一、行情發(fā)展邏輯—宏觀利空釋放后的弱勢反彈

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1、下降趨勢中的反彈周期經(jīng)易期貨趙宇博一、行情發(fā)展邏輯一宏觀利空釋放后的弱勢反彈盡竹市場近一段時間以來，市場對銅價走向分歧明顯加重，但是筆者仍然在一個刀前的報告屮再次及時預(yù)測了銅價的弱勢反彈。最近一個月，LME銅價自67（X）反彈至7000,國內(nèi)銅價￡148000反彈至50000o盡管筆者仍保持屮期趨勢看空思路，但是4月末和6月末兩次最重要的反彈前，筆者都在準(zhǔn)確的時間節(jié)點上作出了清晰的反彈周期及幅度的預(yù)測。當(dāng)前主導(dǎo)行情反彈的邏輯仍然是上半年宏觀利空釋放后的物極必反行悄，短期來看是弱經(jīng)濟但強于預(yù)期，偏強的政策也強于預(yù)期。只要沒冇新的利空展開，新的做空力雖就沒冇介入

2、的動機和時機。但由于潛在的宏觀風(fēng)險仍然存在，且銅價并未得到實體需求的支撐，所以目前仍定性為屮線弱勢反彈。操作上適宜采取區(qū)間震蕩操作思路一低買高賣。具體按操作周期區(qū)分,短線適宜低買，中線則適宜高賣，如果沒有好的價位介入寧可觀架。因為對于一個實用主義的投資者而言，宏觀判斷和技術(shù)分析同等重要?！驹露群暧^點評1?美國經(jīng)濟、政策的不確定性一行情傾向震蕩根據(jù)近期美國公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，只能說好壞參半。美國第二季度GDP初值年化季率1.7%,好于市場預(yù)期的1.0%（圖1）。美國6月ISM制造業(yè)PMI為50.9,好于預(yù)期的50.5,也好于前值49.0,美國制造業(yè)在上半年的

3、6個月中有5個月處于擴張區(qū)間（圖2）,從分項指數(shù)看，大部分分項指數(shù)都較上月有明顯好轉(zhuǎn)。但美國勞工部8月2日公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)卻令市場大跌眼鏡，美國7刀非農(nóng)就業(yè)人口僅增加16.2萬人，遠(yuǎn)不如市場預(yù)期的增加1&4力人。同時，6月數(shù)據(jù)亦下修為增加18.8ZJ'人，初值增加19.5萬人（圖3）；5月則下修為增加17.6萬人，初值增加19.5萬人。雖然美國失業(yè)率為強于預(yù)期的7.4%,降至2008年12月以來最低（圖3）,但該數(shù)據(jù)的下降卻主要受益于勞動參與率的下降。而業(yè)內(nèi)各界対美國這一就業(yè)數(shù)據(jù)的解讀也普遍悲觀,并且便得一些投行降低了對美聯(lián)儲9月份收窄QE的押注。當(dāng)晚人失

4、所望的美國非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)即刻跳水，當(dāng)晚非美貨幣全線走高。圖1:美國GDP：環(huán)比折年率（單位：%）10.008.(X)6.004.002.(X)0.00-2.00-400-6.00-8.00-10.0090AH0Z90/7I0Z90'ION90、lz90、妥)2go'ooooz90、卜00N90/900290'loooz90、一、00290W)沁90A00290'IOON90'oooz65.60.55.50.45.40.35.30.圖2：美國ISM制造業(yè)指數(shù)一50為榮枯分界線（單位：%）00w-gozIo-g§OIIZIOeezozpo-zoe10-

5、z-oe0〒二ozA0-二Odvo-二ONs二oeoi-oioeaHJozLO-OIOS10-ooeoieooeZO-600NM>-600NIQ-600Z0118003m-800e38000osooe圖3：美國季調(diào)后新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)及失業(yè)率（單位：千人，%）6004002000-200-400-60012.00■新增II農(nóng)就業(yè)人數(shù)（T人）失業(yè)率（%）10.008.006.004.002.000.00卜OI竺卜。1丈OOI丈卜丈卜。1丈OOIM卜lCDIOOt-hiOO8月1Fl凌晨美聯(lián)儲的利率決議也如同美國經(jīng)濟一樣令人大失所望。美聯(lián)儲宣布維持當(dāng)前QE力度，但

6、對退出前景只字未提，其“打太極”的作風(fēng)令原本等待退出信號進一步明確的投資者頗感失望，當(dāng)晩美元指數(shù)以小幅下跌報收。至于美聯(lián)儲對經(jīng)濟和政策的態(tài)度，我們只能從上一次會議紀(jì)要屮找尋線索。7月11口美聯(lián)儲公布的6月19?20口進行的會議紀(jì)要顯示，約有半數(shù)的聯(lián)儲官員支持在2013年底結(jié)束QE政策，但許多官員希望在放緩QE前就業(yè)市場詢景能出現(xiàn)進一步改善。人約半數(shù)(abouthalf)的委員指出在今年晩些時候結(jié)束資產(chǎn)購買計劃可能是合適的。其他委員中“許多”(mcmy)預(yù)期將購買措丿施延續(xù)到2014年是合適的。而們南克在之后發(fā)表的“百年美聯(lián)儲”演講屮稱：“在町遇見的未來都需要

7、高度寬松的政策。”“失業(yè)率跌至6.5%不會觸發(fā)加息?！眰兡峡酥v話中透露出的最重要的信息包括以下兩點：一、6.5%的失業(yè)率門檻不會觸發(fā)加息。即便失業(yè)率達到這一門檻，美聯(lián)儲仍可能維持低利率時間。二、失業(yè)率很可能低估了美國就業(yè)帀場的疲軟程度。伯南克講話透露岀的一個核心觀點是一低利率會長期維持。而根據(jù)美聯(lián)儲內(nèi)部官員的表態(tài)來看，緊縮政策的退出時間點在今年底至明年初的概率較大。這與彭博最近從各家投行、機構(gòu)的調(diào)查預(yù)測結(jié)果相吻合(圖4)。不過根據(jù)華爾街最新報道來看，投行的意見也并非總是一成不變的，至少在8月初仍有不少投行看好美聯(lián)儲9月會議后便開始放緩QEo圖4：美聯(lián)儲何時放

8、緩QE的華爾街投行意見一彭博調(diào)查最近市場討論的另一個