美豆豐產(chǎn)格局延續(xù),需求不濟助推豆粕下行

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1、美豆豐產(chǎn)格局延續(xù)，需求不濟助推豆粕下行華安期貨2隊一10月行情走勢回顧10月份，美國農(nóng)業(yè)部上調(diào)美豆單產(chǎn)至47.2蒲式耳/英畝，雖2015/16年度期末庫存下調(diào)，但仍高于市場預(yù)期。隨著收割進程的加快，2015年10月份大豆收割率不斷超越歷年同期，收割率的創(chuàng)紀錄在供給端沖擊大豆價格，而出口遲遲未能放量，美豆呈弱勢下跌。在美豆大幅下挫的拖累，及國內(nèi)進口大豆港口庫存持續(xù)攀升，油廠的高開機率施壓國內(nèi)豆粕價格，國內(nèi)生豬存欄及能繁母豬存欄量持續(xù)低位，雖國內(nèi)豬肉價格上漲助漲市場對生豬存欄量增加的預(yù)期，國內(nèi)豆粕期現(xiàn)價格均

2、明顯下滑。圖1.豆粕期價維持下跌走勢資料來源：華安期貨行業(yè)研究中心；Wind二供需分析2.110月份USDA報告兌現(xiàn)預(yù)期，收割進度確立美豆豐產(chǎn)格局表1：全球主要國家大豆產(chǎn)量及變動情況單位：萬噸產(chǎn)量2011/20122012/20132013/142014/159月預(yù)估10月預(yù)估2015/162015/16美國842982799139106881071010581巴西6650820086709620970010000阿根廷401049305350608057005700中國1449130512201235

3、11501150印度1170122095090011501100巴拉圭404820820840880880加拿大447509536605595595其他148416201631195720762144總計240432688228315318953196132049資料來源：華安期貨行業(yè)研究中心；美國農(nóng)業(yè)部10月9日，美國農(nóng)業(yè)部公布了2015年10月份大豆月度供需數(shù)據(jù)，此次報告上調(diào)2015/16年度美豆單產(chǎn)至47.2蒲式耳/英畝，較9月份報告上調(diào)0.1蒲式耳/英畝，符合市場預(yù)期；而2015/16年度收割面

4、積從9月份的8355萬英畝下調(diào)至8240萬英畝，數(shù)據(jù)的調(diào)整基本符合市場對6月份降雨對收割面積造成的損失；收割面積的下調(diào)及單產(chǎn)數(shù)據(jù)的上調(diào)使得2015/16年度大豆產(chǎn)量至38.88億蒲式耳，較上月的39.35億蒲式耳而言，僅小幅下調(diào)；而對2014/15年度期末庫存進行下調(diào)，2015/16年度產(chǎn)量、出口、壓榨數(shù)據(jù)的調(diào)整，使得2015/16年度大豆期末庫存較9月份下調(diào)至4.25億蒲式耳，基本符合市場預(yù)期。截止10月26日，美國農(nóng)業(yè)部公布的大豆收割率在87%，較上一周提高了10個百分點，高于五年平均80%，創(chuàng)20

5、11年同期以來的最高。隨著收割進程的加快，將在供給端明顯施壓大豆價格。另一方面，收割進程的加快也使得短期天氣因素難以再影響美豆單產(chǎn)。美豆出口逐步進入旺季，出口節(jié)奏及數(shù)量將是后續(xù)關(guān)注的重點。圖2.美豆收割率創(chuàng)歷年高位資料來源：華安期貨行業(yè)研究中心；Wind2.2南美天氣無礙，阿根廷選舉政策導(dǎo)向目前南美大豆進入種植周期，不過還尚未進入天氣影響的關(guān)鍵期，天氣在影響大豆播種及產(chǎn)量影響方面還不足為道，天氣因素短期將難以成為市場關(guān)注點。阿根廷作為全球三大大豆主產(chǎn)國而言，近年來產(chǎn)量穩(wěn)步增長，2014/15年度大豆產(chǎn)量

6、一度達6000萬噸，但如此高的產(chǎn)量并未形成有效的供給，而是以阿根廷高企的國內(nèi)庫存形式存在。究其主要原因，還要從阿根廷國內(nèi)出口政策上說起。阿根廷政府為了提高財政收入，對大豆實行35%的出口關(guān)稅，此項政策一直令阿根廷農(nóng)場主及谷物貿(mào)易商感到不滿，而持有以美元計價的大豆“硬通貨”可以免受比索貶值的沖擊，出口政策及比索貶值壓力是推升國內(nèi)大豆庫存的主要因素。不過此種局面有望得到改觀，2015年11月份阿根廷政府實行第二輪選舉，其中反對派承諾如果贏得大選，將在調(diào)低出口關(guān)稅及停止干預(yù)農(nóng)產(chǎn)品出口政策方面進行改革，這將大幅

7、降低阿根廷大豆的出口成本，高位庫存的大豆“堰塞湖”將逐步?jīng)Q堤，在供給端形成流動性沖擊全球大豆價格。當(dāng)然實施過程并非一蹴而就，畢竟出口關(guān)稅占到政府稅收比例仍較大，流動性的釋放也將是逐步的過程，尚且大選結(jié)果仍尚未可知，需持續(xù)關(guān)注大選結(jié)果對市場的沖擊和預(yù)期沖擊。圖3.阿根廷大豆庫存資料來源：華安期貨行業(yè)研究中心；Wind2.3大豆進口進入增加周期，大豆高庫存及壓榨利潤施壓下游價格截至10月26日，進口大豆港口庫存為625萬噸，同比大幅增加154萬噸或32.7%，居于高位的進口大豆庫存將繼續(xù)在供給端施壓國內(nèi)油粕

8、價格。目前時間段屬于國內(nèi)大豆進口的增加周期，從中國海關(guān)得到的數(shù)據(jù)顯示，9月份大豆進口量為725.55萬噸，環(huán)比下降53萬噸，同比增加223萬噸或44.4%。10月份大豆進口量預(yù)計在550萬噸，因此1-10月份大豆進口量預(yù)計在6520萬噸，較去年同期增加835萬噸或14.7%。從最新得到的船期數(shù)據(jù)顯示，2015年11月份大豆進口量有望在520-550噸，不過此次數(shù)據(jù)僅是中國大豆采購加速之前的預(yù)期，旺季進口量將有進一步上調(diào)空間。不論是目前的高位