到期收益率債券估價

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1、第七章債券估價王志強東北財經大學金融學院第七章債券估價第一節(jié)影響債券價格的因素第二節(jié)債券的估價第三節(jié)債券定價原理第四節(jié)即期利率與遠期利率第五節(jié)收益率曲線與利率期限結構第一節(jié)影響債券價格的因素一、內部因素二、外部因素一、影響債券價格的內部因素期限的長短：期限越長、不確定性就越大，其價格變動的可能性就越大。票面利率：債券的票面利率越低，其價格的易變性越大早贖條款：增大了投資者的再投資風險，其價格相應較低，收益率較高稅收待遇：免稅債券和稅收推遲的債券，具有一定的優(yōu)勢，其價格相應較高流動性：具有較高流動性的債券，其

2、價格較高違約風險：信用風險，違約的可能性越大，其價格越低二、影響債券價格的外部因素銀行利率：銀行的存貸款利率按照收益與風險相匹配原則，通常有：國債利率<銀行利率<公司債券利率市場利率：市場總體利率水平其它因素通貨膨脹率及其預期外匯匯率等等第二節(jié)債券的估價一、債券的內在價值收益的資本化定價方法二、債券的到期收益率另一個選擇債券的指標一、債券的內在價值1.內在價值的相關概念2.內在價值的計算1.內在價值的相關概念收益的資本化定價方法任何資產的內在價值都是在投資者預期的資產可獲得現(xiàn)金收入的基礎上進行貼現(xiàn)決定的。又

3、稱貼現(xiàn)現(xiàn)金流法，或貼現(xiàn)法、折現(xiàn)法債券的內在價值等于債券的利息與本金的現(xiàn)值總和貼現(xiàn)率的選擇以市場平均利率水平為基準根據債券的風險大小進行調整評價方法：與其市場價格比較2.內在價值的計算一般公式：其中：V表示內在價值，F(xiàn)表示未來的現(xiàn)金收入，n表示債券到期期限，r表示貼現(xiàn)率幾種特殊形式附息債券：C表示利息，M表示面值貼現(xiàn)債券：如n=0.5年幾種特殊形式一次還本付息債券：i表示票面利率永久性債券：或優(yōu)先股幾種特殊形式半年付息一次：有的附息債券半年付息一次其中：i表示年票面利率，r表示年貼現(xiàn)率例：計算696國債的內在

4、價值696國債，2006年6月14日到期，票面利率為11.83%，2002年10月10日的收盤價是132.93元，問此時是否值得投資？計算它的內在價值如果取r=3%，則V=131.87元，低于市場價格，不值得投資；如果取r=2.6%，則V=133.76元，高于市場價格，值得投資（注意手續(xù)費）；其到期收益率IRR=2.98%二、到期收益率概念：定義：到期收益率(yieldtomaturity)是使得承諾的未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值等于債券當前市場價格的貼現(xiàn)率。到期收益率與項目評估中的內部收益率（內在收益率）概念一致

5、。計算方法：試錯法，即先選擇一個貼現(xiàn)率計算其內在價值，與債券價格進行比較，如果比債券價格大，則選擇一個較大的貼現(xiàn)率再進行計算；如果比債券價格小，則選擇一個較小的貼現(xiàn)率再進行計算。直到找到一個使內在價值與債券價格相等（約等）的貼現(xiàn)率?？捎秘攧沼嬎闫骰蛴嬎銠C計算。二、到期收益率(續(xù))評價方法：單一債券選擇：與期望收益率或必要收益率比較多個債券之間比較：內在價值是一個絕對指標，只能與市場價格進行比較；而到期收益率是一個相對指標，可以對不同的債券進行橫向比較，選擇收益率較高的債券。計算例子：假設有一債券面值M=10

6、0，期限n=2年，票面利率i=5%，市場價格P=94.69，試計算其到期收益率。對于期限為2年的債券計算器到期收益率較為容易，直接解二次方程即得，V(7.975%)=94.69。利用Excel的IRR函數計算到期收益率，例：696國債，前面的例子中已計算出，收盤價是132.93元時，其到期收益率IRR=2.98%第三節(jié)債券定價原理一、債券價格與到期時間二、債券價格與到期收益率三、債券價格敏感性與期限四、債券價格敏感性的差異與期限五、債券價格與利息六、債券價格敏感性與利息一、債券價格與到期時間債券價格這里所說

7、的債券價格是指包括應計利息在內的價值，而不是它的報價（凈價）債券的凈價交易結算全價=凈價+應計利息債券價格與到期時間的關系債券價格隨到期日臨近而趨于面值。由于票面利率較高（或較低），溢價（或折價）債券總體上隨到期日臨近逐漸下跌（或上漲），其價格曲線上的微小變化是由應計利息造成的。圖示二、債券價格與到期收益率定價公式其中，P表示價格，C表示利息，M表示面值，k表示到期收益率，n表示到期年限債券價格與到期收益率的關系債券價格與到期收益率呈反向相關關系圖示三、債券價格敏感性與期限公式表示關系公式顯示，其他條件不變

8、的情況下，期限越長的債券其價格對到期收益率變化的敏感性dP/dk越高。如果債券的利息不同，則應該是久期而不是到期期限才是衡量債券價格對到期收益率變化的敏感性大小的指標。圖示四、債券價格差異與期限公式表示其中，n1、n2分別表示兩個債券的到期期限，n1>n2關系盡管長期債券對到期收益率的變化較為敏感，但是兩個長期債券價格差異較兩個短期債券價格差異小。圖示五、債券價格與利息公式表示關系債券價格與其利息之間存在線性關系