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1、2012年第12期*中國CPI的宏觀成分與宏觀沖擊王少平朱滿洲胡朔商內(nèi)容提要:本文構(gòu)建我國的宏觀經(jīng)濟(jì)信息集并從中提取宏觀共同因子，建立因子增廣的向量自回歸模型(FAVAR)，根據(jù)估計(jì)結(jié)果計(jì)算我國CPI的宏觀成分并且揭示宏觀沖擊效應(yīng)。本文的主要結(jié)論為，中國的宏觀信息集存在八個宏觀因子，它們基本準(zhǔn)確地刻畫了我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的動態(tài)特征。樣本期5個不同的通脹(通縮)期，宏觀成分的均值占通脹均值的比值度量了通脹的程度，揭示了通脹的來源。典型的是2010—2011年的通脹期，其宏觀成分占比達(dá)到134%，證實(shí)了這是一輪由
2、宏觀因素驅(qū)動的嚴(yán)重通脹。宏觀沖擊效應(yīng)顯示，針對宏觀因素驅(qū)動的通脹，緊縮貨幣和需求而不是單純地緊縮貨幣，將有效地抑制通脹的上漲和反復(fù)。關(guān)鍵詞:CPI宏觀成分特質(zhì)沖擊因子增廣的向量自回歸一、引言2001年以來，中國通貨膨脹(CPI，下同)的動態(tài)演變可以概述為:緊縮、通脹、緊縮、再通脹;2002年第二季度(簡記為2002Q2，下同)的通脹為－1.1個百分點(diǎn)，標(biāo)志著我國2002年前后經(jīng)歷了一次緊縮過程;隨著投資與貨幣的擴(kuò)張，2004Q3的通脹同比高達(dá)5.3個百分點(diǎn)，意味著當(dāng)年經(jīng)歷了一輪溫和的通脹;而2006Q1同比
3、僅上升1.2個百分點(diǎn)，經(jīng)過8個季度的攀升，于2008Q1形成峰值8個百分點(diǎn)。隨之而來的國際金融危機(jī)，致使國內(nèi)外需求急劇萎縮，通脹急劇下降到2009Q2的－1.5個百分點(diǎn)。為克服金融危機(jī)而實(shí)施適度寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策，又促使通脹于2011年7月份再次形成峰值(6.5%)。這一過程清晰地說明我國由緊縮到通脹的動態(tài)調(diào)整過程。以上簡要的分析表明，中國每一輪的通脹與緊縮，都有著不同的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和條件。從經(jīng)濟(jì)理論的角度解釋上述現(xiàn)象，不同時期的貨幣數(shù)量及其擴(kuò)張(緊縮)的速度、需求過量(萎縮)的程度、進(jìn)出口和國
4、際經(jīng)濟(jì)是否穩(wěn)定等因素，構(gòu)成了不同的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和條件，直接影響通脹的水平與動態(tài)調(diào)整，繼而影響貨幣政策及其對宏觀經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生的效應(yīng)。揭示上述影響在理論上可歸結(jié)為，如何刻畫宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和條件的動態(tài)特征，如何度量通脹的“宏觀成分”以及由CPI大類自身的供求因素產(chǎn)生的特質(zhì)沖擊。以上的分析表明，我國不同時期的通脹可以分解為兩個部分，其一是不同宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和條件所確定的通脹變化，稱其為宏觀成分;其二是通脹的特質(zhì)沖擊。因此，度量我國通脹的宏觀成分和特質(zhì)沖擊，揭示宏觀沖擊效應(yīng)，即為本文的研究動機(jī)?，F(xiàn)有文獻(xiàn)對中國通脹的研究已
5、經(jīng)非常深入。張成思(2008，2009)研究了我國通脹的慣性，其結(jié)論為通脹的慣性較高。何啟志、范從來(2011)探討了通脹慣性的形成機(jī)理。范志勇(2008)和楊繼生(2009)分別認(rèn)為貨幣供給和準(zhǔn)貨幣是導(dǎo)致通貨膨脹的主要因素。歐陽志剛、史煥平(2010)度量了隨機(jī)沖擊對通脹的短期和長期效應(yīng)。*王少平，華中科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院、現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)研究中心，郵政編碼:430074，電子信箱:wangspi@sina．com;朱滿洲、胡朔商，華中科技大學(xué)數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)博士生，郵政編碼:430074，電子信箱:zhumanzhou@
6、126．com，F(xiàn)xkjhss@vip．163．com。作者衷心感謝匿名審稿人的專業(yè)性評論和具有針對性的建議，但文責(zé)自負(fù)。29王少平等:中國CPI的宏觀成分與宏觀沖擊從國際文獻(xiàn)看，宏觀共同因子(以下簡稱為共同或者宏觀因子)和因子增廣的向量自回歸模型(Factor-AugmentedVectorAutoregressive，簡稱FAVAR)，因其處理高維時間序列數(shù)據(jù)的優(yōu)勢，已迅速發(fā)展成為宏觀經(jīng)濟(jì)研究的重要領(lǐng)域。Sargent＆Sims(1977)、Giannoneetal．(2004)的研究表明，動態(tài)因子由于
7、包含豐富的宏觀經(jīng)濟(jì)信息，解釋了產(chǎn)出、就業(yè)、價(jià)格等重要變量的大部分方差。Stock＆Watson(2002a)、Bai＆Ng(2006)證明了提取的因子可以視為宏觀經(jīng)濟(jì)變量。Bernankeetal．(2005)將提取的因子作為宏觀變量而建立FAVAR模型，用于識別貨幣政策的效應(yīng)，成功地解決了“價(jià)格之謎”。Boivinetal．(2009)使用FAVAR模型，對美國分類價(jià)格指數(shù)由宏觀沖擊和特質(zhì)沖擊導(dǎo)致的波動進(jìn)行分解，并根據(jù)FAVAR的脈沖響應(yīng)函數(shù)，揭示了分類價(jià)格指數(shù)的粘性特征。近年來，我國開始應(yīng)用因子模型研究
8、宏觀經(jīng)濟(jì)問題:何一峰(2008)運(yùn)用非線性時變因子模型研究我國地區(qū)經(jīng)濟(jì)趨同問題。王少平、譚本艷(2009)計(jì)算了我國CPI八大類的共同因子即核心通脹。顧標(biāo)、周紀(jì)恩(2009)根據(jù)FAVAR的實(shí)證結(jié)果認(rèn)為貨幣政策應(yīng)該關(guān)注相對價(jià)格的變化。張兵和李翠蓮(2011)利用因子分析和聚類分析研究了“金磚國家”通脹周期的協(xié)動性。侯成琪等(2011)運(yùn)用動態(tài)因子模型估計(jì)我國的核心通貨膨脹。范從來等(2012)基于FAVAR模型考
