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《中國權(quán)證市場定價效率的實證研究長江證券有限責(zé)任公司》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。
1、中國權(quán)證市場定價效率的實證研究課題研究人：李強(qiáng)、黃媛報送單位：長江證券有限責(zé)任公司復(fù)旦大學(xué)數(shù)學(xué)科學(xué)學(xué)院內(nèi)容提要本文對我國權(quán)證市場的定價效率進(jìn)行了較為具體深入的研究和分析。首先提出橫截面價格偏離程度指標(biāo)(CSDDMT),建立模型來檢驗我國上海、深圳權(quán)證市場的定價效率。研究結(jié)果表明：無論是在1%的顯著水平還是5%的顯著水平下，權(quán)證市場收益率極高時的權(quán)證定價效率顯著降低，而權(quán)證市場收益率極低時的權(quán)證定價效率變化不明顯，即國內(nèi)投資者的“追漲”傾向要大于“殺跌”傾向。同時為了檢驗創(chuàng)設(shè)制度是否具有提高權(quán)證定價效率，即抑制權(quán)證價格背離價
2、值的作用，再將權(quán)證分成可創(chuàng)設(shè)類和不可創(chuàng)設(shè)類分別進(jìn)行檢驗。研究結(jié)果表明，在1%的顯著水平下，權(quán)證市場收益率極高時，創(chuàng)設(shè)制度對提高權(quán)證的定價效率具有一定的效果。而在5%的顯著水平下，創(chuàng)設(shè)制度的效果不明顯。同時相對于5%的顯著水平而言，1%的顯著水平下的不可創(chuàng)設(shè)類的權(quán)證定價效率更低。因此總體上來看，創(chuàng)設(shè)注銷機(jī)制對提高權(quán)證的定價效率發(fā)揮了重要作用，但我國權(quán)證市場的定價效率仍然較低，這與創(chuàng)設(shè)機(jī)制仍存在一些缺陷和一級交易商未能充分發(fā)揮作用有關(guān)。緊接著，從行為金融學(xué)角度建立模型刻畫了投資者行為影響權(quán)證價格形成的全過程，以及解釋創(chuàng)設(shè)注銷制
3、度提高權(quán)證定價效率的作用機(jī)理。最后結(jié)合我國資本市場現(xiàn)狀，分析造成權(quán)證定價效率低下的主要原因，并給出了相關(guān)建議。摘要1、研究背景及意義2、檢驗方法與模型3、數(shù)據(jù)與實證分析結(jié)果3.1對權(quán)證總體進(jìn)行檢驗3.2分為可創(chuàng)設(shè)和不可創(chuàng)設(shè)進(jìn)行檢驗4、權(quán)證價格形成的全過程4.1模型假設(shè)4.2模型分析與建立4.3模型解釋5、權(quán)證價格背離理論價值的原因分析6、提高權(quán)證定價效率的建議關(guān)鍵詞:權(quán)證市場定價效率橫截面價格偏離程度創(chuàng)設(shè)注銷制度lx研究背景及意義中國權(quán)證市場自2005年8月22日寶鋼權(quán)證上市以來，取得了較大的發(fā)展，其交易活躍程度令世人矚目
4、：雖然我國的滬深交易所只是在2005年下半年才分別只有4只和3只權(quán)證上市交易，但其成交金額已一舉進(jìn)入全球前十大權(quán)證市場之列，并且在2006年上半年滬深兩市的總成交金額已經(jīng)進(jìn)入世界前三位。然而我國在推出股改權(quán)證交易的初期，由于沒有引入配套的平衡供需機(jī)制，導(dǎo)致市場供需一度嚴(yán)重失衡。如寶鋼權(quán)證上市交易三個月內(nèi)，最高日換手率達(dá)到61&28%,實際成交均價與理論價格的偏離值最高達(dá)到5000%,日內(nèi)價格波動最高達(dá)46.95%,平均為11.56%。又如2006年6月2日，也就是上海證券交易所警示寶鋼權(quán)證行權(quán)風(fēng)險的那一天，全部26只權(quán)證全
5、線暴跌;相似的一幕同樣發(fā)生在8月2日，這一天27只權(quán)證有25只下跌,寶鋼權(quán)證處于跌幅榜的首位。而其他特殊事件包括新權(quán)證的上市、大量的創(chuàng)設(shè)權(quán)證在一天之內(nèi)上市、權(quán)證行權(quán)期開始等等，也常常觸發(fā)全部權(quán)證或大部分權(quán)證的集體上漲或下跌。這些現(xiàn)象一定程度上引發(fā)了人們對權(quán)證市場定價效率的憂慮和思考。權(quán)證作為一種初級金融衍生產(chǎn)品，適宜作為發(fā)展衍生品市場的敲門磚，對于發(fā)展其它金融衍生產(chǎn)品具有積極而深遠(yuǎn)的意義。然而投資者的非理性行為，將會加劇權(quán)證市場的波動，在漲時助漲，在跌時助跌，引發(fā)高度的投機(jī)和市場泡沫,使市場達(dá)不到優(yōu)化資源配置的作用，甚至將
6、整個市場陷于崩潰的邊緣，1995年權(quán)證因為巨大的暴利和風(fēng)險被除牌就是個很好的教訓(xùn)。此次權(quán)證重出江湖，提醒人們對于權(quán)證市場的風(fēng)險保持高度關(guān)注。因此研究中國權(quán)證市場的定價效率具有重大的現(xiàn)實意義，但是目前的行為金融學(xué)研究僅僅限于對證券市場的研究，對權(quán)證市場這一新開辟的市場的研究暫處于空白。本文的研究結(jié)果試圖填補(bǔ)此處空白，希望同時對證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)也具有一定的指導(dǎo)意義。2、檢驗方法與模型假設(shè)股票價格①遵循以下幾何布朗運動dSt=“S/df+(yStdz(])其中變量“為股票價格的預(yù)期收益率，變量”為股票價格波動根據(jù)Black-Scho
7、les期權(quán)定價公式我們可得權(quán)證的理論價值為:C(S。,",K)=S°N(dJ—KQZNgK)=K廠J)N(—〃2)-S°N(—dJd_/h(S0/A：)+(r+o-2/2)(T-/)ayjT-td2=〃5/K)+(J/2)(J_￡2(T]t-t⑵⑶⑷⑸其中C(So,7r,K),P(So,7r,K)分別為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證的理論價值；％為權(quán)證上市首日標(biāo)的股票的市場價格；K為權(quán)證的行權(quán)價格;廠為權(quán)證的到期時間；廠為無風(fēng)險利率；N⑴為均值為0標(biāo)準(zhǔn)偏差為1的標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布變量的累計概率分布函數(shù)(即這個變量小于兀的概率)。如果根
8、據(jù)理性Black-Scholes期權(quán)定價模型，權(quán)證的價格應(yīng)圍繞著其價值而上下波動。但是，如果某段時期權(quán)證市場定價效率低下，那么在這段時期的權(quán)證的價格很可能單向偏離其價值，并且如果權(quán)證市場定價效率越低，權(quán)證價格背離價值程度將越大。下面我們將用以下方法來檢驗在權(quán)證市場劇烈動蕩時期權(quán)證市場的定價效率是否顯著提
