國企業(yè)對國內(nèi)資產(chǎn)同時投標(biāo)，國內(nèi)企業(yè)既可以接受投標(biāo)，也可以拒絕。如果第i個跨國公司的投標(biāo)價格是b[,i]，則向量b=(b[,1],。b[,2],…,b[,m])∈R[m]為一個投標(biāo)集合。如果不止一個跨國企業(yè)的投標(biāo)被接受，那么出價最高者將購并得到國內(nèi)資產(chǎn)；如果幾個投標(biāo)價格是相同的，則這些跨國企業(yè)有相同的機(jī)會

7、并購成功?？傊?，整個購并過程是一個非占優(yōu)純策略下的納什均衡?！　榱撕喕懻?，假設(shè)國內(nèi)企業(yè)d不能去并購跨國企業(yè)。這可能是因為國內(nèi)企業(yè)財務(wù)實力不夠或者缺少運(yùn)營大型跨國企業(yè)的經(jīng)驗。還假設(shè)跨國企業(yè)相互之間不會有并購發(fā)生，這樣假設(shè)是考慮到跨國企業(yè)之間的利潤已經(jīng)平均化，而且跨國并購要得到各國政府當(dāng)局的政策允許?！　】鐕①彽倪^程就是各個跨國企業(yè)對國內(nèi)資產(chǎn)的估價過程。的價格A存在三種可能，即：　　附圖　　V[,mm]是存在競爭性并購條件下，跨國企業(yè)對的估價。即如果某一跨國企業(yè)沒有并購，將為其它跨國企業(yè)所購并。由于假設(shè)M個跨國

8、企業(yè)都是相似的，因此V[,mm]是這種情形下任一跨國公司對的估價。V[,mm]是一個機(jī)會成本的概念，即V[,mm]是沒有并購成功的跨國企業(yè)對國內(nèi)資產(chǎn)所愿意支付的價格。V[,mm]由兩部分組成，一是并購成功后可以獲得的預(yù)期利潤，二是如果并購不成功而采取新設(shè)進(jìn)入時可能獲得的利潤。當(dāng)具有很高的戰(zhàn)略價值從而并購成功后預(yù)期利潤很高時，V[,mm]會相應(yīng)增加；同時根據(jù)假設(shè)3，如果的戰(zhàn)