鋁月報：庫存維持高位震蕩，政策市行情或卷土重來

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2、鋁月報2017-12-03華泰期貨研究院金屬組庫存維持高位震蕩，政策市行情或卷土重來李蘇橫金屬鋅、鋁研究員鋁：基本面表現(xiàn)平淡vs環(huán)保限產(chǎn)有加強預(yù)期?020-28291661?lisuheng@htfc.com從業(yè)資格號：F30278121.上游鋁土礦市場進(jìn)口環(huán)比下滑，整體供給充足2.國內(nèi)氧化鋁市場供需缺口有望縮窄徐聞宇3.電解鋁產(chǎn)量下降，采暖季限產(chǎn)政策執(zhí)行力度有望加強宏觀貴金屬研究員4.下游需求穩(wěn)中偏弱?021-68757985?xuwenyu@htfc.com從業(yè)資格號：F0299877投

3、資咨詢號：Z0011454四季度國內(nèi)限產(chǎn)不及預(yù)期，前期受減產(chǎn)消息刺激而暴漲鋁價現(xiàn)迅速回歸，受基本面疲軟拖累，供應(yīng)遲遲不下滑，需求轉(zhuǎn)淡，鋁錠供過于求，加之現(xiàn)年底資金壓力較大，利空因素疊加，本月鋁價震蕩下滑。鋁錠庫存維持高企將持續(xù)施壓鋁價，電解鋁成本下滑將刺激冶煉廠生產(chǎn)積極性，環(huán)保督查趨緊將持續(xù)限制鋁材消費，因此鋁錠庫存可能維持累積。但臨近月底國家再次出臺限產(chǎn)政策，其一為山東鋁電要求限產(chǎn)30%，其二是月底傳出的關(guān)于河南省全省碳素限產(chǎn)措施，而時間將安排在12月，且減產(chǎn)力度較大，或提振市場情緒。長線看，受虧損

4、影響，未來全國2+26范圍外，電解鋁虧損企業(yè)將加大電解槽大修力度，以及在政策市的指引下，或?qū)愉X價上行。策略方面：短線謹(jǐn)慎參與反彈?？紤]到12月份仍有新增產(chǎn)能投產(chǎn)，環(huán)保因素對下游消費的負(fù)面影響，疊加鋁錠高庫存，預(yù)計鋁價偏悲觀運行。政策是否能改變悲觀的基本面仍是未知數(shù)，但若政策能夠落地并堅決執(zhí)行，則鋁價可能在庫存出現(xiàn)拐點前企穩(wěn)反彈，結(jié)束下跌趨勢。風(fēng)險點：減產(chǎn)不及預(yù)期。華泰期貨

5、鋁月報鋁土礦市場供給略微減少，但整體依舊充足雖然我國鋁土礦隨著資源品位降低，對外依存度將逐漸升高。但由于鋁企積極布局海外鋁土礦

6、及氧化鋁市場，加上印尼鋁土礦供應(yīng)放開，因此預(yù)計上游鋁土礦供給仍將充足。國內(nèi)鋁土礦因資源品位下滑以及環(huán)保等原因供給下降，價格上漲。據(jù)SMM了解，國慶節(jié)期間，河南三門峽礦難事件導(dǎo)致三門峽地區(qū)鋁土礦生產(chǎn)全部停止，11月鋁土礦均價較10月均價上漲20元/噸至270-290元/噸。10月中，國電投山西鋁業(yè)公司采購貴州鋁土礦成功運抵山西，并且仍計劃擴大貴州、廣西和進(jìn)口礦的采購范圍，大大增加了氧化鋁生產(chǎn)成本。采暖季限產(chǎn)影響略有顯現(xiàn)，鋁土礦進(jìn)口量下滑根據(jù)最新的海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2017年10月份中國進(jìn)口鋁土礦445.74

7、萬噸，較上月環(huán)比大減31.87%，同比增速下滑至個位數(shù)，較去年同比增加4.2%，10月份鋁土礦進(jìn)口量創(chuàng)下今年2月以來最低水平。2017年前10個月，中國共進(jìn)口鋁土礦5560.34萬噸，累計同比增速小幅下滑至32.49%。根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)，受采暖季環(huán)保限產(chǎn)影響，11月份山東部分氧化鋁廠減產(chǎn)10%左右，并提前壓縮了鋁土礦進(jìn)口量。另外，由于海運費高企，部分氧化鋁廠暫時減少進(jìn)口量。同時，9月份幾內(nèi)亞雨季也影響了當(dāng)?shù)劁X土礦發(fā)貨量。由于按照氧化鋁的真實的消費量來看，只有山東氧化鋁需求是進(jìn)口的，另外可能就小部分在河南

8、一些地區(qū)，但主要還是在山東，因此山東的氧化鋁產(chǎn)量即可推出鋁土礦的進(jìn)口依存度。粗略估算下來1-10月份我國鋁土礦的進(jìn)口依存度34.14%，2016年全年平均進(jìn)口依存度為34.47%，10月進(jìn)口依存方面較9月沒有明顯變化，也反映了山東氧化鋁廠的需求下滑是引導(dǎo)進(jìn)口鋁土礦下滑的主要原因。分國別數(shù)據(jù)顯示，中國鋁土礦進(jìn)口主要集中在幾內(nèi)亞、澳大利亞、馬來西亞、巴西等10個國家，其中澳大利亞進(jìn)口鋁土礦164.96萬噸，環(huán)比下滑34.1%，同比下滑9.12%，占當(dāng)月進(jìn)口總量的43.3%；幾內(nèi)亞進(jìn)口鋁土礦165萬噸，環(huán)比

9、下降32.9%，同比增39.71%，占當(dāng)月進(jìn)口總量的39.9%，自巴西進(jìn)口鋁土礦31萬噸，環(huán)比下降16.5%，同比下滑34.22%，占當(dāng)月進(jìn)口總量的7.5%；盡管印尼已經(jīng)獲批出口配額（據(jù)有6家礦主獲得了鋁土礦出口配額），但目前可售庫存供應(yīng)有限，預(yù)計等到明年出口量才會大幅增加。10月印尼進(jìn)口鋁土礦12.6萬噸，環(huán)比下滑56.2%。2017-12-032/16華泰期貨

10、鋁月報圖1：全球主要鋁土礦生產(chǎn)國單圖2：中國鋁土礦進(jìn)口量單位：萬位：%噸鋁土礦產(chǎn)量-2016進(jìn)口數(shù)量:鋁土礦:當(dāng)月值進(jìn)口數(shù)量:鋁土礦:當(dāng)月

11、值:同比其他90060000%15.2%80050000%澳大利亞印度29.7%70040000%8.8%60030000%500幾內(nèi)亞20000%40010.0%印尼10000%0.3%3002000%巴西中國14.2%22.0%100-10000%0-20000%2013-022013-122014-102015-082016-062017-04數(shù)據(jù)來源：wind華泰期貨研究所數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署華泰期貨研究所圖3：中國進(jìn)口鋁土礦國別比值單位：%201