資本成本與資本結構知識概述ppt課件.ppt

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1、第九章資本成本與資本結構第一節(jié)資本成本個別資本成本個別資本成本是指每一類資本的提供者（投資者）所要求的投資回報率。第一節(jié)資本成本權益（普通股）成本由于權益（普通股）投資的收益具有很強的不確定性，因此權益成本也無法象債務成本和優(yōu)先股成本那樣直接計算得出?？赡艿墓烙嫹椒ㄓ校汗衫郜F法當股利保持為常數時，ke=De/P0當股利按常數增長率g增長時，ke=De/P0+g資本資產定價模型（CAPM）法利用確定權益成本。債務成本加風險溢價法如果考慮權益的籌資成本fe，則權益成本為：kE=ke/（1-fe）第一節(jié)資本成本加權平均資本

2、成本公司各類資本成本與該類資本在企業(yè)全部資本中所占比重的乘積之和。式中WACC－加權平均資本成本ki－資本i的個別成本wi－資本i在全部資本中所占的比重n－不同類型資本的總數第一節(jié)資本成本加權平均資本成本計算舉例：某企業(yè)資本構成及加權平均成本如下：數額成本比例加權成本債務3000萬6.6%30%1.98%優(yōu)先股1000萬10.2%10%1.02%普通股6000萬14.0%60%8.40%總計10000萬100%11.40%該企業(yè)的WACC為11.40%。第二節(jié)資本結構理論資本結構通常指企業(yè)負債總額與企業(yè)總資產的比例(D

3、/A)，或企業(yè)總負債與股東權益的比例(D/E)。準確地講，企業(yè)的資本結構應定義為有償負債與股東權益的比例。長期資本結構是指企業(yè)長期負債與股東權益的比例。早期的資本結構理論（1）凈收益理論該理論認為，負債可以降低企業(yè)的資本成本，負債程度越高，企業(yè)的價值越大。因為債務利息和權益資本成本均不受財務杠桿的影響，無論負債程度多高，企業(yè)的債務資本成本和權益資本成本都不會變化。所以，只要債務成本低于權益成本，那么負債越多，企業(yè)的加權平均成本越低，稅后利潤越多，企業(yè)價值越大。（2）營業(yè)收益理論該理論認為，不論財務杠桿如何變化，企業(yè)加權

4、平均資本成本都是固定的，因而企業(yè)的總價值也是固定不變的。因為企業(yè)利用財務杠桿時，即使債務成本本身不變，但由于加大了權益風險，也會使權益成本上升，于是加權平均成本不會因為負債比率的提高而降低，而是維持不變。按照營業(yè)收益理論推導，不存在最佳資本結構，籌資決策也就無關緊要。（3）傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論是一種介于凈收益理論和營業(yè)收益理論之間的理論。傳統(tǒng)理論認為，企業(yè)利用財務杠桿盡管會導致權益成本的上升，但一定程度內卻不會完全抵消利用成本率低的債務所獲得的好處，會使加權平均成本下降企業(yè)總價值上升。但是，超過一定程度的利用財務杠桿，權益

5、成本的上升就不再能為債務的低成本所抵消，加權平均資本成本便上升。債務成本也會上升，它和權益成本的上升共同作用，使加權平均資本成本上升加快。加權平均資本成本線呈U型結構，加權平均資本成本從下降變?yōu)樯仙霓D折點，是加權平均資本成本的最低點，這時的負債比率就是企業(yè)的最佳資本結構。資本結構理論只有當改變企業(yè)資本結構能夠增加公司價值時，股東才會因此而獲益；只有當改變企業(yè)資本結構能夠減少公司價值時，股東才會因此而受損；企業(yè)的決策者應當選擇能夠使公司價值最大的資本結構，因為公司股東將因此而獲益。MM資本結構理論（1）一些符號的含義E

6、——表示公司普通股票的市場價值，它等于該公司股票的價格乘以發(fā)行在外的股數；D——表示公司負責的市場價值，每年等額還本付息；V——表示公司資產的價值，即公司的價值，V=E+D；EBIT——表示稅息前利潤；（2）基本關系式資本結構理論MM理論MM理論的基本假設。MM的基本假設可分為幾個方面：一是關于資產風險的衡量：營業(yè)風險由企業(yè)稅息前收益的標準差衡量，具有相同營業(yè)風險的企業(yè)的風險等級相同；二是無摩擦環(huán)境假設：所有投資者對每一企業(yè)未來EBIT的期望值和分布狀況具有完全相同的估計（一致性預期）；資產在完善資本市場上交易，無交易

7、費用，無所得稅，無信息不對稱，無解決沖突成本等；資本結構理論MM理論的基本假設（續(xù)）：三是負債無風險假設：債務無風險，各種機構與個人均可按相同的無風險利率無限量的借入資金；最后一個假設是為了數學推導的方便：所有現金流量都是永久性的，企業(yè)是零成長企業(yè)，債券為永續(xù)年金債券，投資者對EBIT的預期為常數。資本結構理論無稅收時的MM理論（資本結構無關論）MMI在沒有公司所得稅和個人所得稅的情況下，根據前述假設，任何企業(yè)（不論負債與否）的價值均由其預期EBIT按照其風險等級所對應的貼現率貼現后決定，即：即：1、企業(yè)的價值與其資本

8、結構無關；2、企業(yè)的加權平均資本成本與只由其風險等級決定，與企業(yè)的資本結構無關。資本結構理論MMⅡ負債經營的企業(yè)的權益資本成本KeL等于同風險等級的無負債企業(yè)的權益資本成本KeU加上一定數量的風險補償，風險補償的比例因子是負債權益比，負債比率越高，KeL越大即：推導見下頁資本結構理論有稅收時的MM理論MMI負債經營的企業(yè)的價值等于