嘉實基金年投資策略

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1、嘉實基金2011年A股市場投資策略——較高增長+較高通脹展望2011,我們對經(jīng)濟的整體運行態(tài)勢持相對樂觀的看法。從整體上看，全球整體經(jīng)濟形勢趨勢向好，國內(nèi)經(jīng)濟也將呈現(xiàn)較高增長、較高通脹的狀態(tài)。A股市場整體情況是估值較低、成長性良好、資金供求壓力較2010年冇所緩和，同吋由于不乏政策事件刺激的格局，我們看好A股市場全年表現(xiàn)。短期來看，口前A股市場處在通脹最高、階段流動性最緊、調(diào)控預(yù)期最強的時候，市場情緒接近底點，我們也比較看好1季度股指表現(xiàn)。海外市場方面，雖有波瀾但不改復蘇趨勢。美國經(jīng)濟2010年是增長動力交接的年份。目前，交接已經(jīng)完成，

2、壇長動量由谷底開始往上爬，隨著房價企穩(wěn)，內(nèi)牛增長動力將加速強化，即便財政刺激政策退出帶來拖累，整體經(jīng)濟仍將逐季加速冋升至正常水平，甚至可能冋升至趨勢水平以上。在通脹壓力小的情況下，美國將長期維持寬松貨幣環(huán)境，其至可能啟動第三輪量化寬松；歐洲經(jīng)濟方而，歐洲問題Z所以綿延不絕，來門歐盟組織結(jié)構(gòu)木身的缺陷，很多問題被掩蓋，其暴蹌問題往往較晩。但現(xiàn)冇穩(wěn)定機制足以穩(wěn)定局面，不會出現(xiàn)系統(tǒng)性風險。我們看到葡萄牙明年初申請援助后，市場情緒將顯著好轉(zhuǎn)。即便在極端情境下，西班才被迫中請援助，歐洲也將有更大力度冋應(yīng)，包括歐央行可能啟動大規(guī)模的量化寬松貨幣政策

3、。歐洲雖然不確定因素較多，但對危機國的的大規(guī)模援助可以期待,經(jīng)濟也將穩(wěn)步增長。中國經(jīng)濟方面，我們也看到相當多的擾動因索但整體形勢比較清楚，2011年屮國經(jīng)濟整體特征為較高增長、較高通脹。我們預(yù)計2011年的GDP增速為9%,固定資產(chǎn)投資增速20%,消費增長18.5%,新增貸款約7.5萬億，CPI全年同比增長4%左右。三駕馬車中，出口方面，由于外圍經(jīng)濟增長良好，將推動中國出口增長，預(yù)計全年増速達到20%。2010年出口超預(yù)期的部分推動來自新興市場國家需求增長，2011年就要看美國歐洲主要經(jīng)濟體拉動；消費方面，總體形勢將保持穩(wěn)定。勞動者報酬

4、的上升和通貨膨脹率的上升均有利于名義消費增速的加速。而且十二五將擴內(nèi)需消費定為戰(zhàn)略，將冇一系列措施推動居民消費增長，整體上消費方而呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的格局；市場最擔心的投資方面我們也不悲觀，固定資產(chǎn)投資三大項都可能比市場預(yù)期的要好，其中制造業(yè)投資從中周期看，正處在10年折舊周期末端，制造業(yè)投資有望上升；地產(chǎn)投資里商品房投資將有所下降，但保障房將是新的支撐因素；基建投資方而，按照新增屮長期貸款和同定資產(chǎn)的比例大致推算，7萬多億新增信貸對應(yīng)20-26%的固定資產(chǎn)投資增速。流動性方面，通脹、持續(xù)負利率催生貨幣活化和人民幣升值兩大背景支持流動性的相對

5、寬裕。在人民幣兌美元年升值5%假設(shè)下，預(yù)計11年全年熱錢流入1200億美元。尤其是股票相對其他資產(chǎn)估值有吸引力，且房地產(chǎn)市場和期貨市場都對資金的進一步炒作進行了限制，微觀層而資金流動支持股票市場這個相對的價值洼地。除了三駕馬車和流動性方面，我們認為2011年中國經(jīng)濟和A股市場的關(guān)鍵因素將是通脹走勢，明年通脹的走勢及變化直接影響到政策調(diào)控的松緊，對A股市場有著至關(guān)重要的影響。我們認為明年的通脹形勢是上半年高下半年低。11月單月5.1高點，未來1季度通脹呈現(xiàn)下降趨勢。政府設(shè)定全年通脹目標為4將有助于穩(wěn)定預(yù)期，給政策調(diào)整更多的空間。2011年

6、政策方面，基調(diào)將是積極的財政政策加上穩(wěn)健的貨幣貨幣，人民幣保持緩步升值，政策強調(diào)針對性和靈活性。總量政策按步就班，平滑下行的經(jīng)濟,財政未來將更多鼓勵和支持轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整。貨幣政策修正為穩(wěn)健，預(yù)計明年信貸目標為7.5萬億。預(yù)計從今年末到明年政策調(diào)整將岀現(xiàn)從緊、放松、再緊的過程。結(jié)構(gòu)調(diào)整有的放矢，針對突出孑盾和問題，布局十二五。政策核心問題將聚焦在通脹上面。具體到A股市場，從盈利和估值來看，預(yù)計明年Ml增速在15.5%,對應(yīng)上市公司盈利增速在25%左右。我們看到滬深300當前10PE為15倍，11年12倍,剔除銀行，10PE是19倍，11年

7、16倍。A股市場的整體估值仍處于較低水平，尤其是中大盤股的估值處于明顯偏低的位置。股、債收益率對比也顯示，股票吸引力仍大于債券，收益率差近期還有所上升。在全球整體經(jīng)濟形勢向好，市場估值較低、成長性良好、供求壓力有所緩和，同時不乏政策事件刺激的情況下，我們看好市場全年表現(xiàn)。當然其中要密切關(guān)注的是通脹演變的情況是否會超出市場的一致預(yù)期。短期來看，11月份5.1的階段通脹高點出現(xiàn)，市場處在通脹最高、階段流動性最緊、調(diào)控預(yù)期最強的時候。我們認為在明年1月初前，貨幣市場當局很可能會再加息25-50個基點，并出臺房產(chǎn)稅政策，而房產(chǎn)稅政策的出臺很可能

8、意味著短期調(diào)控的告一段落，配合流動性在1季度的反彈，及12月CPI回落、通脹憂慮的階段降低，市場有望在1季度迎來反彈。投資策略方面，結(jié)合我們對經(jīng)濟的中長期判斷，從全年角度我們看好如下幾個投資線索：一是大消費