宏觀利空需求不振,滬鋅反彈高度有限

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1、宏觀利空需求不振，滬鋅反彈高度有限滬鋅品種2013年半年報(bào)摘要：進(jìn)入2013年，市場(chǎng)對(duì)人宗商站的需求擔(dān)憂情緒并未得到明顯緩解，美聯(lián)儲(chǔ)QE3政策的年內(nèi)退出預(yù)期、歐洲經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的長(zhǎng)期疲弱性狀況以及國(guó)內(nèi)制造業(yè)在結(jié)構(gòu)調(diào)整下的超預(yù)期的K滑程度，使得棊木金屬節(jié)節(jié)敗退，滬鋅自然也不例外。自2刀份至今，滬鋅表現(xiàn)差強(qiáng)人意,走出了單邊下跌行情。盡管鋅供應(yīng)過(guò)剩的局曲有所收窄，但商品屬性和金融屬性都處于相對(duì)弱勢(shì)局面，使得滬鋅目前弱勢(shì)徘徊于成本線附近，反彈壓力重重，預(yù)計(jì)滬鋅后市反彈高度有限。行情回顧圖1:主要行情數(shù)據(jù)孩心數(shù)據(jù)12月末5月末漲跌幅現(xiàn)貨上海0#鋅15,20014,604-3.92%期貨LME鋅2,071

2、1,849.25-10.7%SHFE鋅15,63014,420-7.74%比價(jià)SHFE/LME7.557.803.31%注：1木月末數(shù)據(jù)位上海期貨交易所收市麗能夠獲得的最新數(shù)據(jù)2表格中所用單位和定義。單位：LME：美元/噸；SHFE：元/噸；比價(jià)：SHFE主力合約/LME03合約數(shù)據(jù)來(lái)源：北方期貨，wind,文華財(cái)經(jīng)圖2：兩市鋅價(jià)走勢(shì)—倫鋅價(jià)格—滬鋅價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)源：北方期貨,wind圖3：上海現(xiàn)貨升貼水走勢(shì)最大升貼水最小升貼水?dāng)?shù)據(jù)來(lái)源：北方期貨，wind現(xiàn)貨市場(chǎng)方而，下游企業(yè)需求不振，貫穿在整個(gè)上半年表現(xiàn)出的特征就是耒能出現(xiàn)傳統(tǒng)的旺季行情提振需求，季節(jié)性特點(diǎn)并不突出，旺季不旺，淡季疲軟。歐

3、洲、中國(guó)持續(xù)下滑的工業(yè)數(shù)據(jù)打壓市場(chǎng)，倫鋅一度錄得34個(gè)月以來(lái)最低點(diǎn)。冶煉廠整體出貨情況不佳，臨近成本線導(dǎo)致廠家惜售悄緒嚴(yán)重，多數(shù)廠商減產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，部分資金緊張的企業(yè)維持少量出貨。吋值6月淡季行情，鋅的基木而短期難見(jiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)。二、宏觀經(jīng)濟(jì)分析2.1美國(guó)經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)改善QE退出愈演愈烈從上半年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，樓帀、勞工市場(chǎng)、消費(fèi)數(shù)據(jù)的持續(xù)轉(zhuǎn)好都加人了美聯(lián)儲(chǔ)最快在年底祭出QE退出的可能。樓市方面，成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇的領(lǐng)頭羊。美國(guó)樓市在2006年觸頂Z后崩盤(pán)，緊隨其示的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退和全球信貸危機(jī)，引發(fā)數(shù)百萬(wàn)宗止贖案，而且許多房屛業(yè)主的抵押貸款金額超過(guò)房屋實(shí)際價(jià)值,直至2012年末樓才

