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《中國(guó)權(quán)證市場(chǎng)定價(jià)效率的實(shí)證研究長(zhǎng)江證券有限責(zé)任公司》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫(kù)。
1、中國(guó)權(quán)證市場(chǎng)定價(jià)效率的實(shí)證研究課題研究人：李強(qiáng)、黃媛報(bào)送單位：長(zhǎng)江證券有限責(zé)任公司復(fù)旦大學(xué)數(shù)學(xué)科學(xué)學(xué)院內(nèi)容提要本文對(duì)我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)的定價(jià)效率進(jìn)行了較為具體深入的研究和分析。首先提出橫截面價(jià)格偏離程度指標(biāo)(CSDDMT),建立模型來(lái)檢驗(yàn)我國(guó)上海、深圳權(quán)證市場(chǎng)的定價(jià)效率。研究結(jié)果表明：無(wú)論是在1%的顯著水平還是5%的顯著水平下，權(quán)證市場(chǎng)收益率極高時(shí)的權(quán)證定價(jià)效率顯著降低，而權(quán)證市場(chǎng)收益率極低時(shí)的權(quán)證定價(jià)效率變化不明顯，即國(guó)內(nèi)投資者的“追漲”傾向要大于“殺跌”傾向。同時(shí)為了檢驗(yàn)創(chuàng)設(shè)制度是否具有提高權(quán)證定價(jià)效率，即抑制權(quán)證價(jià)格背離價(jià)
2、值的作用，再將權(quán)證分成可創(chuàng)設(shè)類(lèi)和不可創(chuàng)設(shè)類(lèi)分別進(jìn)行檢驗(yàn)。研究結(jié)果表明，在1%的顯著水平下，權(quán)證市場(chǎng)收益率極高時(shí)，創(chuàng)設(shè)制度對(duì)提高權(quán)證的定價(jià)效率具有一定的效果。而在5%的顯著水平下，創(chuàng)設(shè)制度的效果不明顯。同時(shí)相對(duì)于5%的顯著水平而言，1%的顯著水平下的不可創(chuàng)設(shè)類(lèi)的權(quán)證定價(jià)效率更低。因此總體上來(lái)看，創(chuàng)設(shè)注銷(xiāo)機(jī)制對(duì)提高權(quán)證的定價(jià)效率發(fā)揮了重要作用，但我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)的定價(jià)效率仍然較低，這與創(chuàng)設(shè)機(jī)制仍存在一些缺陷和一級(jí)交易商未能充分發(fā)揮作用有關(guān)。緊接著，從行為金融學(xué)角度建立模型刻畫(huà)了投資者行為影響權(quán)證價(jià)格形成的全過(guò)程，以及解釋創(chuàng)設(shè)注銷(xiāo)制
3、度提高權(quán)證定價(jià)效率的作用機(jī)理。最后結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀，分析造成權(quán)證定價(jià)效率低下的主要原因，并給出了相關(guān)建議。摘要1、研究背景及意義2、檢驗(yàn)方法與模型3、數(shù)據(jù)與實(shí)證分析結(jié)果3.1對(duì)權(quán)證總體進(jìn)行檢驗(yàn)3.2分為可創(chuàng)設(shè)和不可創(chuàng)設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)4、權(quán)證價(jià)格形成的全過(guò)程4.1模型假設(shè)4.2模型分析與建立4.3模型解釋5、權(quán)證價(jià)格背離理論價(jià)值的原因分析6、提高權(quán)證定價(jià)效率的建議關(guān)鍵詞:權(quán)證市場(chǎng)定價(jià)效率橫截面價(jià)格偏離程度創(chuàng)設(shè)注銷(xiāo)制度lx研究背景及意義中國(guó)權(quán)證市場(chǎng)自2005年8月22日寶鋼權(quán)證上市以來(lái)，取得了較大的發(fā)展，其交易活躍程度令世人矚目
4、：雖然我國(guó)的滬深交易所只是在2005年下半年才分別只有4只和3只權(quán)證上市交易，但其成交金額已一舉進(jìn)入全球前十大權(quán)證市場(chǎng)之列，并且在2006年上半年滬深兩市的總成交金額已經(jīng)進(jìn)入世界前三位。然而我國(guó)在推出股改權(quán)證交易的初期，由于沒(méi)有引入配套的平衡供需機(jī)制，導(dǎo)致市場(chǎng)供需一度嚴(yán)重失衡。如寶鋼權(quán)證上市交易三個(gè)月內(nèi)，最高日換手率達(dá)到61&28%,實(shí)際成交均價(jià)與理論價(jià)格的偏離值最高達(dá)到5000%,日內(nèi)價(jià)格波動(dòng)最高達(dá)46.95%,平均為11.56%。又如2006年6月2日，也就是上海證券交易所警示寶鋼權(quán)證行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的那一天，全部26只權(quán)證全
