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1、股指期貨的定價模式研究路長廣(東華大學旭日工商管理學院，上海200051)【摘要】股指期貨的定價對于確定股指期貨市場是否存在套利機會至關重要，自從股指期貨誕生起，股指期貨定價方法的研究便一直處于股指期貨理論和實踐的前沿一個合理的股指期貨定價方法可以更好地發(fā)揮股指期貨套期保值、價格發(fā)現(xiàn)、提供風險轉移并穩(wěn)定股市的作用通過對金融界中股指期貨產(chǎn)生以來的定價模式進行文獻綜述，對不完全市場務件下持有成本定價理論進行研究．推導出在一定限制務件下的無套利區(qū)間。【關鍵詞】股指期貨定價模式不完全市場套利理論套利區(qū)間【中圖分類號】F752．66【文獻標識碼】A【文章編號】1006—2025(2011
2、)09—0038—04股指期貨交易市場的開展將帶來規(guī)避市場系Cornell(康奈爾1和French(弗蘭契1首先提出了統(tǒng)性風險的好處同時為二級市場的投資者回避對持有成本定價模型．該模型是在對遠期和期貨價格沖風險，確保投資收益提供了有效途徑。另外。股指之間關系研究的基礎上．對簡單套利模型進行修正期貨的做空機制使市場實現(xiàn)了從單一的投資模式而得到的．其應用的背景是完全市場假設f即市場不向雙向投資模式的轉變．即投資者可以買入股票等存在任何摩擦因素1．利用一個套利組合，在該組合待股價上漲時進行做空．這一投資模式的轉變降低無套利情況下產(chǎn)生的定價【n。從理論上講，套利操作了機構投資者的交易成
3、本和對沖風險．從而大大提會使指數(shù)期貨的實際價格向其理論價格收斂．但由高了資金的利用效率。使市場的總交易量得到放大．于持有成本定價模型的假設條件與現(xiàn)實環(huán)境存在有效緩解了我國資本市場流動性過剩的問題中國過多的不符．在預測及解釋股指期貨的實際走勢金融衍生品市場起步較晚．股指期貨也是在經(jīng)歷很時．該模型顯得不夠完全。多位實證研究者發(fā)現(xiàn)股長一段時間模擬交易后才最終推出．然而隨著我國指期貨的實際價格與運用該模型估算出的理論價經(jīng)濟以及金融的不斷發(fā)展．金融市場對這種衍生品格間存在顯著差異Cornell和French對S&P500指產(chǎn)生了強烈需求．從而導致該市場得到了快速發(fā)展。數(shù)進行了檢驗．發(fā)現(xiàn)美
4、國市場上股指期貨的價格比一較符合持有成本定價模型，然而通過該模型得到的、文獻綜述由于通過期貨交易進行套利或避險的操作與理論價格又顯著高于實際價格翻。期貨的定價具有相關性因此，從股指期貨的交易在現(xiàn)實金融市場中．存在著多種摩擦因素，如者的角度來說．對期貨合約如何定價這一問題的研交易費用、稅收和保證金等，與持有成本定價模型究顯得舉足輕重的假設條件不符．所以很多學者發(fā)展出了一系列不【收稿151期】2011一O7—09【作者簡介】路長廣，東華大學旭日工商管理學院金融學碩士研究生，主要研究方向為企業(yè)并購重組。路長廣：股指期貨的定價模式研究完全市場的定價模型。Modest(莫多斯特)和f1)
5、借貸利率相同且維持不變；Sundaresan(桑德里森1將交易成本及賣空限制等因(21無稅收和交易成本；素加人期貨合約的定價模式中．‘通過一個套利組f3)無逐日盯市的保證金結算風險；合．得到無套利價格區(qū)間。股指期貨的理論價格就f4)賣空股指成分股無限制；落在這個區(qū)間中[31。Klemkosky(克莫科斯克1和Lee(5)股指成分股可無限分割；f李1考慮到交易成本、季節(jié)性股利支付以及借貸利(6)股利發(fā)放時間、數(shù)量確定。無股利不確定率不等因素對股指期貨價格的影響．將其加入到定風險：價模型的模擬中．利用兩個相反的套利組合策略。f7)期貨和現(xiàn)貨頭寸均持有至期貨合同到期日。即融資“買入股
6、票現(xiàn)貨．賣出指數(shù)契約”的策略推導持有成本理論認為．金融資產(chǎn)的未來價格=現(xiàn)出價格上限，通過“買入指數(shù)期約．貸出賣空股票現(xiàn)貨價格+持有成本而對于股指期貨這一金融衍生貨之所得”的策略推導出價格下限．最終得到一個品來說即：股指期貨合約價格=對應股票的現(xiàn)貨價無套利定價區(qū)間[41。Hsu(胡蘇)和Wang(王)基于不格+融資成本一股息收益[Sl。以S，為t時刻股指所對完全市場的觀點．將價格預期與風險厭惡等因素納應的資產(chǎn)價格；ST為期貨合約到期日T時刻股指所入指數(shù)期貨的定價中．并利用偏微分方程與套利不對應的資產(chǎn)價格；Fl為t時刻股指期貨合約的價格；完全的論點．發(fā)展出一套不完全市場下股指期貨的
7、r為貨幣市場無風險利率：DT為t至T時刻之間指定價模型[41數(shù)對應的股票現(xiàn)貨所發(fā)放的現(xiàn)金股利至T時刻的二、股指期貨的主要定價模型和方法再投資復利總和。時間T是以年計，如果期貨合約f一1期貨價格預期理論是以天計，則應將其轉化為年。例如．期貨合約是60期貨價格預期理論是指隨著期貨合約到期日天，則在計算時．應將其轉化為60／365。的臨近，期貨價格將收斂于標的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格。在滿足上述假設條件下．模擬兩個不同的資產(chǎn)著名經(jīng)濟學家Keynesf科尼斯．1930)和Hieks(~2克組合：組合A一在t時
