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1、淺析金融創(chuàng)新對當(dāng)前我國貨幣政策中介目標(biāo)的有效性的影響摘要一國的金融創(chuàng)新會對一國貨幣政策中介目標(biāo)產(chǎn)生影響，從而影響貨幣政策的有效性。當(dāng)前我國仍然使用貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)，首先運用相關(guān)貨幣金融的理論知識結(jié)合實際情況，分析了在金融創(chuàng)新的環(huán)境下貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的可控性、可測性以及相關(guān)性問題，得出了金融創(chuàng)新會減弱貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的可控性、可測性以及相關(guān)性，繼而提出相關(guān)的建議。關(guān)鍵詞金融創(chuàng)新貨幣政策中介目標(biāo)貨幣供應(yīng)量一、引言自20世紀(jì)60年代以來，全球掀起了一股金融創(chuàng)新的浪潮，這股浪潮經(jīng)過半個世紀(jì)的發(fā)展，
2、依然方興未艾，各種金融創(chuàng)新層出不窮，深刻的影響著宏觀經(jīng)濟的運行和人們的日常生活。那么金融創(chuàng)新的發(fā)展必然會影響貨幣政策中介目標(biāo)的有效性，降低了貨幣政策中介目標(biāo)的可測性、可控性和相關(guān)性。我國金融創(chuàng)新自改革開放以來取得了長足的發(fā)展，對我國的宏觀金融環(huán)境產(chǎn)牛了深刻的影響，我國當(dāng)前仍然實用貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)，在歐美國家紛紛放棄貨幣供應(yīng)量這一中介目標(biāo)的人背景下，研究金融創(chuàng)新對貨幣政策中介冃標(biāo)的影響一定的現(xiàn)實意義和政策意義。二、金融創(chuàng)新對貨幣政策中介目標(biāo)的影響分析（一）金融創(chuàng)新對貨幣政策中介目標(biāo)可測性的影響金融創(chuàng)新使貨幣政策中
3、介目標(biāo)的定義變得模糊，以致于央行越來越難以對這些金融變量進行監(jiān)測，難以琢磨的滯后影響也使得分析變得愈加困難。目前我國主要的貨幣政策屮介目標(biāo)仍然是貨幣供應(yīng)量，以貨幣供應(yīng)量作為分析對象，金融創(chuàng)新使貨幣供應(yīng)量定義變得更加困難，層次劃分和范圍的圈定成為棘手的事情。大多數(shù)國家構(gòu)造貨幣的統(tǒng)計口徑的依據(jù)都是金融工具的流動性。隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，貨幣總量重新定義的方法已難以應(yīng)付金融工具的流動性變化問題，主要有兩個原因。第一，一些具有高流動性的金融工具既不能歸入M2又不能歸入M3,比如貨幣基金。第二，金融工具的增加伴隨著各種金融工具交易成木的
4、下降，會促使各種用途的金融工具增多，各種金融工具的流動性變得難以準(zhǔn)確區(qū)分，從而使得依據(jù)流動性劃分的貨幣層次變得模糊。此外，除了人們手中的現(xiàn)金各種層次貨幣資產(chǎn)都反映在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上，在金融創(chuàng)新出現(xiàn)以前，央行可以通過銀行資產(chǎn)負(fù)債表精準(zhǔn)的測算貨幣供應(yīng)量。隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，很多金融機構(gòu)為了逃避監(jiān)管部門的監(jiān)管利用信用衍生工具將資產(chǎn)移至資產(chǎn)負(fù)債表外，大量的不可控的表外資產(chǎn)不僅加大了金融系統(tǒng)的風(fēng)險，更使得央行獲得貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性受到質(zhì)疑。（二）金融創(chuàng)新對貨幣政策中介目標(biāo)可控性的影響金融創(chuàng)新的發(fā)展使央行對貨幣政策屮介目標(biāo)的可控性
5、減弱。以貨幣供應(yīng)量為分析對象，根據(jù)喬頓的貨幣供給方程式：其中，Ml代表狹義貨幣供給量,B代表基礎(chǔ)貨幣,l+k/rd+rtt+e+k代表貨幣乘數(shù)，k代表現(xiàn)金占活期存款比率，dr代表活期存款法定準(zhǔn)備金率，rt代表定期存款法定準(zhǔn)備金率，t代表轉(zhuǎn)化后的定期存款占活期存款的比率。e代表超額準(zhǔn)備金占活期存款的比率，R1代表法定存款準(zhǔn)備金，R2代表超額準(zhǔn)備金，C1代表社會公眾手持現(xiàn)金，C2代表商業(yè)銀行庫存現(xiàn)金。金融創(chuàng)新的發(fā)展對貨幣供應(yīng)量屮介廿標(biāo)可控性的影響可以從金融創(chuàng)新對貨幣供給方程式中各個組成因素的影響進行分析。第一，金融創(chuàng)新使得央行對
6、于基礎(chǔ)貨幣的調(diào)控力不從心。隨著金融創(chuàng)新從資本市場向貨幣市場拓展，商業(yè)銀行可以以更加便捷的速度和更低的成本從金融市場進行籌資，近年來商業(yè)銀行大量出售理財產(chǎn)品就是很好的例子，結(jié)構(gòu)化的理財產(chǎn)品越發(fā)難以監(jiān)控。這就使得央行對基礎(chǔ)貨幣的調(diào)控效率降低。同時，金融創(chuàng)新的發(fā)展使商業(yè)銀行和非銀行金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)界限變得不清晰，存款創(chuàng)造功能不再專屬商業(yè)銀行，從傳統(tǒng)的信托公司到小貸公司都在分擔(dān)創(chuàng)造貨幣的功能。第二，反應(yīng)在表達式上，金融創(chuàng)新對現(xiàn)金占活期存款比率k產(chǎn)生影響,會使k變小。金融創(chuàng)新使得持有現(xiàn)金的機會成本增加，公眾會傾向于減少現(xiàn)金持有，特別是當(dāng)
7、前電子銀行和電子結(jié)算的空前發(fā)展，導(dǎo)致人們對現(xiàn)金的持有需求越來越小，比如支付寶開發(fā)的“余額寶”。除此之外，金融創(chuàng)新提高了轉(zhuǎn)賬結(jié)算的速度和便利程度，從而使公眾持有現(xiàn)金資產(chǎn)的意愿降低，因此金融創(chuàng)新的發(fā)展使得k的值減小。第三，金融創(chuàng)新使法定存款準(zhǔn)備金的實際繳存率降低，增大了貨幣乘數(shù)。在貨幣乘數(shù)的決定因素中，dr、tr被視為外生變量，但是央行一般根據(jù)流動性的差異采取差別準(zhǔn)備金率?；钇诖婵畹臏?zhǔn)備金率比定期存款準(zhǔn)備金率要高，這間接激發(fā)了商業(yè)銀行創(chuàng)新負(fù)債種類來降低實際繳存的準(zhǔn)備金額，使得央行對貨幣供應(yīng)量這一中介日標(biāo)的控制力降低。（三）金融創(chuàng)
8、新對貨幣政策中介目標(biāo)相關(guān)性的影響金融創(chuàng)新使貨幣政策中介冃標(biāo)與最終冃標(biāo)的相關(guān)性降低。以貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)為分析對象，要確定貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)是否與最終目標(biāo)一致，首先得確保貨幣流通速度和貨幣乘數(shù)基木穩(wěn)定，而從上文金融創(chuàng)新對貨幣供應(yīng)量可控性的分析可以得出，貨幣乘數(shù)在金融創(chuàng)新的影響下是不穩(wěn)定的。下
