資源描述：
《股指期貨定價研究》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、股指期貨定價研究課題研究人：邊慎選送單位：上海申銀萬國證券研究所有限公司24內(nèi)容提要2007年，我國即將推出股指期貨，這是我國推出的首個真正意義上的金融衍生品，把握好期貨的定價方法，對于金融期貨的平穩(wěn)發(fā)展具有重大意義。期貨合約的定價方法可以分成不同的流派，最簡單的是用遠期合約的持有成本法來近似作為期貨定價，但許多學者都已證明期貨定價顯著偏離遠期定價。另一種較為普遍的方法是認為期貨合約等于未來現(xiàn)貨價格的期貨值，這種方法從投機者的角度分析期貨價格，忽略了套利者在定價中的作用。本文將這兩種方法結(jié)合起來，提出一種新的期貨定價方法，
2、并對其進行實證研究。一方面，套利者是期貨定價與現(xiàn)貨之間保持一個相對穩(wěn)定的關系；另一方面，期貨的每日結(jié)算制度，又使其含有未來現(xiàn)貨價格的信息，但期貨價格反映的不是交割日的現(xiàn)貨價格期望值，而是整個期貨合約存續(xù)期間，每日指數(shù)和無風險利率變化的綜合反映。24目錄1．引言22．理論綜述33．保證金管理與期貨定價模型63.1期貨定價特征63.2期貨定價規(guī)范模型93.3動態(tài)管理保證金104、實證檢驗114.1期貨定價改變套利機會114.2期貨定價計量模型檢驗155、主要結(jié)論20參考文獻22241、引言金融商品的定價問題歷來是學者與投資者普
3、遍關注的問題，股指期貨作為2007年中國證券市場的重大創(chuàng)新，即是一種充滿活力的配置工具，又蘊含了高風險，把握其定價及運行特征，是用好這一工具的首要前提。自期貨誕生之日起，對其定價方法就存在許多爭議，它不像股票代表了實實在在的資產(chǎn)，完全是一種虛擬證券。本文的第二部分回顧了有關期貨定價的各種理論。通過回顧期貨定價理論可以發(fā)現(xiàn)，期貨價格含有對未來的預期，而遠期價格則完全是由套利決定的，造成兩者價格差異的主要原因在于每日結(jié)算制度。第三部分從每日結(jié)算制度出發(fā)，融合持有成本與預期兩種方法，建立了一個即含有套利因素、又含有預期因素的期貨
4、定價模型。此外，通過合理的預測，交易者可以進行動態(tài)保證金管理。第四部分采用兩種不同的方法對期貨定價模型進行實證檢驗。首先，如果期貨定價與遠期定價有顯著差別，將會改變套利機會，即期貨定價可能無法揭示遠期定價所揭示的套利機會，而遠期定價也有可能無法揭示期貨定價所揭示的套利機會，或者兩者揭示不同的套利機會，通過是否存在套利機會的計算，可以從一個側(cè)面反映市場存在哪一種均衡價格。另外，本文根據(jù)期貨定價模型建立計量經(jīng)濟模型，使用AR-GARCH模型進行實證檢驗。第五部分給出結(jié)論。242、理論綜述遠期和期貨合約都是規(guī)定在將來某一特定的時
5、間和地點交割一定數(shù)量標的物的標準化合約。Fama和French(1987)將遠期和期貨合約的定價方法分為兩類：一是由Kaldor(1939)，Working(1949)和Telser(1958)提出的持有成本假說（theCost-of-Carryhypothesis），認為期貨價格和現(xiàn)貨價格的差（即持有成本）由三部分組成：融資利息，倉儲費用和便利收益；二是由Houthakker(1968)和Dusak(1973)提出的風險溢價假說（theRiskPremiumhypothesis）,認為期貨價格等于現(xiàn)貨價格的預期值加上風險
6、溢價。許多經(jīng)濟學家對持有成本假說進行了檢驗，F(xiàn)ama和French(1987)對多種標的物的1個月、2個月、3個月和6個月期貨合約的實證分析顯示，各合約月度基差的標準偏差從1.5%至22.2%，無法完全用便利收益來解釋。Pindyck(1993)用標的資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值代表便利收益（對于指數(shù)期貨，即中的q），在無套利假設下檢驗持有成本價說，發(fā)現(xiàn)期貨價格偏離其理論定價，且無法用便利收益來解釋。風險溢價假說從投機者的角度分析期貨價格，將期貨看作與股票一樣的風險資產(chǎn)，于是在股票投資中通用的風險-收益法則也可以應用在遠期和期貨
7、合約上。但幾十年來，對于期貨價格是否能夠預測未來以及是否包含風險溢價，仍存在分歧。24Keynes(1930)把期貨合約看作是標的現(xiàn)貨持有者的一種保險，他認為，套期保值者持有凈空頭，而投機者持有凈多頭，因此期貨的價格低于預期的現(xiàn)貨價格，即，因為套期保值者愿意為保險而付費，投機者則要求風險溢價。所以，期貨價格是對未來現(xiàn)貨價格的向下有偏的估計，Keynes稱之為貼水（NormalBackwardation）。Houthakker(1968)將該理論拓展到套期保值者持有凈多頭，投機者持有凈空頭的情況，此時期貨價格出現(xiàn)升水（Nor
8、malContango）。Richard和Sundaresan(1981)則發(fā)現(xiàn)，期貨價格究竟是升水或是貼水取決于套期保值者的能力。除了風險溢價外，很多學者認為投機者能從他的預測能力中獲益。Telser(1958)和Bilson(1981)認為投機者的參與使得期貨價格基本等于未來的現(xiàn)貨價格（）。Hout
