上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的實(shí)證研究

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1、1998年第4期上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的實(shí)證研究吳世農(nóng)韋紹永(廈門大學(xué)工商管理學(xué)院361005)《商業(yè)學(xué)刊》發(fā)表“公眾股投資收益變動的若干研究”一、引言一文,他們以1946—1965年在紐約證交所的股票為為了減少投資風(fēng)險(xiǎn),傳統(tǒng)的投資組合管理者(如研究對象,以月收益率為指標(biāo),分別建立了“隨機(jī)簡投資基金管理人)遵循“不要將所有的雞蛋放在一個(gè)單等權(quán)組合”和“不同產(chǎn)業(yè)證券的簡單等權(quán)組合”,組藍(lán)子里”的原則構(gòu)造投資組合。他們認(rèn)為,組合中證合的規(guī)模分別為:8種證券、16種證券、32種證券和券的數(shù)量越多越好。在美國,大多數(shù)共同基金的投132種證券。研究結(jié)果表

2、明:當(dāng)證券組合規(guī)模超過8資組合包括100種以上不同的證券。這樣“過度的種證券后,組合的風(fēng)險(xiǎn)基本不變。同時(shí),在同一組合投資組合”,可能規(guī)避了“非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”,但其收益規(guī)模,二種組合方式的組合風(fēng)險(xiǎn)和平均收益率沒有率并不理想。究其原因在于:(1)維持?jǐn)?shù)量眾多的證顯著差異。這一研究證實(shí)了埃文斯和阿瑟的研究結(jié)券構(gòu)成的組合導(dǎo)致較高的管理費(fèi)用;(2)數(shù)量眾多的論,同時(shí)表明了“不同產(chǎn)業(yè)證券的簡單等權(quán)組合”的證券組合中可能包括了部分收益率較低的證券。效果無異于“隨機(jī)簡單等權(quán)組合”的效果。1940年美國公布的《投資公司法》和后來頒布的稅法約翰遜(K.H.Johnson)和

3、山諾(D.S.Shannon)于等均明文規(guī)定:“為了獲得稅惠,共同基金持有一種1974年在《財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)刊》發(fā)表“組合和減少離差應(yīng)證券的數(shù)量不能超過其總資產(chǎn)的5%”。因此,如何注意的問題”,他們以1965—1972年紐約證交所的建立一個(gè)合理規(guī)模的投資組合以有效地降低風(fēng)險(xiǎn)、提50種證券為樣本,以季收益率為指標(biāo),采用二種組合高收益,成為機(jī)構(gòu)投資者和研究者共同關(guān)心的問題。方式構(gòu)造投資組合。一是“隨機(jī)簡單等權(quán)組合”(與埃文斯(J.Evans)和阿瑟(S.H.Archer)1968年埃文斯和阿瑟的方法相同),組合規(guī)模分別為:3種證在《財(cái)務(wù)學(xué)刊》發(fā)表“組合和降低離差

4、:一個(gè)實(shí)證分券、5種證券、…、15種證券、17種證券。二是“馬科析”一文,他們采用隨機(jī)簡單等權(quán)組合的方法,以維斯組合”,按照馬科維斯組合的計(jì)算方法確定各種1958—1967年紐約證券交易所的470種股票為樣證券的最佳投資比例來構(gòu)造投資組合。研究結(jié)果表本,以半年收益率為指標(biāo),分別構(gòu)建了60個(gè)“1種證明:在降低組合風(fēng)險(xiǎn)方面,馬科維斯組合與隨機(jī)簡單券的組合”、60個(gè)“2種證券的組合”、……、60個(gè)“40等權(quán)組合無顯著差異,但是馬科維斯組合的規(guī)模顯種證券的組合”,在計(jì)算各個(gè)組合的標(biāo)準(zhǔn)差后,分別著地小于隨機(jī)簡單組合的規(guī)模,所需證券種數(shù)只有計(jì)算40類不同規(guī)模的組合

5、標(biāo)準(zhǔn)差的平均值,其代表隨機(jī)簡單組合的二分之一至四分之一,且組合中證組合的風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果表明:組合的標(biāo)準(zhǔn)差的平均值隨券的種類比較集中。同時(shí),在同一組合規(guī)模中,馬科著組合規(guī)模的擴(kuò)大而迅速減少,當(dāng)組合規(guī)模達(dá)到8維斯組合的平均收益率約是隨機(jī)簡單等權(quán)組合收益至10種證券時(shí),組合標(biāo)準(zhǔn)差的平均值接近0.12,并率的2倍。此外,他們采用“逐季移動方法”,研究趨于穩(wěn)定。換言之,當(dāng)組合規(guī)模超過10種證券后,“動態(tài)的馬科維斯組合”,結(jié)果發(fā)現(xiàn)這種“逐季移動的組合標(biāo)準(zhǔn)差的平均值幾乎不再下降。這一研究表組合”明顯地優(yōu)于“靜態(tài)的馬科維斯組合”。明:以隨機(jī)方式抽取證券所構(gòu)成的簡單等權(quán)組合

6、的我國學(xué)者施東暉先生于1996年10月在《經(jīng)濟(jì)“適度規(guī)?！睘?至10種證券。研究》發(fā)表“上海股票市場風(fēng)險(xiǎn)性實(shí)證分析”,他以費(fèi)希爾(L.Fisher)和勞利(J.Lorie)于1970年在1993年4月至1996年5月上海證交所的50種股票21為樣本,以雙周收益率為指標(biāo),采用隨機(jī)簡單等權(quán)組二、股票組合樣本的確定及數(shù)據(jù)說明合,即“隨機(jī)地抽取一種股票,……,將這一股票隨機(jī)地與另一隨機(jī)抽取的股票結(jié)合起來,構(gòu)成等比例投1.組合中樣本股票的選擇資的兩種股票的組合,…,按同樣的步驟,一步一步至1997年5月9日為止,在上海證券交易所上加入隨機(jī)抽取的股票,直到投資組合

7、中的股票數(shù)滿市的A股股票有316只,我們從中選取具有各自代50種為止”。實(shí)際上,這一研究只構(gòu)造了1個(gè)“1種表性的股票進(jìn)行組合,以反映上海股市組合規(guī)模與證券的組合”、1個(gè)“2種證券的組合”、…、1個(gè)“50種風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。所謂的代表性包含三個(gè)方面的具體標(biāo)種券的組合”。這種通過研究單一樣本((簡稱“單一準(zhǔn):一是行業(yè)代表性,即應(yīng)與國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)構(gòu)成相一組合”)所得到的關(guān)于組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量關(guān)系和致,并符合政府公布的產(chǎn)業(yè)政策及相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)劃分實(shí)證結(jié)論缺乏統(tǒng)計(jì)穩(wěn)定性和可靠性。方式;二是板塊代表性,即應(yīng)是各板塊中的主要股美國學(xué)者法瑪(E.F.Fama,1976)在一個(gè)總

8、體中票,足以代表該板塊上市公司的業(yè)績情況;三是業(yè)績抽取2個(gè)樣本,分別構(gòu)造2個(gè)“單一組合”,即分