中國股市動(dòng)量效應(yīng)的表現(xiàn)特征_王志強(qiáng)

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1、第11期(總第276期)財(cái)經(jīng)問題研究Number11(GeneralSerialNo1276)2006年11月ResearchonFinancialandEconomicIssuesNovember,2006#金融與投資#1中國股市動(dòng)量效應(yīng)的表現(xiàn)特征1234王志強(qiáng),王月盈,徐波,段諭(11東北財(cái)經(jīng)大學(xué)應(yīng)用金融研究中心,遼寧大連116025;21東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,遼寧大連116025;31上海仲利國際租賃有限公司,上海200336;41深圳市建業(yè)集團(tuán)股份有限公司,廣東深圳518040)摘要:多數(shù)學(xué)術(shù)研究結(jié)果顯示,中國股票市場(chǎng)不存在動(dòng)量效應(yīng),而市場(chǎng)人士的直觀

2、感覺卻正好相反。本文在歸納總結(jié)成熟股票市場(chǎng)中動(dòng)量效應(yīng)具體表現(xiàn)的基礎(chǔ)上,根據(jù)股票的不同特征(價(jià)值型與成長(zhǎng)型、大盤與小盤、高價(jià)與低價(jià)、高換手率與低換手率)分別考察中國股市中套利組合(Jegadeesh-Titman相對(duì)強(qiáng)弱組合)的收益表現(xiàn),結(jié)果發(fā)現(xiàn)了與成熟市場(chǎng)中顯著不同的動(dòng)量表現(xiàn)特征:相對(duì)于小盤、低價(jià)和高換手率的股票,大盤、高價(jià)和低換手率的股票具有較高的動(dòng)量收益,而價(jià)值型與成長(zhǎng)型股票幾乎沒有動(dòng)量收益。進(jìn)一步,基于大盤、高價(jià)和低換手率特征構(gòu)建的套利組合具有非常顯著的動(dòng)量收益。關(guān)鍵詞:動(dòng)量效應(yīng);股票特征;套利組合中圖分類號(hào):F83019文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):100

3、0-176X(2006)11-0046-10一、問題的提出Jegadeesh和Titman(1993,2001)的經(jīng)驗(yàn)研究結(jié)果顯示,在美國股票市場(chǎng)中過去三至十二個(gè)月表現(xiàn)好或者差的股票(贏者或者輸者)在接下來的三至十二個(gè)月內(nèi)繼續(xù)表現(xiàn)好或者差,利用這一現(xiàn)象所構(gòu)建的套利組合(即買入贏者、賣空輸者)會(huì)有持續(xù)的異常收益。這說明,股票價(jià)格變化表現(xiàn)[1][2]出一種持續(xù)上升或下降的慣性,即存在動(dòng)量效應(yīng)。動(dòng)量效應(yīng)的存在與否在金融理論研究、投資實(shí)踐操作和市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展方面有重要影響作用。動(dòng)量效應(yīng)的存在意味著股票市場(chǎng)是非有效的,這種不能用基于風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)資產(chǎn)定價(jià)理論來解釋的動(dòng)量效應(yīng)

4、動(dòng)搖了傳統(tǒng)金融理論的基礎(chǔ),目前已經(jīng)成為傳統(tǒng)金融理論的最嚴(yán)重挑戰(zhàn)。動(dòng)量效應(yīng)的存在意味著技術(shù)分析方法是有效的,投資者會(huì)采用技術(shù)分析方法、遵循趨勢(shì)投資策略進(jìn)行投資操作。動(dòng)量效應(yīng)的存在意味著股票價(jià)格會(huì)沿趨勢(shì)運(yùn)行,股票市場(chǎng)有可能會(huì)走向極端,要么過于高估、要么過于低估,監(jiān)管者應(yīng)該對(duì)此有充分的認(rèn)識(shí)和了解。有鑒于此,學(xué)術(shù)界、投資者和監(jiān)管者有必要掌握關(guān)于動(dòng)量效應(yīng)的理論解釋和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。自Jegadeesh和Titman(1993)開始,對(duì)動(dòng)量效應(yīng)的研究受到了學(xué)術(shù)界的極大關(guān)注。除了Jegadeesh和Titman(1993)在美國市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)動(dòng)量效應(yīng)之外,一些研究者也在其他國家或地區(qū)

