一、行情發(fā)展邏輯—宏觀利空釋放后的弱勢(shì)反彈

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1、下降趨勢(shì)中的反彈周期經(jīng)易期貨趙宇博一、行情發(fā)展邏輯一宏觀利空釋放后的弱勢(shì)反彈盡竹市場(chǎng)近一段時(shí)間以來，市場(chǎng)對(duì)銅價(jià)走向分歧明顯加重，但是筆者仍然在一個(gè)刀前的報(bào)告屮再次及時(shí)預(yù)測(cè)了銅價(jià)的弱勢(shì)反彈。最近一個(gè)月，LME銅價(jià)自67（X）反彈至7000,國(guó)內(nèi)銅價(jià)￡148000反彈至50000o盡管筆者仍保持屮期趨勢(shì)看空思路，但是4月末和6月末兩次最重要的反彈前，筆者都在準(zhǔn)確的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上作出了清晰的反彈周期及幅度的預(yù)測(cè)。當(dāng)前主導(dǎo)行情反彈的邏輯仍然是上半年宏觀利空釋放后的物極必反行悄，短期來看是弱經(jīng)濟(jì)但強(qiáng)于預(yù)期，偏強(qiáng)的政策也強(qiáng)于預(yù)期。只要沒冇新的利空展開，新的做空力雖就沒冇介入

2、的動(dòng)機(jī)和時(shí)機(jī)。但由于潛在的宏觀風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，且銅價(jià)并未得到實(shí)體需求的支撐，所以目前仍定性為屮線弱勢(shì)反彈。操作上適宜采取區(qū)間震蕩操作思路一低買高賣。具體按操作周期區(qū)分,短線適宜低買，中線則適宜高賣，如果沒有好的價(jià)位介入寧可觀架。因?yàn)閷?duì)于一個(gè)實(shí)用主義的投資者而言，宏觀判斷和技術(shù)分析同等重要?！驹露群暧^點(diǎn)評(píng)1?美國(guó)經(jīng)濟(jì)、政策的不確定性一行情傾向震蕩根據(jù)近期美國(guó)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，只能說好壞參半。美國(guó)第二季度GDP初值年化季率1.7%,好于市場(chǎng)預(yù)期的1.0%（圖1）。美國(guó)6月ISM制造業(yè)PMI為50.9,好于預(yù)期的50.5,也好于前值49.0,美國(guó)制造業(yè)在上半年的

3、6個(gè)月中有5個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間（圖2）,從分項(xiàng)指數(shù)看，大部分分項(xiàng)指數(shù)都較上月有明顯好轉(zhuǎn)。但美國(guó)勞工部8月2日公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)卻令市場(chǎng)大跌眼鏡，美國(guó)7刀非農(nóng)就業(yè)人口僅增加16.2萬人，遠(yuǎn)不如市場(chǎng)預(yù)期的增加1&4力人。同時(shí)，6月數(shù)據(jù)亦下修為增加18.8ZJ'人，初值增加19.5萬人（圖3）；5月則下修為增加17.6萬人，初值增加19.5萬人。雖然美國(guó)失業(yè)率為強(qiáng)于預(yù)期的7.4%,降至2008年12月以來最低（圖3）,但該數(shù)據(jù)的下降卻主要受益于勞動(dòng)參與率的下降。而業(yè)內(nèi)各界対美國(guó)這一就業(yè)數(shù)據(jù)的解讀也普遍悲觀,并且便得一些投行降低了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月份收窄QE的押注。當(dāng)晚人失

4、所望的美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)即刻跳水，當(dāng)晚非美貨幣全線走高。圖1:美國(guó)GDP：環(huán)比折年率（單位：%）10.008.(X)6.004.002.(X)0.00-2.00-400-6.00-8.00-10.0090AH0Z90/7I0Z90'ION90、lz90、妥)2go'ooooz90、卜00N90/900290'loooz90、一、00290W)沁90A00290'IOON90'oooz65.60.55.50.45.40.35.30.圖2：美國(guó)ISM制造業(yè)指數(shù)一50為榮枯分界線（單位：%）00w-gozIo-g§OIIZIOeezozpo-zoe10-

5、z-oe0〒二ozA0-二Odvo-二ONs二oeoi-oioeaHJozLO-OIOS10-ooeoieooeZO-600NM>-600NIQ-600Z0118003m-800e38000osooe圖3：美國(guó)季調(diào)后新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)及失業(yè)率（單位：千人，%）6004002000-200-400-60012.00■新增II農(nóng)就業(yè)人數(shù)（T人）失業(yè)率（%）10.008.006.004.002.000.00卜OI竺卜。1丈OOI丈卜丈卜。1丈OOIM卜lCDIOOt-hiOO8月1Fl凌晨美聯(lián)儲(chǔ)的利率決議也如同美國(guó)經(jīng)濟(jì)一樣令人大失所望。美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持當(dāng)前QE力度，但

6、對(duì)退出前景只字未提，其“打太極”的作風(fēng)令原本等待退出信號(hào)進(jìn)一步明確的投資者頗感失望，當(dāng)晩美元指數(shù)以小幅下跌報(bào)收。至于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策的態(tài)度，我們只能從上一次會(huì)議紀(jì)要屮找尋線索。7月11口美聯(lián)儲(chǔ)公布的6月19?20口進(jìn)行的會(huì)議紀(jì)要顯示，約有半數(shù)的聯(lián)儲(chǔ)官員支持在2013年底結(jié)束QE政策，但許多官員希望在放緩QE前就業(yè)市場(chǎng)詢景能出現(xiàn)進(jìn)一步改善。人約半數(shù)(abouthalf)的委員指出在今年晩些時(shí)候結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃可能是合適的。其他委員中“許多”(mcmy)預(yù)期將購(gòu)買措丿施延續(xù)到2014年是合適的。而們南克在之后發(fā)表的“百年美聯(lián)儲(chǔ)”演講屮稱：“在町遇見的未來都需要

7、高度寬松的政策。”“失業(yè)率跌至6.5%不會(huì)觸發(fā)加息?！眰兡峡酥v話中透露出的最重要的信息包括以下兩點(diǎn)：一、6.5%的失業(yè)率門檻不會(huì)觸發(fā)加息。即便失業(yè)率達(dá)到這一門檻，美聯(lián)儲(chǔ)仍可能維持低利率時(shí)間。二、失業(yè)率很可能低估了美國(guó)就業(yè)帀場(chǎng)的疲軟程度。伯南克講話透露岀的一個(gè)核心觀點(diǎn)是一低利率會(huì)長(zhǎng)期維持。而根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部官員的表態(tài)來看，緊縮政策的退出時(shí)間點(diǎn)在今年底至明年初的概率較大。這與彭博最近從各家投行、機(jī)構(gòu)的調(diào)查預(yù)測(cè)結(jié)果相吻合(圖4)。不過根據(jù)華爾街最新報(bào)道來看，投行的意見也并非總是一成不變的，至少在8月初仍有不少投行看好美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議后便開始放緩QEo圖4：美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)放

8、緩QE的華爾街投行意見一彭博調(diào)查最近市場(chǎng)討論的另一個(gè)