4、市重新站穩(wěn)腳跟,這一趨勢(shì)在2013年上半年得到延續(xù)，并11自2005年來(lái)首次為整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做出貢獻(xiàn)。新屋銷(xiāo)售升至3個(gè)月高點(diǎn)并且接近歷史最高水平，成屋銷(xiāo)售水平持續(xù)上漲，并口快速擊穿長(zhǎng)期平均水平，這為美國(guó)樓市的復(fù)蘇捉供了堅(jiān)實(shí)的證據(jù)。從勞工市場(chǎng)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)一直將貨幣政策與失業(yè)率水平緊密掛鉤，只要失業(yè)率維持在6.5%上方，通脹水平保持在2.5%以下且通脹預(yù)期保持穩(wěn)定，就會(huì)維持極低利率并繼續(xù)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃；也就是說(shuō)QE的退出是有明確詢(xún)提的，這就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的良性復(fù)蘇仍在持續(xù)。而在我們一直關(guān)注的非農(nóng)數(shù)據(jù)中，勞動(dòng)參與率的偏低一直令人擔(dān)憂，這一現(xiàn)彖現(xiàn)在有可能得到進(jìn)一步的改觀，最新的數(shù)據(jù)顯示勞動(dòng)參與率回升至6

5、3.4%的水平，為近10個(gè)刀以來(lái)的首次上升。過(guò)去三個(gè)月非農(nóng)的平均增速上升至19.1萬(wàn)人，較過(guò)去半年15.8萬(wàn)人的水平再上一個(gè)臺(tái)階，就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)健復(fù)蘇顯而易見(jiàn)。消費(fèi)方而，我們知道美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出占GDP比重一直在70-80%左右，即使在2008年金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)也未能超出這個(gè)范圍，消費(fèi)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要性可想Ifljftlo近月數(shù)據(jù)和誥商協(xié)會(huì)的調(diào)查顯示，消費(fèi)者信心改善金五年多以來(lái)授高水平，民眾對(duì)于企業(yè)和市場(chǎng)持較為樂(lè)觀的態(tài)度。綜合來(lái)看，穩(wěn)健復(fù)蘇的美國(guó)經(jīng)濟(jì)提供給QE退出足夠的理由，QE規(guī)模的調(diào)整兒乎是板上定釘?shù)氖拢Ｏ碌木褪菂奸g和方式的問(wèn)題。圖4：非農(nóng)就業(yè)數(shù)字■美國(guó):新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):總計(jì):季謁月千

6、人一美國(guó)：夫業(yè)率:季調(diào)月%600.00-1「12.00400.00200.000.00-200.00-400.00-60OIOZ30I0Z9O0OZ10.08.006.004.002.000.00-600.00?800.004,000.00數(shù)據(jù)來(lái)源：北方期貨,wind2.2歐洲經(jīng)濟(jì)：下降放緩成長(zhǎng)堪憂歐債局勢(shì)有所緩和，占2013年以來(lái)，意大利和西班牙等歐元區(qū)邊緣國(guó)家的國(guó)債收益率持續(xù)下滑，歐債重癥國(guó)——希臘方而也進(jìn)展良好。希臘10年期國(guó)債收益率近三年來(lái)首次低于30年期國(guó)債收益率，這給該國(guó)的債市復(fù)蘇增加了更多信號(hào)。希臘國(guó)債收益率曲線口2010年6月以來(lái)首次正?；?0年期國(guó)債收益率降金30年期

7、國(guó)債下方，表明投資者對(duì)希臘經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀情緒上升。圖5：意人利及西班牙十年期國(guó)債收益率意大利及西班牙10年期國(guó)債收益率數(shù)據(jù)來(lái)源：北方期貨，叭nd歐洲經(jīng)濟(jì)的下滑勢(shì)頭也暫吋得到了遏制，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本而上，產(chǎn)出水平整體上升。新訂單好轉(zhuǎn)釋放積極信號(hào)，耒來(lái)幾個(gè)刀可能由萎縮轉(zhuǎn)為擴(kuò)張。其中德國(guó)經(jīng)濟(jì)整體加速擴(kuò)張，主要依賴(lài)服務(wù)業(yè)改善，而制造業(yè)表現(xiàn)平平，其中私營(yíng)部門(mén)貢獻(xiàn)較大；而法國(guó)減速萎縮，各項(xiàng)指標(biāo)均有所改善。對(duì)于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景不必過(guò)分悲觀，認(rèn)為二季度環(huán)比