中國股票市場h股相對a股折價問題的實(shí)證分析

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1、摘要我國A股市場和H股市場處于部分分割狀態(tài)，H股相對于A股會產(chǎn)生不同程度的折價或溢價。本文以同時在A股和H股市場發(fā)行股票的35家雙重上市公司為樣本，應(yīng)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究方法、構(gòu)造面板數(shù)據(jù)模型對造成H股相對A股折價的主要因素進(jìn)行了回歸分析。在結(jié)合已有的文獻(xiàn)和考慮我國股票市場現(xiàn)實(shí)情況的基礎(chǔ)上，選取了表示相對供給、流動性差異、信息不對稱程度、上市地的選擇等多個解釋變量，通過實(shí)證研究分析造成H股對A股折價的影響因素。本文的研究結(jié)果認(rèn)為流通市值、QDII與QFII總投資額，以及H股與A股流通股股數(shù)之比是造成H股折價的重要因素。關(guān)鍵詞：雙重上市，H股折價，市場分割A(yù)bstractBecauseofth

2、emarketsegmentationinChinesestockmarket,HsharesareatadiscountorpremiumcomparedtoAshares，whichmostlyatadiscount．ThispapermakesaempiricalstudyonthediscountrateofHsharespricerelatedtoAsharespriceOfthedual-fistedcompanies，taking35dual-listingcompaniesinAandHsharesmarketsassamplesbytheapplicationofEcon

3、ometricmodels．Afterreviewingseveralscholars’researchresults，wechoosetherespectedvariablesthatrepresentingasymmetricinformation，liquiditydifferences。differencesinelasticityofdemand，thedifferenceinriskpreferences。investmentphilosophyandSOon，usingmonthlydataonthepaneldatamodel．Keywords：Dual-listedcom

4、panies，MarketSegmentation，Pricedifference第1章引言1．1背景分析1．1．1概述1993年7月，青島啤酒成為我國內(nèi)地第一家H股上市公司。截止2010年底，共有165家公司發(fā)行H股。其中一部分還返回國內(nèi)證券市場發(fā)行了A股。如1993年8月“青島啤酒"返回上海證券交易所發(fā)行A股，成為了第一家同時在內(nèi)地A股和香港H股上市的公司，截止2010年底，共有66家同時在A股和H股上市的雙重上市(Dual．Listing)①公司。雙重上市公司是市場分割的產(chǎn)物。如果國際資本市場是完全統(tǒng)一的，那么在兩地上市的股票在擁有相同的預(yù)期現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)特征的情況下，這些股票的價格應(yīng)

5、該是相同的，不應(yīng)因上市地點(diǎn)的不同而影響價格。但事實(shí)上，國際資本市場并沒有完全統(tǒng)一。盡管從上個世紀(jì)九十年代初開始，隨著各國資本市場管制的日漸放松，證券市場的國際化趨勢也日益顯著，然而很多國家尤其是新興市場國家的證券市場并沒有完全放開，而是采取審慎策略逐步開放國內(nèi)資本市場。很多新興市場國家和發(fā)展中國家的證券市場都存在不同程度的投資者所有權(quán)限制，形成了股票市場的分割現(xiàn)象。在市場分割的情況下，投資者在不同市場間的套利行為不能消除證券價格差異，即同一家公司的股票在相互分割的兩個或多個市場上同時上市交易，其價格不再滿足“一價定律”。供國外投資者交易的“外資股"和供國內(nèi)投資者交易的“內(nèi)資股’’之間將會出

6、現(xiàn)不同程度溢價或折價。針對這種現(xiàn)象，國內(nèi)外很多學(xué)者研究了這些國家與地區(qū)“內(nèi)資股”與“外資股"之間的價格差異問題，他們的研究結(jié)論顯示，除了中國出現(xiàn)“外資股”相對于“內(nèi)資股"折價的現(xiàn)象，其他大部分國家和地區(qū)都出現(xiàn)了不同程度的“外資股"溢價。在我國，2001年B股對境內(nèi)自然人投資者開放，2002年證監(jiān)會實(shí)行QFII制度允許合格的境外機(jī)構(gòu)投資者投資A股，2007年允許基金QDII進(jìn)行境外投資等這一系列政策，使我國的投資限制在一定程度上得NT緩解。這些對我國“內(nèi)資股”和“外資股’’之間的折溢價程度有一定影響。回雙重上市(Dual．LiSting)指同一家公司在兩個交易所上市。由于目前已經(jīng)有很多國內(nèi)外

7、的學(xué)者對我國B股折價問題做了深入的研究，本文的研究對象為AH股雙重上市公司，研究重點(diǎn)為H股折價問題。在實(shí)踐中，通過識別影響A、H股定價差異的主要因素，不僅可為建立兩地投資組合提供指導(dǎo)意義，而且可以為防止資金大規(guī)?？缇沉鲃咏o兩地金融系統(tǒng)帶來巨大不穩(wěn)定性提供決策依據(jù)。1．1．2我國企業(yè)雙重上市的政策背景分析在我國企業(yè)到境外證券市場發(fā)行H股、N股之初，我國證券管理部門就與境外證券證券管理機(jī)構(gòu)就雙重上市所涉及的法律差異、上市方式