5、的證券市場(chǎng)中發(fā)現(xiàn)了動(dòng)量效應(yīng)的存在證據(jù)。譬如,Rouwenhorst(1998)將Jegadeesh和Titman(1993)[3]的方法復(fù)制用于歐洲十二國的股票市場(chǎng),發(fā)現(xiàn)存在與美國市場(chǎng)基本一致的動(dòng)量效應(yīng)。實(shí)際上,成[4]熟股票市場(chǎng)中,日本市場(chǎng)是唯一一個(gè)沒有發(fā)現(xiàn)動(dòng)量效應(yīng)的市場(chǎng)(Chuietal1,2000)。對(duì)于新興股1收稿日期:2006-09-19作者簡(jiǎn)介:王志強(qiáng)(1965-),男(蒙古族),內(nèi)蒙烏海人,教授,科研處副處長(zhǎng),主要從事數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)等方向的研究。中國股市動(dòng)量效應(yīng)的表現(xiàn)特征47票市場(chǎng),盡管在一些個(gè)別國家中動(dòng)量交易策略基本上無利可圖,但是經(jīng)驗(yàn)證

6、據(jù)顯示出存在動(dòng)量效[4]應(yīng)(Chuietal1,2000)。另外,國際股票市場(chǎng)指數(shù)變化中也顯示出存在動(dòng)量效應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[5](Chanetal1,2000)。最近五年,國內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)中國股票市場(chǎng)動(dòng)量效應(yīng)給予較多關(guān)注,并發(fā)表了大量的學(xué)術(shù)研究論文。然而,學(xué)術(shù)界對(duì)中國股票市場(chǎng)中動(dòng)量效應(yīng)的研究?jī)H處于起步階段,幾乎所有的研究?jī)H限于檢驗(yàn)中國股市中是否存在動(dòng)量效應(yīng)。已有的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果顯示,多數(shù)研究得出了否定的結(jié)論,如王永宏、趙學(xué)軍(2001)、朱戰(zhàn)宇等(2003)、汪昌云(2003)、楊炘、陳展輝(2003)、羅洪浪、王浣塵(2004)、林松立、唐旭(2005)等等;少數(shù)研究持

7、肯定態(tài)度,如周琳杰(2002)、吳世農(nóng)、吳超鵬(2003)、程兵等(2004)等。然而,對(duì)于有經(jīng)驗(yàn)的股票投資者而言,中國股票市場(chǎng)中投資行為表現(xiàn)出明顯的/追漲殺跌0和/尋莊跟莊0等技術(shù)分析的趨勢(shì)特征,市場(chǎng)波動(dòng)也表現(xiàn)出明顯的/齊漲齊跌0、/板塊輪動(dòng)0和/強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者恒弱0等動(dòng)量特征。很顯然,實(shí)踐者的直觀感覺與多數(shù)研究者的經(jīng)驗(yàn)結(jié)論相矛盾。有鑒于此,我們認(rèn)為有必要對(duì)中國股票市場(chǎng)動(dòng)量效應(yīng)是否存在的問題進(jìn)行深入分析。與已有的經(jīng)驗(yàn)研究不同,本文跳出對(duì)中國股票市場(chǎng)總體做檢驗(yàn)的慣性思維,采用另一條思路,針對(duì)具有不同特征的股票表現(xiàn)出不同動(dòng)量效應(yīng)的現(xiàn)象,我們采用根據(jù)股票特征進(jìn)行

8、分組考察的辦法,來檢驗(yàn)中國股票市場(chǎng)中是否存在動(dòng)量效應(yīng)