5、線暴跌;相似的一幕同樣發(fā)生在8月2日，這一天27只權(quán)證有25只下跌,寶鋼權(quán)證處于跌幅榜的首位。而其他特殊事件包括新權(quán)證的上市、大量的創(chuàng)設(shè)權(quán)證在一天之內(nèi)上市、權(quán)證行權(quán)期開(kāi)始等等，也常常觸發(fā)全部權(quán)證或大部分權(quán)證的集體上漲或下跌。這些現(xiàn)象一定程度上引發(fā)了人們對(duì)權(quán)證市場(chǎng)定價(jià)效率的憂慮和思考。權(quán)證作為一種初級(jí)金融衍生產(chǎn)品，適宜作為發(fā)展衍生品市場(chǎng)的敲門(mén)磚，對(duì)于發(fā)展其它金融衍生產(chǎn)品具有積極而深遠(yuǎn)的意義。然而投資者的非理性行為，將會(huì)加劇權(quán)證市場(chǎng)的波動(dòng)，在漲時(shí)助漲，在跌時(shí)助跌，引發(fā)高度的投機(jī)和市場(chǎng)泡沫,使市場(chǎng)達(dá)不到優(yōu)化資源配置的作用，甚至將
6、整個(gè)市場(chǎng)陷于崩潰的邊緣，1995年權(quán)證因?yàn)榫薮蟮谋├惋L(fēng)險(xiǎn)被除牌就是個(gè)很好的教訓(xùn)。此次權(quán)證重出江湖，提醒人們對(duì)于權(quán)證市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)保持高度關(guān)注。因此研究中國(guó)權(quán)證市場(chǎng)的定價(jià)效率具有重大的現(xiàn)實(shí)意義，但是目前的行為金融學(xué)研究?jī)H僅限于對(duì)證券市場(chǎng)的研究，對(duì)權(quán)證市場(chǎng)這一新開(kāi)辟的市場(chǎng)的研究暫處于空白。本文的研究結(jié)果試圖填補(bǔ)此處空白，希望同時(shí)對(duì)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)也具有一定的指導(dǎo)意義。2、檢驗(yàn)方法與模型假設(shè)股票價(jià)格①遵循以下幾何布朗運(yùn)動(dòng)dSt=“S/df+(yStdz(])其中變量“為股票價(jià)格的預(yù)期收益率，變量”為股票價(jià)格波動(dòng)根據(jù)Black-Scho
7、les期權(quán)定價(jià)公式我們可得權(quán)證的理論價(jià)值為:C(S。,",K)=S°N(dJ—KQZNgK)=K廠J)N(—〃2)-S°N(—dJd_/h(S0/A：)+(r+o-2/2)(T-/)ayjT-td2=〃5/K)+(J/2)(J_￡2(T]t-t⑵⑶⑷⑸其中C(So,7r,K),P(So,7r,K)分別為認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證的理論價(jià)值；％為權(quán)證上市首日標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格；K為權(quán)證的行權(quán)價(jià)格;廠為權(quán)證的到期時(shí)間；廠為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；N⑴為均值為0標(biāo)準(zhǔn)偏差為1的標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布變量的累計(jì)概率分布函數(shù)(即這個(gè)變量小于兀的概率)。如果根
8、據(jù)理性Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型，權(quán)證的價(jià)格應(yīng)圍繞著其價(jià)值而上下波動(dòng)。但是，如果某段時(shí)期權(quán)證市場(chǎng)定價(jià)效率低下，那么在這段時(shí)期的權(quán)證的價(jià)格很可能單向偏離其價(jià)值，并且如果權(quán)證市場(chǎng)定價(jià)效率越低，權(quán)證價(jià)格背離價(jià)值程度將越大。下面我們將用以下方法來(lái)檢驗(yàn)在權(quán)證市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩時(shí)期權(quán)證市場(chǎng)的定價(jià)效率是否顯著提
